この報道は2026年3月10日09時18分にChosunBiz MoneyMoveサイトに掲載された。
先月25日付で就任1周年を迎えたキム・ハクギュン韓国ベンチャーキャピタル協会長は、韓国のベンチャー生態系の最大の弱点として「回収市場のゆがみ」を挙げた。ベンチャー投資は政策資金と民間資金の呼応の中で徐々に拡大しているが、いざベンチャー企業が一段と飛躍すべき舞台であるKOSDAQ市場は依然として個人投資家中心で回っているということだ。
最近、ソウル江南区のクオンタムベンチャーズコリア本社で会ったキム会長は「取引主体の95%が個人である市場では、企業のファンダメンタルズを見て長期で投資する主体が事実上存在しない」と述べ、「機関投資家の比率を最低10%水準まで引き上げてこそ、上場後の成長・回収・再投資へとつながる善循環構造が完成する」と語った。キム会長が考える解決策は30兆ウォン規模のKOSDAQ専用ファンドだ。今は市場に明確なシグナルを与えられる大口資金が必要だという主張である。以下は一問一答。
―就任後1年が過ぎたが、所感は。
「選挙を経て会長に選出された以上、会員社の選択と支持があったし、その分力を得て仕事ができた。この1年は外部変数が多かったが、アジェンダを一つずつ現実化することに集中した。会員社の先輩後輩や同期の助けの中で、協会の問題意識が内部的にも共有され、成果も積み上がった。」
―特に力点を置いている課題は。
「ベンチャー投資自体は政府の政策と民間の呼応の中で拡大しているが、KOSDAQ市場はまだ構造的に手直しすべき部分が多い。上場後も企業を長い呼吸で支持し、追加資金を供給してくれる機関が十分にあってこそ企業はもう一度飛躍できるが、現在のKOSDAQ市場にはその役割を担う投資層があまりに薄い。上場後も機関が資金を供給し、株主としての役割を果たしてこそグローバル企業に成長できる。」
―KOSDAQ市場の最大の限界は何か。
「取引の大部分を個人が占める構造だ。長期的なファンダメンタルズを見て投資できる機関資金の比重があまりに低い。少なくとも市場の10%程度は機関が占め、意味のある役割を果たすべきだ。そうしてこそ上場企業が有償増資や後続投資などを通じて再び成長できる。単に株価を支える問題ではなく、『上場後の成長資金をいかに安定的に供給するか』という問題だ。」
―30兆ウォン規模のKOSDAQ専用ファンドが必要だという点を継続的に強調してきた。
「既存のKOSDAQベンチャーファンドは規模が300億ウォン水準にとどまり、市場全体に及ぼす影響が限定的だった。300億ウォン程度では市場に意味のある影響を与えられない。ベンチャー生態系で非上場段階はベンチャーファンドが政策的に育成してきたように、上場後の段階でも制度的に支える機関資金が必要だ。特に企業の有償増資を中心に投資する大型ファンドが造成されれば市場に直接的な影響を与えられ、機関が株主として参加するという事実自体が企業と個人投資家の双方に強いシグナルとなり得る。こうした構造が定着してこそ、ベンチャー生態系が最終的に民間中心の善循環体制を備えることができる。」
―実行方案は具体化したのか。
「KOSDAQ活性化の必要性自体については金融当局と市場参加者が幅広く共感している。ただし解法においては立場に少しずつ違いがある。協会が提示する案は、国民成長ファンドの一部資金を活用し、資産運用会社や証券会社が運用を担って民間資金を50%以上マッチングする構造だ。必ずしも立法が先行しなければならない問題ではない。既存のKOSDAQベンチャーファンドの枠組みを拡張して適用でき、まずは現行制度の中で配分と設計さえうまくやれば十分に試みることができる」
―流動性が拡大する際、ベンチャー企業の企業価値にバブルが生じ得るとの懸念もある。
「過去の度重なるバブル形成と崩壊を経て、業界全般のバリュエーション判断は以前よりはるかに客観化された。資金が増えれば一部産業でインフレ現象が現れることはあり得るが、それが直ちにベンチャー投資全般のバブルにつながる可能性は大きくない。むしろ重要なのは、個別企業に流入した資金が上場と回収、その後の第二の成長へとつながる構造をきちんと作ることだ。結局『資金が多い』という事実自体よりも、その資金が回収される構造が健全かどうかがより重要だ。」
―疎外されたセクターへの投資はどう見るべきか。
「特定の時期に資金がバイオ、半導体、ロボットのような有望セクターに偏るのはある程度やむを得ない。例えばプラットフォームのように一時脚光を浴びた分野は、今は『玉石混交の選別』が進む段階だ。新しいセクターが登場すると資金が集まり、プレーヤーが増えて一種のバブルが生じ、その後の競争と再編を経て勝者が出る過程は自然な市場原理だ。また韓国で投資可能な産業セクター自体が過去に比べて減ったのが現実だ。過去には全国を回って製造業の投資機会を探せたが、今は産業地形が変わり、将来産業側へ資源が集中せざるを得ない。」
―今の韓国ベンチャー投資市場は過去のどの時期に似ているか。
「似ている時期はないと見るのが正しい。過去には大企業が産業全般を牽引し、ベンチャー企業は協力会社になるか、インターネット・モバイルなどローカルサービス領域で機会をつかむ方式だった。だが今はベンチャー企業が米国・中国企業と直接競争しなければならない時代になった。もはや参考にすべきロールモデルや正解がある市場ではないという意味だ。韓国のベンチャー企業はもはや『ファストフォロワー』ではなく、自ら物語と歴史を作っていく『ファーストムーバー』の位置にある。」
―それならベンチャーとVCに機会がさらに増えたとも言えるか。
「そう見ることができる。大企業には大企業として得意な領域があり、ベンチャー企業はより速く動き新たな機会を見いだせる。VCはその後方で長期資金を供給し、成長を支える役割を担うことになる。結局、国家の成長も大企業とベンチャーがそれぞれの役割を果たし、共に作り上げていく構造へ進むべきだ。」
―VCが多すぎ、自然な再編が必要だという指摘もある。
「原則的にはVCの参入と退出が市場原理に従って自由に行われるのが健全だ。ただしVC業種は一般産業とは異なる構造的制約がある。1～2本のファンドを結成すると通常8年ほど運用しなければならないが、その間に後続ファンドを作れないと人員維持が難しくなっても、直ちに市場から退出しにくい。」
―協会レベルの解決策もあるのか。
「退出を望む運用会社（GP）がファンドを他所へ移管して退場できるよう支援するプログラムを、すでに協会側で用意してある。場合によってはコンティニュエーションファンドに近い方式になることもあり、他のGPへの移管構造になることもある。運用中のファンドは責任を持って管理されるようにしつつ、これ以上業を継続しにくい運用会社は一定額を受け取って市場を離れられるよう支援するものだ。ただ、最近VC市況への期待が再び高まり、実際にプログラムを稼働させる必要性はやや低下した。」
―協会の運営方式にも変化を加えたと。
「協会内部に4つの分科を新設し、会員社の参加の幅を広げた。制度改善、KOSDAQ活性化、グローバル、生態系の健全化など、分科別に異なる任務を付与し、ここで出た意見を毎月取りまとめて協会の公式な声と政策提案へつなげている。こうした協会内部の活力が、最近のKOSDAQ活性化議論の拡散にも一定程度寄与したと考える。」