韓国のボツリヌス毒素市場で首位の企業 ヒューゼル(145020)がグローバル販売の拡大に支えられ、今年上半期に過去最大の実績を記録した。米国をはじめ主要海外市場で販売が拡大したのに続き、国内市場でも成長基調を維持し、グローバル企業としての地位を広げている。
ただし最大株主であるCBCグループの今後のヒューゼル売却や海外での再上場などガバナンス再編の可能性は依然として変数として残っている。
CBCグループはバイオ・ヘルスケア投資を専門とするシンガポール系プライベート・エクイティ（PEF）運用会社である。市場ではヒューゼルの成長性と企業価値が高まった状況で、CBCグループが今後どのような戦略的選択をするか注目している。
◇グローバル主要地域で均衡成長…国内売上も拡大基調
9日、業界によるとヒューゼルは今年上半期、連結基準で売上2545億ウォン、営業利益1037億ウォン、純利益853億ウォンを記録した。前年同期比でそれぞれ27.2%、8.4%、23.5%増加した。売上、営業利益、純利益ともに歴代上半期で最大規模である。
海外事業が業績成長を牽引した。上半期の全体売上に占める国内と海外の比率はそれぞれ35%、65%で、海外売上が内需を上回った。ボツリヌス毒素やフィラー、スキンブースターなど主要製品群では海外売上比率が75.2%に達した。
地域別ではアジア太平洋が全体売上の41.7%を占め、北南米が16.2%、欧州連合（EU）およびその他地域が17.3%を占めた。特に米国・ブラジルなどを含む北南米売上は前年同期比で2倍以上増加した。アジア太平洋、欧州でも20%台後半の成長率を記録し、主要地域で均衡のとれた成長を示した。
国内事業も成長基調を続けた。ヒューゼルの2四半期（第2四半期）国内売上は前年同期比で8%増加した。海外事業が全体の成長を牽引するなか、国内市場でも売上を拡大し安定的な業績基盤を維持している。
米国事業の拡大は今後の成長ドライバーとみられる。ヒューゼルは先月から米国での直販体制に転換した。現地法人を中心にマーケティングを強化し、米国市場の攻略を加速している。米国直販転換に伴う効果も今後の業績成長要因として挙げられる。
ヒューゼルは主要グローバル市場の成長基調を踏まえ、2028年までに米国売上を全社売上の30%水準まで引き上げる計画だ。
◇CBCグループのガバナンス再編の有無は依然「未定」
業績とは別に、市場では最大株主であるCBCグループの今後の投資戦略にも関心が続いている。
ヒューゼルは2022年にCBCグループが主導したコンソーシアムに買収された。CBCグループはGSグループ、IMMインベストメント、アラブ首長国連邦（UAE）の政府系ファンドであるムバダラなどとともに買収に参加し、現在ヒューゼル株式43.53%を保有する最大株主だ。
先にブルームバーグは、CBCグループがヒューゼルの上場廃止を含むガバナンス再編案を検討していると報じた。ヒューゼルを上場廃止して非上場会社に転換した後、香港市場に再上場する案などが取り沙汰され、当時CBCグループが取引推進に必要な資金調達のためアドバイザーらと初期協議を進めているという内容も伝えられた。
ただし現時点まで上場廃止や海外での再上場など具体的なガバナンス再編案が決定した事実はない。ヒューゼルは6日に業績発表とともに風聞または報道に対する説明公示を出し、「現時点まで確定した事項はない」という従来の立場を再確認した。最大株主側の具体的な決定が下りていないため、関連内容は3カ月ごとに未確定の状態で再公示されている。
市場ではCBCグループが今後の投資戦略を再検討する可能性も取り沙汰される。ガバナンス再編が検討された2022年と比べ、ヒューゼルの事業基盤と企業価値が大きく変わったためだ。
ある投資銀行（IB）業界関係者は「2022年当時にはヒューゼルはこの程度まで成長していなかった」と述べ、「現在のヒューゼルの安定的な業績と企業価値の上昇、金利環境の変化などを踏まえると、CBCグループが従来の投資戦略を再検討する可能性がある」と語った。
実際、2022年当時ヒューゼルは主要製品の米国食品医薬品局（FDA）承認を受ける前であり、米国事業も本格化していなかった。中国市場進出も初期段階だった。これに対し現在は米国FDAの承認を確保し、現地販売を拡大しており、米国での直販体制により市場攻略を強化している。中国や欧州など主要市場でも事業を拡大し、グローバルな事業基盤を広げた。
資金調達の構造でも、直ちに投資回収に動く兆候は見られなかった。CBCグループのコンソーシアムは最近、7650億ウォン規模の買収金融リファイナンス（借換）を完了し、満期を2029年6月まで延長した。先に市場では売却の可能性が取り沙汰されたが、実際には満期を延長する借換構造を選択した。今回のリファイナンス過程で配当や自社株などの回収性資本政策にも目立った変化はなかった。
ただしCBCグループがプライベート・エクイティ運用会社である点から、中長期的に投資回収に向けた多様な選択肢が開かれていることは変数である。しかし、これを現在進行中の売却や上場廃止の動きと解釈するのは難しいというのが業界の見方だ。
一方、ヒューゼルは21日に臨時株主総会を開き、自己株式の保有および処分計画の承認、監査委員となる独立社外取締役パトリック・ホルトの選任、ストック・オプション付与承認などの議案を処理する予定だ。