この記事は2026年4月15日15時49分ChosunBiz MoneyMoveサイトに掲載された。
高麗亜鉛の経営権争いでチェ・ユンボム会長側についた白馬（バックナイト）たちは株価急騰で巨額の差益を期待する状況になった。高麗亜鉛が米国の戦略鉱物供給網再編の受益銘柄として浮上し株価が急騰すると、経営権防衛の過程で友好的な持株を確保していた投資家が差益を実現するか売却のタイミングを計っている。最近ベインキャピタルが保有株をメリッツ金融に譲渡して800億ウォン台の差益を得たのに続き、ハンファグループも売却に着手した。ハンファグループが保有株を全量売却すれば6000億ウォンに迫る差益を得るとの観測が出ている。
たとえ今回売却しなくともより良い売却機会が出てくるだろうという見方もある。一部証券会社は高麗亜鉛に対し200万ウォンを超える目標株価を提示した。トランプ政権と手を組んだという点が金属価格の上昇といった短期的変数より強い上昇動力として作用し、株価の上振れを招いているという分析が出ている。
◇『6000億大当たり』ハンファも差益実現の兆し
15日、投資銀行(IB)業界によるとハンファグループは保有する高麗亜鉛株の一部売却に向けメリッツ証券と協議している。ハンファグループの系列会社のうち㈜ハンファ、ハンファインパクト、ハンファパワーシステムズグローバルは高麗亜鉛株を合わせて7.7%保有している。
最近香港の資産運用会社を対象に㈜ハンファとハンファインパクトの保有株売却を推進していた点を踏まえると、メリッツ証券が引き受ける対象もこの2社の株式である可能性が高い。㈜ハンファとハンファインパクトの保有株数はそれぞれ238,358株、373,820株だ。
今回の売却は当初ハンファソリューションの第三者割当増資資金確保のために進められたと伝えられる。ただしハンファソリューションの第三者割当増資は金融監督院が重点審査に入ったことで日程が遅延している。増資の日程は確定していないが、それでもハンファグループが高麗亜鉛の投資差益を実現するには悪くない時期だというのが業界の見方だ。
市場ではハンファの高麗亜鉛株売却価格が時価に対して約10〜20%割引の水準で決まる可能性が高いと見ている。この日の高麗亜鉛株価が165万ウォンで10%の割引率を適用すると、想定売却単価は1株当たり148万5000ウォンになる。これを基準に算出するとハンファ側の持株価値は9,000億ウォンを超える。㈜ハンファの取得単価(1株当たり65万8000ウォン)、ハンファインパクトの取得単価(50万ウォン未満)を考慮すると、ハンファグループは株式売却で5,600億ウォン以上の時価差益を得ると推計される。
先に高麗亜鉛の白馬として出たグローバルなプライベート・エクイティ(PE)ベインキャピタルは既に投資金を回収した。高麗亜鉛株41万9,082株(2.01%)をメリッツ金融に1株当たり1,226,827ウォン、総額5,141億ウォンで売却した。ベインキャピタルが2024年10月の経営権争い局面で投資した金額は約4,300億ウォンと伝えられる。投資後1年6か月にも満たないうちに800億ウォン台の差益を得たことになる。
市場では高麗亜鉛の株価が今後さらに上昇する可能性が高いと予想している。現代車証券は先月高麗亜鉛の目標株価を201万ウォンと提示した。もし高麗亜鉛の株価が200万ウォンまで上昇すれば、最大株主側のMBKパートナーズも投資額に対して4倍の評価益が出ると伝えられる。
◇『脱中国』に乗るテネシー・プロジェクト…目標株価200万ウォンの提示
高麗亜鉛の株価上昇の背景には亜鉛や貴金属価格上昇という市況要因もあるが、根本的には米国との協業が上昇動力として作用しているという分析がある。
現在高麗亜鉛は米国現地でビッグテック企業のデータセンター廃棄物を再利用して希土類を抽出する事業を推進している。テネシーに建設を進めている現地精錬所で戦略鉱物を生産する方式が検討されている。
ロイター通信は「テネシー精錬プロジェクトは米国の対中希土類依存度を下げようとする戦略と結びついた事業だ」と分析した。トランプ政権が主要鉱物を国家安全保障の資産と見なし中国依存度を減らす供給網再編に速度を上げている点を踏まえると、高麗亜鉛は単なる海外投資先を超え米国の戦略に組み込まれたパートナーとして評価されていることになる。
高麗亜鉛は昨年末、米政府と戦略的投資家が参加する「Crucible JV LLC」に第三者割当増資を実施することを決定した。テネシー・プロジェクトの事業費は総額740億ドル(約11兆ウォン)規模だ。
◇米国政界での支援射撃…同盟者スウォールウェル辞任は「瑕疵」
米国はチェ・ユンボム会長側が経営権争いの局面で繰り出した最も強力なカードと評価される。ワシントンは高麗亜鉛のテネシー・プロジェクトに資金と政策面で支援を加え力を入れた。テネシー州出身のビル・ヘガティ上院議員は昨年12月、テネシー・プロジェクト発表当日に公式声明で「このプロジェクトは米国の先端産業と防衛力を支える鉱物生産能力を拡大し国家安全保障を強化する」と述べた。
高麗亜鉛に対する米政界の側面支援は2024年末に始まった。米国議会内の主要鉱物議員連盟の共同議長だったエリック・スウォールウェル下院議員は国務省に公式書簡を送り高麗亜鉛の経営権争いが米国の主要鉱物供給網戦略に与える影響を懸念し政府レベルでの関心を促した。スウォールウェル議員はその書簡で高麗亜鉛を米国と同盟国の主要鉱物供給網多様化努力に重要な役割を果たす企業と評価していた。
ただし最近スウォールウェル議員が性不祥事の疑惑の中で辞任を発表したため高麗亜鉛の支援の拠点の一つが弱まったとの評価が出ている。ワシントンで公然と高麗亜鉛側の論理を代弁していた人物の一人が前面から退いたためだ。