この記事は2026年5月27日15時18分にChosunBiz MoneyMove(MM)サイトに掲載された。
現代百貨店グループ史上最大規模のM&A事例であるZINUSが編入から4年で米国生産拠点の売却に踏み切り、買収後遺症が再び俎上に載った。グループ内のオンライン・グローバルリビング事業拡大の橋頭堡として期待されたZINUSは、業績不振と大規模なのれん減損、米国工場のリストラにまで至り、グループの「アキレス腱」に転落したとの評価が出ている。
27日投資銀行（IB）業界によると、ZINUSは最近、米国子会社「ZINUS USA INC」が保有するジョージア工場関連の有形資産を処分することを決定した。処分金額は1353億ウォンだ。昨年末基準で当該資産の帳簿価額は1035億ウォンで、ZINUSは今回の売却を通じて約318億ウォンの処分益を認識する見通しだ。取引相手は米国の自動車関連用品企業ハイラインワランで、処分予定日は8月22日だ。ZINUSは工場処分の目的を「赤字生産施設の売却に伴う収益性および財務構造の改善」と明らかにした。
今回の売却は昨年末から予告されていたリストラの延長線上にある。ZINUSは昨年11月、米国ジョージア工場の生産中断を決定した経緯がある。ジョージア工場はZINUSが米国現地生産拡大のために築いた拠点だった。米国の顧客企業への対応力を高め、関税・物流リスクを抑える狙いだったが、現地の人件費と運営費の負担が増したうえ、米国のマットレス需要まで鈍化し、赤字生産施設に転落した。
ZINUSはジョージア工場の生産量をインドネシアなど既存の海外生産基地に移管する方式で生産体制を再編している。今回の工場売却は単なる不動産処分というよりも、米国現地生産戦略を事実上取りやめ、低コスト生産拠点を中心に原価構造を再構築する措置と解釈される。
ZINUSはかつて現代百貨店グループの新成長エンジンとして期待を集めた。現代百貨店は2022年に約8790億ウォンを投じてZINUSの持ち株35.8%を取得した。ZINUS創業者のイ・ユンジェ会長などの持ち株30%を買収し、新株も発行する構造だった。当時、現代百貨店は百貨店と免税店中心のオフライン流通事業から脱し、オンライン・グローバル・リビング領域へ事業ポートフォリオを広げる青写真を描いていた。
しかしZINUS買収後の成績表は期待に及ばなかった。ZINUSは2022年までに656億ウォンの営業利益を上げていたが、今年第1四半期には301億ウォンの営業損失を計上し、赤字に転落した。
ZINUSの業績不振は現代百貨店グループの財務にも直接的な負担として反映された。現代百貨店はZINUS買収当時、帳簿上の純資産価値より高く買った部分をのれんとして認識した。ZINUSのブランド、オンライン販売網、グローバル成長可能性などを勘案してプレミアムを上乗せした格好だ。
現代百貨店がZINUS買収過程で認識したのれんは3209億ウォンだった。しかし買収後に業績が想定より速く悪化したため、現代百貨店はこののれんの価値を帳簿上で切り下げざるを得なかった。2022年に358億ウォン、2023年に2583億ウォンののれん減損損失を反映し、これによりZINUS関連ののれんは2023年末に86億ウォン水準にまで減少した。買収当時に期待したプレミアムの大半を会計上の損失として吐き出した格好だ。
業界関係者は「のれん減損は現金が直ちに流出する費用ではないが、企業が過去のM&Aで期待した将来収益性をもはや帳簿上で認めにくいと判断したときに反映する会計上の損失だ」と述べ、「ZINUSの場合、現代百貨店が支払ったプレミアムの相当部分が2年で毀損されたことを意味するため、買収価格と時点が適切だったのかを巡り疑問が提起され得る」と説明した。
今回のジョージア工場売却はこうした論争をあらためて浮き彫りにする契機となった。ジョージア工場は関税負担を下げ、米国の現地顧客企業に迅速に対応するための生産基地だったが、需要鈍化とコスト上昇により結局はリストラの対象となった。
業界ではZINUSの今後の課題が、米国生産撤退後に本業の競争力を回復できるかにかかっているとみる。工場売却で固定費負担は減らせるが、米国のマットレス需要鈍化と関税負担、主要顧客企業の受注回復の有無は依然として変数だ。