未来アセット証券が、しばらく保守的に運営してきた買収金融事業を再び拡大している。過去の買収金融の過程で発生した不良資産に対する引当金積み立てと事後処理が相当部分で終わっただけに、プライベート・エクイティ・ファンド（PEF）運用会社との接点を広げ、新規取引を積極的に発掘する計画だ。
未来アセット証券IB1部門代表を務めるソン・ジュワン副社長は、発行オンダ（発行短期社債）と総合投資口座（IMA）など自社運用資金を活用して買収金融の規模を徐々に増やしていくと明らかにした。ただしIMAをIB取引受任のための「実弾」のように無理に活用してはならないと線を引いた。短期的な外形競争よりも資産の健全性と回収可能性を優先し、段階的に運用するということだ。
新規株式公開（IPO）市場では重複上場規制とKOSDAQ市場の不振が負担として作用しているが、機関投資家対象のブックビルディング市場はなお堅調だと評価した。KOSPI大手だけでなく中小・ベンチャー企業の上場にも強みを持つ未来アセットの競争力を活用し、市場の不振を突破する計画だ。
ソン副社長は下半期のIB市場が保守的な流れを続けると展望した。金利負担でエクイティ・キャピタル・マーケット（ECM）とデット・キャピタル・マーケット（DCM）の取引が全般的に先送りされているということだ。ただし4四半期に入り市場の変動性が緩和され、今後の金利低下への期待が形成されれば、延期されていた取引が再開される可能性があるとみた。
以下はソン副社長との一問一答。
―未来アセット証券が最近、買収金融を攻撃的に拡大している。以前と比べて戦略が変わったのか。
「戦略を変えたというより、買収金融事業を再び正常な成長軌道に乗せる過程だと見るのが正しい。未来アセット証券も6〜7年前までは買収金融市場でかなり攻撃的な会社だった。その後、一部の取引で負担が発生し、しばらく保守的に運営したが、過去に問題となった資産は引当金を積むか事後処理を進めるなかで負担がほぼなくなった状態だ。
昨年から買収金融を少しずつ拡大している。取引規模自体は市場状況により変わり得るが、件数は着実に増えている。最近はプライベート・エクイティ・ファンド（PEF）運用会社との交流をより活発にし、さらに積極的に取引を提案しようとしている。」
―プライベート・エクイティ・ファンド対象の営業強化以外に、どのような変化があるか。
「買収金融をアレンジするだけでなく、発行オンダ（発行短期社債）やIMAなど未来アセット証券が運用する資金を活用し、直接引き受ける金額も拡大しようとしている。証券会社が取引をアレンジした後、機関投資家に全額セルダウンする構造から離れ、適正な範囲内では自社資金を投入するということだ。
―未来アセット証券は第3号IMAまで発売した状況だ。IMAが証券会社IBの競争構図を変え得るとの見方も出ている。
「IMAはIB競争力を高め得る手段にはなる。証券会社がIMA資金を活用し、他社より多くの金額を引き受けると提案すれば、発行体やプライベート・エクイティ・ファンドの立場では当該証券会社と取引する誘因が大きくならざるを得ない。その関係を土台に他の取引まで受任することもできる。
ただしIMAの本質はIB競争力の確保ではなく、顧客資金を安定的に運用して収益を返すことにある。資金が多いという理由で融資すべきでない企業に融資したり、審査を緩めたりすれば、市場が悪化した際の後遺症は結局IMA顧客に戻る。IB取引受任のためにIMAという剣を過度に振り回してはならない。」
―未来アセット証券はIMA資金をどのような原則で運用する計画か。
「段階的に着実に拡大し、可能な限り安全でありながらも適正な利益を出せる資産を選別するというのが基本的な方向だ。IMAを大規模に造成し短期間に攻撃的に資金を執行すれば、当座は収益を速く拡大できるが、2〜3年内に景気や金融市場が大きく揺らぐ場合、耐え難い状況が生じ得る。
証券会社ごとにリスク許容度や運用戦略は異なり得る。どの方式が無条件に正しいと見るのは難しいが、未来アセット証券は外形を速く拡大するよりリスクを管理しつつ段階的に運用する方向に重心を置いている。」
―今年のIB市場の全般的な雰囲気は。
「上半期にはIB各部門で市場の流れを変えるほどの大型取引は多くなかった。第三者割当増資も完了まで至った大口ディールは多くなく、社債発行も金利負担で以前より減った。買収金融もまた新規取引環境が良くなったとは言い難い。
金利が現在と同水準を維持すれば、下半期の市場も楽観し難い。リファイナンス（借換え）需要が減り、企業も第三者割当増資や社債発行を先送りしている。株価が大きく下落し、株価収益スワップ（PRS）を活用した資金調達も延期する雰囲気だ。」
