この記事は2025年11月17日18時03分ChosunBiz MoneyMoveサイトに表示された。
ミレアセット証券が先月、'10兆の大物(大魚)'と評価されるMUSINSAの上場主幹事争奪戦から途中離脱したことで、その背景に関心が集まっている。
パク・ヒョンジュ ミレアセット会長とチョ・マンホ MUSINSA会長は親交があると伝えられている。それにもかかわらず上場主幹事契約を結ばなかったのは、MUSINSAが希望する企業価値をパク会長が納得しなかったためだという分析が出ている。
投資銀行(IB)業界によると、ミレアセット証券は先月のMUSINSAのIPO(新規株式公開)主幹事選定過程でプレゼンテーション(PT)に欠席した。会社側が10兆ウォンもの企業価値を希望する"ビッグディール"であったため、キム・ミソプ副会長が直接プレゼンターを務めることにしていたが、土壇場で競争から離脱したのだ。
IB業界ではこれを"理解し難い決定"という反応が多かった。ミレアセット証券が最有力候補だというのが業界の中論だったためだ。チェ・ヨンジュン MUSINSA最高財務責任者(CFO)は過去にTMONとSSG.comに在籍したことがあり、両社ともミレアセット証券が上場主幹事を務めた実績がある。したがってチェCFOと二度にわたりやりとりした経験があるミレアセットがMUSINSAの主幹事に選ばれる可能性が高いと見られていた。
表向きにはキム副会長が戦略的判断で参加を撤回したように見えたが、PT不参加を最終決断した人物はキム副会長ではなくパク会長だったと伝えられている。IB業界のある関係者は「パク会長とチョ会長は私的な親交がある関係だが、このような状況で幹部が単独で『このディールはやらない』と決めることは不可能だ」と述べた。
IB業界によるとパク会長はMUSINSAが希望する企業価値が高いと判断したと伝えられている。一部ではパク会長がMUSINSAの適正企業価値を3兆〜4兆ウォン程度と見ていたという話も出ている。
MUSINSAは取引額と営業利益が成長傾向を維持しているが、それでも企業価値10兆ウォンが認められるかどうかを巡ってはIB業界内でも意見が分かれている。株価収益率(PEF)を基に企業価値を算定すると、昨年の当期純利益(698億ウォン)に143倍を掛けなければ10兆ウォンにならない。したがってPTに参加した証券会社は大半が株価売上高倍率(PSR)を適用したと伝えられている。
IB業界の関係者は「パク会長は自身をエクイティ(持分)投資に関して誰よりも詳しいと自負してきた経営者であり、MUSINSAの『希望時価』をそのまま受け入れるのは難しいと判断しただろう」と述べた。
ただしミレアセット証券側は今回の主幹事選定途中離脱を最終決定した人物は専門経営者、すなわちキム・ミソプ副会長だと述べた。この関係者は「パク会長はグローバル戦略家(GSO)を務めているため、SpaceXのような海外投資案件にのみ直接決定し、国内投資案件は全面的に専門経営者に一任している」と説明した。
この関係者はまた「ミレアセットキャピタル、ミレアセットベンチャーが保有するMUSINSA株を場外で売却しており、ミレアセット証券が上場主幹事に選ばれると利益相反の問題が発生し得るためPTに欠席したと認識している」と付け加えた。