この記事は2026年6月15日17時56分にChosunBiz MoneyMove(MM)サイトに掲載された。
中央グループの持株会社および中核系列会社が15日に企業再生に着手するなか、コンテンツ制作会社SLL中央は再生を申請しなかったことで、その背景に関心が集まっている。SLLは中央グループの流動性危機の中心にあった系列会社だ。2021年に数千億ウォンを投資した財務的投資家（FI）の資金回収時点が近づき、グループ全体の財務負担が増大したためである。
SLL中央が再生を申請しなかったとはいえ、業界ではSLL中央に投資した私募ファンド（PEF）運用会社のPraxis Capital Partnerが、再生担保権者として相当程度前優先の弁済順位を認められる可能性があるとの観測が出ている。
◇ 一時は「2兆ウォン台」をうかがった企業価値…上場・売却はいずれも水泡に帰す
15日、法曹界によると、ソウル回生法院は同日、中央ホールディングス・JTBC・Contentree JoongAng・メガボックス中央・中央P&Iなど5社の再生手続開始申請事件を回生2部に配点した。JTBCが206億ウォン規模の証券化借入金を期限内に返済できず債務不履行に陥ってから2日で、グループ持株会社と主要事業会社、不動産・持分保有法人までが裁判所の保護を求めて動いた。
Contentree JoongAngは再生手続開始の申請とともに、保全処分、包括的禁止命令の申請書も提出した。裁判所がこれを認めれば、個別債権者の強制執行や債権回収が難しくなり、債務調整は裁判所が定めた再生手続の枠内で行われる。
この日、主要系列会社が一斉に企業再生を申請したものの、SLL中央は申請名簿から外れた。SLL中央はContentree JoongAng傘下の中核コンテンツ制作会社だ。「犯罪都市」「白と黒のスプーン」など多数のヒットコンテンツを保有する中央グループ内の中核系列会社である一方、同時にグループ財務負担の中心にも立っていた。
SLL中央は2021年にプレ（pre）IPO投資を誘致した。Praxis Capital Partnerと中国テンセントがそれぞれ3000億ウォン、1000億ウォンを投入した。当時、Praxisは特別目的会社（SPC）「プラクシスシャトーホールディングス」を通じてSLLの転換優先株（CPS）を取得した。
SLL中央は一時、企業価値が2兆ウォンを超えるとの期待も受けたが、IPOが遅延し問題が悪化した。その間にコンテンツ制作費の上昇およびIPO市場の低迷が深まり、最終的に中央グループはゴールドマン・サックスを主幹事に選任してSLL中央の経営権売却まで推進した。しかし売却計画も何の成果もなく失敗に終わった。
その後、Contentree JoongAngがグローバルPEから3000億ウォンの投資を受けようとした計画も白紙となり、PHOENIX JoongAngをハンファグループに売却するための協議も決裂した。系列会社間の貸付・保証などの方法ではもはや流動性危機を解決しがたい状況に追い込まれ、結局は再生という強硬策を取らざるを得なかったとみられる。
◇ SLL中央株式を担保で握るプラクシス…再生担保権者になれば弁済順位は前方に
投資銀行（IB）業界では、中央グループの今回の再生申請が主要系列会社の投資家にどのような影響を及ぼすか注視している。
再生手続では各投資家はそれぞれ異なる地位を持つ。Contentree JoongAngの転換社債（CB）に投資したJKL PARTNERSなどはContentree JoongAngの直接の債権者だ。Contentree JoongAngは2021年に発行した1000億ウォン規模のCBのうち800億ウォンをまだ償還できていない。満期は数度延長され、最近は満期利率が8%台半ばまで上がり、元利金が約1215億ウォンまで増えている。
一方でPraxisの地位は異なる。PraxisはSLL中央のCPS投資家だ。SLL中央が直接再生手続を申請しない以上、Praxisが保有するSLL株式はContentree JoongAngや中央ホールディングスの再生債権には変わらない。
しかしPraxisは中央グループ側が保有するSLL中央株式を担保として確保したとされ、単なるSLL中央の株主とは言い切れない。再生を申請したContentree JoongAngまたは中央ホールディングスの財産であるSLL中央株式に担保権が設定されていれば、Praxisは当該再生手続で「再生担保権者」の地位を主張できる。
Praxisが再生担保権者の地位を認められれば、弁済順位は一般の再生債権者より前になる。再生手続では労働者の賃金・退職金、再生手続の進行費用などの公益債権は1順で保護される。再生担保権はこのような公益債権よりは後順位だが、無担保CB投資家など一般の再生債権者より先に弁済を受けられる。
ただしPraxisが投資元利金を全額回収できるかは不透明だ。再生担保権は担保目的物の価値の範囲でのみ認められる。担保に入っているSLL中央株式の価値がPraxisの被担保債権額に満たない場合、担保価値を超える部分は一般の再生債権に分類される可能性が高い。