本記事は2026年6月18日10時45分にChosunBiz MoneyMove(MM)サイトに掲出された。
中央日報が発行した1370億ウォン規模の公募社債で期限の利益喪失（EOD）事由が発生し、債権団協議による再建の難度が高まった。中央日報は更生手続ではなくワークアウトを推進する立場を示しているが、私募社債で始まったEODが公募債へ波及したことで、企業更生の可能性を排除しにくくなったとの分析が出ている。
中央グループの中核コンテンツ系子会社SLL中央は現時点では更生申請の可能性が中央日報より相対的に低い。ただし金融投資家（FI）の投資金回収および転換社債（CB）償還負担が重なっており、FIが保有する担保権をどのように処理するかなどがSLL中央の行方を左右する変数とみられる。
◇ 公募社債権者を一括で相手取るには更生がより適切との意見も
18日投資銀行（IB）業界によると、Korea RatingsとNICE信用評価情報は前日、中央日報の無保証社債の信用格付けを従来の「B-」から「CCC」へ引き下げ、「否定的検討」対象に載せた。ワークアウト推進計画を明らかにした15日に「BB+」から「B-」へ格下げされたのに続き、2日で追加の格下げが行われた。
中央日報の公募債EODは第49回私募社債の期限の利益喪失に由来する。中央日報の信用格付け低下により第49回私募社債の期限の利益が先に喪失し、これに伴い第43-2回・第46回・第47回・第51回など公募社債4回に対しても期限の利益が喪失した。
問題は公募債が絡み、再建の利害関係者の範囲が大幅に拡大した点である。中央日報は企業更生ではなくワークアウト手続きを踏むとしたが、ワークアウトは銀行貸出団との自律協約が骨子である。銀行が金融圏負債の返済を猶予したり出資転換を行えば、企業構造調整促進法に基づき裁判所の更生手続なしに経営正常化を図ることができた。
しかし公募の社債権者は金融機関ではないため、ワークアウトの拘束を受けない。金融機関のように自動的に括れない。このため中央日報の立場では、銀行団との協議とは別に、公募債投資家に対して償還猶予や条件変更を説得する必要がある。
債権者を説得するには償還原資と自助案の実現可能性を示さなければならないが、主要系列会社が更生手続に入ったことで、中央日報が活用できるグループレベルの支援カードも制限された。中央ホールディングス、中央P&I、Contentree JoongAng、MEGABOX中央などグループ持株会社と中核系列会社が並んで更生手続開始を申請したためである。
企業更生に精通した判事出身の弁護士は「社債権者はワークアウト過程で銀行団と協議する義務はないが、更生に入れば話が変わる」と述べ、「企業更生時はすべての債権者の権利行使が停止されるため、中央日報の立場では社債権者まで一括調整するには更生に入るのが有利だ」と語った。すなわち公募債の社債権者の権利行使をひとまず止めるには、企業更生を推進する方が適切だということだ。
しかし中央日報の立場では企業更生を後順位の選択肢に置かざるを得ないと法曹界は分析する。この弁護士は「近年は企業更生に入っても裁判所が代表理事を交代させないなど会社の自律性をかなり尊重するが、それでも裁判所の監督を負担に感じる会社が依然多い」と述べ、「対外イメージも更生を申請しにくい要因の一つだろう」と語った。
◇ SLL中央、資産売却・FIとの交渉がカギ
SLL中央は企業更生の名簿から外れたが、安心できる状況ではない。韓国信用評価によれば、SLL中央の単体基準の負債比率は81.1%、借入金依存度は35.8%だった。昨年末の単体営業利益が307億ウォン、当期純利益が269億ウォンを記録するなど、自社の財務指標はグループ内の他系列会社より相対的に良好だ。
しかしグループ全般の流動性危機が本格化し、SLL中央の信用度も急速に毀損された。韓信評は6月9日にSLL中央の無保証社債の信用格付けを「BBB-」に引き下げ、グループ主要系列の更生申請以後は再び「B」へ格下げした。CPと短期社債の格付けも「B-」に引き下げた。市場がみる元利金返済の不確実性が大きく増した。
SLL中央が抱える最大の負担はFIの回収と借換だ。プラクシスキャピタルは2021年のSLL中央プレIPO過程で約3000億ウォンを投資し、テンセント側も約1000億ウォンを投じた。Contentree JoongAngは今月12日に約1700億ウォン規模の持分買い入れを断行する予定で、SLL中央第17回転換社債約1215億ウォン分の償還も今月30日に予定されている。
SLL中央は企業更生を申請していないため、FIと貸出団はSLL中央の資産売却交渉、担保権の再調整、償還日程の調整などを要求して圧力を強める可能性が大きいとみられる。
SLL中央のコンテンツ制作力と保有知的財産権、TVING持分などは、グループ内で現金化の可能性がある中核資産とされる。ただしカギは価格だ。2021年のプレIPO当時、SLL中央の企業価値は1兆ウォン以上と評価されたが、足元のメディア・コンテンツ業種のバリュエーションは大きく低下した。業界1位のStudio Dragonの時価総額も7000億ウォン台にとどまる。