글로벌 사모대출 운용사 블루아울(Blue Owl)의 환매 중단 사태를 계기로 '그림자 금융(Shadow Banking)' 리스크가 다시 부각되고 있다. 그림자 금융은 은행과 비슷한 기능을 갖고 있지만, 엄격한 규제와 감독을 받지 않는 자금중개 기관이나 사모대출 펀드 등의 상품을 말한다.
중동 전쟁으로 시장 변동성이 커진 가운데 상대적으로 주목도는 낮지만, 장기적으로 금융시장에 충격을 줄 수 있다는 점에서 점검이 필요하다는 분석이 나온다.
사모대출은 시장 가격 없이 펀드 자체 기준으로 자산을 평가한다는 점에서 리스크가 잠재돼 있다. 손실이 즉각 반영되지 않고 지연되는 구조이기 때문에, 문제가 발생할 경우 한 번에 터질 수 있다. 특히 유동성이 낮아 투자자가 환매를 원해도 즉각 현금화가 어렵고, 환매 요청이 몰릴 경우 '펀드런'으로 이어질 가능성이 크다. 최근 블루아울 사태를 두고 2008년 금융위기와 유사한 구조적 위험이 거론되는 이유다.
과거 사모대출 시장은 기관 중심으로 형성됐지만, 최근에는 연금, 리테일 투자자, 고액 자산가 등으로 투자자 범위가 확대됐다. 이에 따라 시장 충격이 금융시장에 그치지 않고 소비 위축 등 실물경제로 전이될 가능성도 제기된다. 더불어 사모대출 펀드는 차입과 구조화 상품을 활용한 레버리지 구조를 갖고 있어, 금리 상승과 경기 둔화가 동시에 나타날 경우 손실이 확대될 수 있다.
국내 금융시장 역시 이 영향권에서 자유롭지 않다. 금융감독원에 따르면 증권사를 통해 판매된 해외 사모대출 펀드는 약 17조원 규모로, 이 가운데 리테일 판매액은 약 5000억원 수준으로 집계됐다. 여기에 국민연금과 한국투자공사(KIC)의 투자 규모까지 포함하면 약 38조원 이상의 자금이 사모대출 시장에 노출된 것으로 추정된다.
보험사와 증권사의 익스포저(위험노출액)도 존재한다. 금감원은 보험사의 관련 익스포저를 약 28조5000억원 규모로 추산했다. 향후 부실이 현실화된다면 관련 손실 인식 및 운용 수익률 하락은 불가피하다.
다만 금융당국은 현재 상황을 '위기'보다는 '관리 가능한 리스크' 수준으로 보고 있다. 보험사 익스포저의 경우 총자산 대비 비중이 약 2% 수준에 불과해, 전액 부실화되더라도 지급여력(K-ICS) 비율에 미치는 영향은 제한적이라는 설명이다.
시장 반응은 아직 제한적이다. LS증권은 주요 사모대출 운용사들의 주가는 급락 이후 횡보 흐름을 보이고 있으며, 금융주 역시 약세를 보이면서도 시장 대비 추가 하락 폭은 크지 않은 상황이라고 분석했다.
전문가들은 단기 충격보다는 중장기 리스크 요인으로 접근해야 한다고 보고 있다. 전배승 LS증권 연구원은 "사모대출 이슈 리스크는 상당 부분 노출됐고, 전쟁 관련 불확실성이 완화한다면 1분기 실적 시즌 전후로 외국인 매도세 분위기 반전이 가능하다"며 "은행의 순이자마진(NIM) 상승, 보험사의 예실차 개선, 증권업계의 거래대금 급증에 따른 수수료 이익 확대 등으로 금융권의 1분기 실적은 긍정적일 것"이라고 말했다.
다만 사모대출 시장의 구조적 취약성은 여전히 남아 있다. 한국도 최근 기업성장펀드(BDC)를 도입하면서 사모대출 시장이 개화기에 접어들었기 때문이다.
안예하 키움증권 연구원은 "사모대출 시장은 BDC 할인율, 펀더멘털, 거시 신용 환경(부도율·연체율), 그리고 레버리지 조건(LTV)의 네 가지 축을 동시에 점검해야 한다"며 "이들 지표가 동시에 악화하는 국면에선 펀드런 우려가 커질 수 있기에 지속적인 모니터링이 필요하다"고 했다.