「法を犯していないということが、胸を張れるという意味ではない。最大株主になるというのは会社の主人になるという意味であって、会社を信じて投資した人々の信頼を背にして得る立場ではない。成長は財務諸表だけで証明されない。この会社を信じて株を買った人々、この会社の薬を信じて服用した人々。彼らが会社をどう見るかが、結局その会社の真の体力である。危機のたびにオーナー一族だけが安全だった会社を、人々は長く信頼しない。」
オンライン株式掲示板にある株主が投稿した文章が広く共感を集めている。「タイミングが全てを物語る。株価急落期を狙った『チェリーピッキング式の抜け道的贈与』だ。」一洋薬品の話である.
チョン・ユソク一洋薬品代表は今月30日、父のチョン・ドオン前会長から普通株170万株（持ち株比率8.70%）の贈与を受け、最大株主に就く。オーナー3世中心の経営権承継が事実上、最終段階に入る格好である.
最近、韓国の製薬株が大きく下落するなか、オーナー一族の持ち株贈与が相次いでいる。いずれも法的に問題のない取引だが、株価が低いほど贈与税負担も減る現行制度が、企業価値より承継コスト削減を優先させる誘因になっているとの指摘が出ている.
◇粉飾会計事態で株価急落…贈与税は減ったが株主還元は「まだ」
一洋薬品(007570)は昨年、金融当局から会計処理基準違反の制裁を受けた.
2014年から約10年間、中国の合弁会社2社を連結子会社として分類し、純利益と自己資本などを過大計上した事実が摘発され、証券先物委員会は課徴金賦課と監査人指定3年、代表取締役解任勧告および職務停止などを議決した.
その後、韓国取引所は上場適格性の実質審査に着手し、約6カ月間、株式の取引を停止した。今年3月に取引が再開されたが、株価は回復できなかった。28日現在、一洋薬品の株価は8270ウォンで、取引停止直前の終値1万4600ウォン比で43%超下落した水準だ.
贈与はまさにこの時点で行われた。公示日である6月30日の終値（7870ウォン）を基準にすると、今回の贈与規模は約134億ウォンだ。最高税率50%を単純適用すると、贈与税は約67億ウォンと推算される.
株価が急落する前の水準であれば、税負担は120億〜130億ウォン前後に達したと業界は見ている。単純計算で約60億ウォンの税負担が減った格好だ.
この数値は会社の株主還元規模と比較される。一洋薬品の昨年の配当総額は約29億ウォンだ。2023年と2024年はいずれも30億ウォンに満たなかった.
会社は現在、自社株の活用策が確定していないとの立場だ。一洋薬品の関係者は「自己株式は関連法令に基づく猶予期間である今後の9月までに消却するか、株主総会の承認を経て継続保有または処分する案などが可能だが、現時点まで決定した事項はない」と明らかにした.
また中国事業の拡大は長期的な企業価値向上のための投資だと説明した。会社はトンファイリャン保健品有限公司の清算過程で確保した約254億ウォンを、中国法人（イルヤンヤクプム吉林有限公司）への投資に優先配分する方針である.
◇似た時期、似た選択…税務業界「株価が低いほど有利」
類似の事例は最近、製薬業界で相次いでいる.
明仁製薬(317450)の創業者イ・ヘンミョン会長は5月、2人の娘に合計96万株の持ち株を贈与した。当時の株価は上場直後の高値比で半分以下に落ち込んでいた.
韓国ユナイテッド製薬(033270)の創業者カン・ドギョン会長も来月、長男のカン・ウォノ代表に80万株を追加贈与する計画だ。贈与が完了すれば、カン・ドギョン会長は既存の15.61%から10.58%へ持ち株比率が下がり、カン・ウォノ代表は13.09%から18.12%へ持ち株比率が上がって最大株主になる.
Samjin Pharmaceutical(005500)のチョ・ウィファン前会長も最近、オーナー2世に持ち株を贈与する計画を公示した。チョ・ギュソク代表とチョ・ギュヒョン副社長にそれぞれ13万5000株ずつだ。今回の贈与が完了すれば、チョ・ウィファン前会長の持ち株比率は既存の6.30%から4.28%へ低下する一方、チョ・ギュソク代表とチョ・ギュヒョン副社長の持ち株比率はそれぞれ3.19%から4.20%へ拡大する.
税務業界では、現行の相続・贈与税法上、株価下落期に上場株式を贈与する場合、節税効果が生じうるとみる。最近、製薬業種の株価が大きく下落し、オーナー承継の時期と重なり、贈与が増えたとみられるということだ.
ある税務専門家は「上場株式は贈与日前後2カ月ずつ、計4カ月の平均株価で評価するため、株価が低いほど贈与税負担が減る構造だ」と述べ、「ただし一般的には非上場株式でこのような節税戦略が多く活用され、上場株式の贈与事例は相対的に少ない部類だ」と説明した.
◇『株価押さえ込み』を防ぐ…国会・政府、相続贈与税法の見直しに着手
国会もこの構造的な空白を認識している。民主党は昨年、「相続税および贈与税法改正案」を発議した.
核心は、株価純資産倍率（PBR）が0.8倍未満の上場株式に対し、時価の代わりに非上場株式の評価方式（資産価値と収益価値を併せて反映）を適用して課税下限を設定することだ。株価をどれだけ下げても、会社の実質的な資産価値基準で税金が課されれば、節税効果が消えるという論理である.
李在明大統領もこの法案に力を添えた。15日の金融委員会の業務報告で「何としても協力を得てスピードを上げなければならない」と述べた.
ただし反論もある。PBR0.8倍を一律基準とする場合、業種別の特性が反映されないというものだ。イ・サンモク少額株主プラットフォーム「アクト」代表は最近の討論会で「PBRが0.8倍になると、0.81倍に合わせる事態が起こりうる」との懸念も示した.
これに対し政府は、PBRを単一基準として適用する案の代わりに、複数の指標を活用する方向を検討中だとされる。具体的な適用対象は今月末の税制改正案の発表で輪郭が明らかになる見通しだ.