この記事は2026年3月27日09時49分ChosunBiz MoneyMoveサイトに掲載された。
カカオがカカオゲームズの経営権を日本のラインヤフーに売却したことで、カカオゲームズの第2位株主である財務的投資家（FI）らがどのような選択をするか注目される。これらの投資会社は、カカオが株式を売却する際に同一の条件でともに売却できる権利、すなわち同伴売却要求権（タグアロング）を保有している。しかし経営権売却の価格が投資時の価格より低く、これを行使すれば元本で10%台の損失は避けられない。幸いにもおおむね10月ごろにタグアロングを行使できるため、それまで株価を見極めた後に行使の可否を判断する見込みだ。
27日、投資銀行（IB）業界によると、カカオゲームズの主要なFIであるFactum Private Equity（以下、팩텀PE）、Q Capital Partners、Stonebridge Capitalは、カカオゲームズの経営権売却に伴う株式処理案を巡り内部で協議している。
これら3社の運用会社がカカオゲームズの株式を取得したのは昨年10月だった。当時カカオゲームズが実施した第三者割当増資に参加し、팩텀PEが703億ウォン、Q Capital Partnersが238億ウォン、Stonebridge Capitalが144億ウォン、合計1085億ウォンを投じた。
彼らはカカオゲームズではなく子会社のカカオVXの株主だった。カカオがカカオVXを売却する計画だったため、その過程で株式を処分する予定だった。
しかしカカオVXの優先的買収交渉権者（優先交渉者）だったMurex Partnersが資金調達に失敗し交渉が決裂したため、結局親会社であるカカオゲームズが直接カカオVXの株式を取得して整理に乗り出した。この過程でFIらは保有していたカカオVXの株式を処分し、その資金をもってカカオゲームズの増資に参加した。
問題は当時FIらのカカオゲームズ新株取得単価が1株当たり1万5680ウォンだった点だ。今回のカカオゲームズ売却過程でラインヤフーが算定した新株発行価格は1株当たり1万3747ウォンである。カカオがラインヤフーに譲渡する既存株の売却単価は公式には明らかにされていないが、新株価格と同水準であると伝えられている。
FIらは第2位株主として、最大株主であるカカオが株式を売却する際に同一の価格と条件で自らの株式もともに売却するよう求める権利、すなわちタグアロングを有している。今年10月に1年間のロックアップが解除されればこの権利を行使してラインヤフーに株式を譲渡できる。
しかしタグアロングを行使すればFIらは1株当たり約1933ウォンの損失を被ることになる。取得価格比の単純収益率で換算すると約12%の損失を負う計算だ。
現在カカオゲームズの株価は1万3000ウォン前後にとどまっている。タグアロング行使時点まで6か月以上残っており、まだ株価を見守りながら決定を先延ばしにすることは可能だが、たとえ株価が引き続き低迷してもFIらがタグアロングの行使を放棄する可能性は少なくないと業界では見ている。
ラインヤフーに株式を譲渡して損失を確定する代わりに、ラインヤフー体制下でカカオゲームズの企業価値が高まり株価が取得単価（1万5680ウォン）以上に回復するまで待つことができる、という判断である。その後、市場で第三者を対象にブロックディールを実行して投資金を回収するシナリオだ。
ただしこの場合投資資金が長期に拘束され、市場変動リスクを丸ごと負う負担が伴う可能性がある。FIらがタグアロングを行使できる最終時点がいつかは正確に明らかにされておらず、損失を出したくないがために『長期投資』を選んだ結果、売却の機会を完全に失う懸念も出ている。
IB業界のある関係者は「FIらにとってはやむを得ずカカオVXからカカオゲームズに乗り換えたうえで、予期せぬM&Aの単価下落に悩まされる状況だ」と述べ、「各ファンドの満期やLP（出資者）の性向によってタグアロングの行使有無が分かれる可能性がある」と語った。