この記事は2026年6月1日15時31分にChosunBiz MoneyMove(MM)サイトに掲載された。
Poongsanが防衛産業部門の売却を再検討している。4月にハンファグループとの売却交渉が決裂したが、借入金負担と承継問題のため最終的には防衛部門を売却するとの見方が少なくない中、水面下で買収候補者を探しているとされる。
カギは売却価格だ。先に業界では双方が1兆5000億ウォン水準の売却価格を巡り交渉したと伝えられたが、実際にはPoongsan側が2兆~3兆ウォンの価格を期待し、目線の差が大きく取引が成立しなかったとみられる。
1日、投資銀行(IB)業界によると、Poongsanは防衛部門の分離売却案を再検討しているという。Poongsanは4月にハンファエアロスペースと弾薬事業部の売却交渉を進めたが、価格など条件を巡る相違を埋められず取引は白紙となった。
当時Poongsanは人的分割により防衛部門を切り出した後、豊山ホールディングスが保有することになる新設防衛法人の持ち株38%をハンファ側に売却する方式を検討した。今回も同様の方式で売却を推進する可能性が高いとされる。
Poongsanが防衛売却カードを完全に手放しにくい背景には財務負担がある。今すぐではないにせよ、いずれは売却に本格着手するとの観測が出る理由だ。Poongsanの今年第1四半期末の連結基準での短期借入金は5894億ウォン、流動性長期負債は1157億ウォンだった。1年以内に満期が到来する借入金だけで7051億ウォン水準だ。
ここに社債2794億ウォンと長期借入金1469億ウォンを加えると、借入金性金融負債は1兆1300億ウォンを上回る。一方、連結基準の現金および現金同等資産は3032億ウォンにとどまった。
先に市場ではPoongsanの防衛部門の売却価格として1兆5000億ウォン前後が取り沙汰された。これは新設防衛法人の全体価値ではなく、豊山ホールディングスが保有することになる新設法人の持ち株38%に経営権プレミアム20~30%を上乗せした価格だった。
しかしIBおよび防衛業界では、Poongsan側が1兆5000億ウォンよりはるかに高い価格を期待していたとの話が出ている。内情に通じた関係者によれば、Poongsan側は新設防衛法人の持ち株38%の経営権売却価格として2兆~3兆ウォン水準を念頭に置いていたという。これを基に逆算すると、Poongsanは防衛法人の企業価値(EV)全体を約4兆~6兆ウォン水準と自ら評価したと推定される。
業界関係者は「もともと市場ではハンファ以外にも他の買い手がいるとの話が出ており、このためハンファも高い価格を認める考えがあった」と述べ、「しかし最終的に真の買い手がハンファだけだと判明すると、価格交渉の主導権がハンファ側に移ったと承知している」と語った。
問題は、Poongsanが防衛部門の売却を再推進しても2兆ウォン以上の価格を認められるかどうかだ。証券街が示したPoongsan防衛部門の今年のEBITDA(利払い・税引き・償却前利益)予想値は約2200億~2600億ウォン水準だ。
これを踏まえると2兆ウォン前後の売却価格は常識的な水準と判断できる。防衛部門のEV/EBITDA適正倍率16~18倍を適用して単純計算すると、Poongsanの防衛部門のEV全体は最大4兆7000億ウォンまで上昇する。そのうち豊山ホールディングスが保有することになる持ち株38%の単純持分価値だけでも最大約1兆8000億ウォンに達する。ここに経営権プレミアムを加えれば、2兆ウォン前後の価格は無理な水準とは言い難い。
一方で3兆ウォンは負担の大きい価格だ。防衛部門の持ち株38%の売却価格が3兆ウォンであれば、今年の予想EBITDAに最大30倍を適用しなければならない。ために業界では、3兆ウォンはPoongsanが実際の取引で貫徹しようとした価格というよりも、企業価値を引き上げるために提示した交渉用の上限価格に近かったとの解釈が出ている。