韓国のプライベート・エクイティ運用会社IMMプライベートエクイティ（PE）が、産業ガス製造企業エアファーストのコンティニュエーション・ファンド組成に乗り出した。クロージングの目標時点は11月で、年金基金および共済会、銀行、証券会社などがそれぞれ1000億ウォン超を出資する案を検討中だと把握されている。
19日、投資銀行（IB）業界によると、IMM PEはエアファーストの持分70%を既存ブラインドファンドから新たなコンティニュエーション・ファンドへ移すことを決め、コンティニュエーション・ファンドの出資者（LP）を募るために韓国内機関と接触中である。
コンティニュエーション・ファンドは、プライベート・エクイティが保有する優良資産を新ファンドへ移し、運用期間を延長する目的で作られる。満期が到来した既存ファンドの優良資産を売却せず継続保有する目的で組成する。既存ファンドのLPには回収機会を与え、新ファンドのLPには検証済み資産に投資できる機会を提供する。
IMM PEは韓国の主要年金基金、共済会、銀行、証券会社の自己勘定投資（PI）部門を主なターゲットにLP営業を開始した状態だ。出資規模は機関当たり1000億ウォン以上と推定される。一部機関は1兆ウォンを出資する意思を示したとも伝わっている。
エアファーストがIMM PEの代表的なポートフォリオの一つであるだけに、多数の機関は資産そのものの投資妙味に加え、IMM PEとの長期関係構築の可能性まで考慮して出資を検討しているとされる。運用会社とLPの関係を確保しておけば、今後当該運用会社が新規の合併・買収（M&A）を進めたり既存ポートフォリオのリファイナンスに乗り出す際に、買収ファイナンスのアレンジや共同投資など後続取引につながる可能性が相対的に高まるためだ。
エアファーストは半導体、石油化学など製造業工程で使う窒素・酸素・アルゴンなどの産業用ガスを生産・供給する企業だ。サムスン電子やSKハイニックスなどが顧客企業であるため、キャッシュフローが安定的だとの評価を受ける。
IMM PEは2019年にエアファーストを約1兆3000億ウォンで買収した後、2023年にブラックロックへ持分30%を売却した。当時の既存株式の売却代金は約1兆ウォン水準で、この取引を通じてエアファーストは約3兆5000億ウォン水準の企業価値を認められた経緯がある。
今回のコンティニュエーション・ファンドでは、エアファーストの企業価値が4兆ウォン以上で取り沙汰されている。焦点は当該バリュエーションの妥当性をどれだけ説得力をもって立証するかになる見通しだ。コンティニュエーション・ファンドは既存ファンドが保有する資産を同一運用会社の新規ファンドが買い取る構造のため、取引価格を巡る利益相反の論争が発生し得る。このため外部投資家の誘致過程では、客観的な価格算定根拠と今後の成長性に関する検証手続きが重要だとの分析が出ている。