Hanmi Pharmaceutical(128940) ファン・サンヨン代表取締役と主要経営陣が中国事業の中核子会社を巡る二重苦を抱え、海外出張に出た。北京Hanmi Pharmaceutical有限公司（以下、北京Hanmi）の業績ショックと大規模な長期未回収債権問題が同時に表面化したためである.
10日、業界によれば、ファン代表をはじめとするHanmi Pharmaceuticalの主要経営陣は6日、中国・北京への出張に出た。3月にファン代表がHanmi Pharmaceutical代表取締役に就任して以来、初の中国出張である.
最近、北京Hanmiの3カ月超の長期未回収債権が900億ウォンを上回ったことが判明し、債権管理の適正性が争点として浮上した。これに加え、第2四半期の営業利益が前年同期比で96%以上急減し、中国事業全般の正常化も喫緊の課題となった.
証券街では下半期のHanmi Pharmaceutical業績の主要変数として北京Hanmiの回復可否を挙げている。「財務型CEO」として抜擢されたファン代表が就任初年度から財務と中国事業の管理能力を証明しなければならない試金石に立たされたとの評価が出ている.
◇北京Hanmiの営業益が96%急減…長期債権は900億ウォン台
今年上半期、Hanmi Pharmaceutical全体の業績は好調だったが、北京Hanmiは正反対の流れを示した。北京Hanmiの第2四半期売上高は607億ウォンで前年同期比29.9%減少し、営業利益は6億ウォンで96.6%急減した.
北京Hanmiは昨年、年間売上高4024億ウォンを計上し、Hanmi Pharmaceuticalの連結売上高の約26%を占めていた中核海外子会社である。Hanmi Pharmaceuticalは、中国の呼吸器疾患患者の減少に伴う季節的な閑散期と、中国の医薬品集中購買制度（VBP）の拡大を業績悪化の主因として説明した.
しかし市場では、業績不振に加え、900億ウォン台の長期未回収売上債権も北京Hanmiの主要リスクとみている.
北京Hanmiの売上債権全体は昨年末の約9億元から最近は6億7000万元へ減少した。一方、3カ月を超える長期未回収債権は昨年末の3億2000万元から今年2月には9000万元まで減ったが、最近は4億3000万元へ再び急増した。ウォン換算で約900億ウォン規模である.
全体として受け取るべき金額は減ったが、その中でも長期間回収が遅れている債権はむしろ増えたことになる。長期未回収債権が継続的に増加すれば、北京Hanmiのキャッシュフローに負担となり得る。今後の回収可能性が低下する場合は、貸倒引当金や減損損失など会計上の損失につながる可能性もある.
ただしHanmi Pharmaceuticalは、売上債権残高や特定時点の長期債権規模だけで回収可能性を判断するのは難しいとの立場である。北京Hanmiの売上債権は年中に増加し、年初に回収されるパターンが繰り返されてきており、現在の長期債権も相当部分は回収可能とみていると会社は説明した.
◇ルンメイカンに売上の40%…債権は1年で2倍
この中で、債権管理問題の中核取引先として浮上したのが中国の流通会社ルンメイカンである。北京Hanmiが昨年ルンメイカンに供給した売上は1543億ウォンで、北京Hanmi全体売上の約40%に達した。ルンメイカンに対する北京Hanmiの売上債権も2024年末の605億ウォンから2025年末の1254億ウォンへ、1年で2倍以上増加した.
ルンメイカンはイム・ジョンユン・コリグループ会長が事実上支配する会社である。イム会長が支配するコリ有限公司が持分60.2%を保有するオブマム香港がルンメイカンの持分100%を保有している。イム会長は昨年2月から北京Hanmiの同社長も務めている.
北京Hanmiがイム会長側が事実上支配する流通会社に全体売上の40%に達する医薬品を供給し、その過程で多額の売上債権まで積み上がった格好だ。特定取引先に売上と債権が同時に集中しただけに、取引条件と債権管理が適切だったか精査する必要があるとの指摘が出ている.
このような流通取引の構図は過去から論争が続いてきた。2012年から北京Hanmiとルンメイカン間の取引を巡り、仕事の押し付け（特定関係者への利益供与）疑惑が提起されてきた。2024年に再び仕事の押し付けと不透明な契約の疑惑が浮上し、当時Hanmi Pharmaceuticalは監査委員会を通じた公式な業務診断に着手し、関連プロセスに問題があれば改善するとの立場を明らかにした.
大規模な長期未回収債権まで噴出しただけに、過去から提起されてきた取引構造がリスクを高めているのではないかとの指摘もある.
◇「財務型CEO」ファン・サンヨン、北京Hanmiの正常化が初課題
北京への出張に出た経営陣は、単純な債権回収を越えて、取引先の選定と与信取引条件、債権管理プロセス全般を精査すべき課題を抱えている.
ファン代表は金融投資業界での経験が豊富な人物である。未来アセット証券リサーチセンター長、アリアンツ・グローバル・インベスターズCIO、ブレイン資産運用代表を経て、Chong Kun Dang Holdings代表を務めた。財務と投資に強みを持つ経営者と評価され、Hanmi Pharmaceuticalのプロ経営者に就いた経緯からして、売上債権管理を巡る論争はファン代表にとって負担となるほかない.
北京Hanmiの問題は1四半期の業績不振にとどまらない。中国市場の薬価引き下げとVBP拡大に対応して収益性を回復すると同時に、大規模な長期未回収債権を実際の現金に戻さなければならない.
北京Hanmiは昨年4024億ウォンの売上を上げ、2009年以降、Hanmi Pharmaceuticalに累計約1380億ウォンの配当金を支払ってきた。中国事業の正常化可否がHanmi Pharmaceuticalの業績とキャッシュフローに及ぼす影響が小さくない理由である.
証券会社も北京Hanmiの正常化をHanmi Pharmaceuticalの主要課題として一斉に挙げている.
NH投資証券(005940)は、北京Hanmiの売上高と営業利益の減少が中国事業の業績負担要因として作用したと分析した。DB証券(016610)も「下半期の北京Hanmiの回復が重要」と評価した.
未来アセット証券(006800)は先月29日「北京Hanmiの回復とパイプライン開発の進展に注目すべきだ」との内容のリポートを出し、Hanmi Pharmaceuticalの目標株価を従来の70万ウォンから64万ウォンに引き下げた。メリッツ証券はVBP影響の長期化と収益性正常化の遅れを反映し、適正株価を63万ウォンへ引き下げた.