―下半期もIB市場の低成長が続くとみるか。
「少なくとも3四半期までは、さまざまな取引が延期または遅延する流れが続く可能性がある。ただし4四半期に入り市場が安定し、来年は金利が下がり得るとの期待が形成されれば、市場金利がこれを先行して織り込む可能性がある。そうなれば、これまで先送りされていた取引が再び出てきて市場が活発化する可能性がある。」
―DCM部門を強化する計画もあるのか。
「DCMは当然強化している。今年はDCM人員も約5人増やした。社債市場が良くないからといってDCMを弱化する理由はなく、市場状況に合わせて着実に競争力を高めていく。
ただし未来アセット証券は基本的に『投資』に強みを持つ会社だ。グループの方向性と組織の強みを考慮すれば、IBでも長期的にはECMを中心に成長企業を発掘し投資する役割により重心を置かざるを得ない。DCMを拡大しつつも、ECM中心のアイデンティティは維持する。」
―IPOの専門家として市場をどう見るかが気になる（ソン副社長は大信證券のIPOチームでキャリアを始め、2007年に大宇証券のIPO部に移籍し、2020年からは未来アセット証券のIPO本部長を務めたことがある）。
「IPO市場は、まだ機関のブックビルディング段階では堅調な流れを維持している。ただし重複上場規制の影響で上場を準備していたKOSPI大手企業の心理が萎縮したうえ、KOSDAQ上場企業の株価が上場直後に下落する事例も相次いでいる。こうした流れが長期化すれば、機関投資家の投資心理まで弱まり、ブックビルディング市場まで萎縮する可能性があり、注意深く見守っている。」
―重複上場ガイドラインが出た後、上場を準備していた企業の戦略はどう変わったか。
「取締役会の承認と株主総会の同意など、求められる手続きを踏む準備を多く進めていると承知している。現在、企業が悩むのは上場するか否かではなく、いつ開始するかだ。直ちにガイドラインに合わせて上場作業に入るか、他社の事例と市場の反応を見守ったうえで来年に始めるかを検討している。追加の政策当局の説明や世論の流れも様子見の段階だ。」
―重複上場規制がもたらし得る副作用は何だとみるか。
「子会社が成長するために大規模な資金が必要だが、重複上場が事実上不可能になれば、親会社が増資や借入によって資金を調達し、下に流さねばならない。ところが親会社も資金調達が難しい状況なら、結局、成長性の高い子会社を売却せざるを得ないだろう。
子会社を売れば当座は現金が入るが、親会社は将来の成長動力を失い得るし、むしろ親会社の株価により否定的な影響を与える可能性もある。当面はこうした事例は多くないだろうが、企業が一定期間耐えた後に子会社を売却する事例が現れる可能性がある。」
―未来アセット証券のIPO部門の差別化された強みは.
「未来アセット証券は大型IPOも得意だが、他の大手証券会社と比べると、中小企業やベンチャー・スタートアップのIPOでも相当な強みを持っている。今年、上場予備審査を申請した、あるいは申請を準備する企業の数も少なくない。
大型取引だけを見つめるのではなく、さまざまな成長段階の企業を発掘し上場までつなげられる点が強みだ。準備中の取引を滞りなく終えれば、市場環境が良くなくても他の証券会社と比べて善戦できるとみている。」
―IPOソリューション組織を別途運営しているが。
「過去にはIPOの現業人員が韓国取引所と金融監督院の審査対応、機関投資家対象のセールスまで全て担当した。取引が増え、規模も大きくなるなかで、1チームが全業務を担うと審査対応やセールスの専門性が落ち得るため、セールスとシンジケーションを専担する組織を作った。
同じ人員が数年にわたり機関投資家と関係を築き、セールスの競争力も高まった。初めて会った人よりも、5年近く関係を続けてきた担当者が説明すれば、機関も難しい取引でその意見をより信頼できる。IPOソリューション組織もまた、投資家がどの部分を懸念するのかをより正確に把握できる。EcoPro Materialsのように市場環境が難しかったIPOを成立させる過程でも、この組織のセールス力が重要な役割を果たした。」
―グループ内で未来アセット証券IB部門の役割は。
「当然ながら利益を出すことが第一の役割だ。これに加え、未来アセットグループが重点的に推進するグローバル事業と資産管理（WM）、年金事業を支援しなければならない。
IPOを通じて優良企業を発掘し投資した後、これをWM顧客に紹介する好循環構造を作ることができる。一部の証券会社はWM組織が企業を発掘しIPO部門に渡す方式が強いが、未来アセット証券はIPO組織が先に優良企業を発掘し投資した後、WMと連携するモデルを強化しようとしている。」