柳韓洋行(000100)が約4253億ウォン規模の自社株を全量消却することを決め、市場の関心が集まっている。会社は「株主価値の向上を目的とした決定」と説明したが、業界では単純な株主還元を超え、韓国政府の商法改正への対応や次期最高経営責任者（CEO）選任を前にした経営不確実性の管理まで考慮した戦略的決定だとの分析が出ている。
会社は23日に取締役会を開き、会社が保有する自己株式約606万株をすべて消却することを決定した。消却対象は普通株603万1820株と優先株3万2600株で、約4253億ウォン規模である。これは普通株発行株式総数の7.6%、優先株の2.8%に相当し、会社が保有していた自社株の全量である。消却金額は取締役会決議前日の終値である普通株7万200ウォン、優先株5万8400ウォンを基準に算定した。
◇3次商法改正に先手対応…株主還元を超え株価下支え効果も
柳韓洋行は今回の決定の背景として「株主価値の向上」を挙げた。自社株消却は流通株式数を減らし既存株主の持ち分価値を高める代表的な株主還元政策である。自社株を保有し続ければ将来の再売却可能性に伴うオーバーハング（潜在的な売り圧力）懸念が残るが、消却すれば該当数量が永久に消えるため、より強度の高い株主還元と評価される。
業界が注目するもう一つの背景は3月に国会を通過した3次商法改正案である。改正案には自社株を取得した場合、原則として1年以内に消却すること、法施行以前に取得した自社株も一定の猶予期間内に処分または消却することが盛り込まれている。
これにより業界では、柳韓洋行が今後消却が予定された既存の自社株を前倒しで整理し、株主還元効果まで最大化したと見ている。どうせ消却しなければならない自社株であれば、市場に明確な株主還元メッセージを示す方が良いと判断したということだ。
柳韓洋行は既に自社株消却を着実に拡大してきた。2024年発行株式の1%に当たる80万2090株を2027年までに消却する計画を発表し、昨年5月に24万627株（約362億ウォン）、今年1月には32万836株（約253億ウォン）をそれぞれ消却した。今回は保有自社株の全量を消却することで、改正商法の方針に合わせた株主還元の意思をより明確にしたとの評価が出ている。
実際に市場も即座に反応した。柳韓洋行の株価は自社株全量消却の決定を発表した翌日の24日、終値ベースで前取引日より約5%上昇した7万4900ウォンを記録した。
今回の決定には、最近低迷していた株価の流れを反転させ、株主の不満を緩和しようとする意図も込められているとの分析が出ている。柳韓洋行は国産抗がん剤として初めて米国食品医薬品局（FDA）の承認を受けた肺がん治療薬「LECLAZA」を商業化したが、株価は2024年8月のLECLAZA承認当時より低い水準にとどまっている。今年に入ってからは株価が30%を超えて下落し、Hanmi Pharmaceutical(128940)やChong Kun Dang pharmaceutical(185750)、GC녹십자など主要製薬会社より下落幅が大きかった。
業界では、株主の失望感が高まった状況で大規模な自社株消却によって株価てこ入れの意思を明確にし、市場に肯定的なシグナルを送ったと見ている。
◇次期CEO選任が遅延…新経営陣の負担を軽減し、市場の不確実性を解消
もう一つの観戦ポイントは消却のタイミングである。
現在柳韓洋行は次期代表理事の選任作業を進めている。チョ・ウクジェ代表の任期は2027年3月までだが、過去と異なり後継構図がなかなか輪郭を表していない。
柳韓洋行はイ・ジョンヒ取締役会議長とチョ代表がそれぞれ代表理事に選任された当時も、前年度の6〜7月には次期候補が事実上固まっていた。しかし今回は任期終了を約8カ月後に控えた現在に至っても最終候補が絞り込まれていない状況である。業界では通常、製薬業界の休暇シーズン後である9月ごろに次期代表の輪郭が示される可能性が高いと見ている。
このような状況で自社株全量消却は、次期代表選任を巡る不確実性に不安を抱く株主をなだめ、市場の信頼を高める性格が強いという解釈が出ている。株主フレンドリーな政策を先に示して市場を安定させると同時に、商法改正に伴う負担を前もって取り除き、新代表体制がより安定的に発足できる環境を整えたということだ。
ある業界関係者は「どうせ今後消却しなければならない自社株だったなら、今回一度に整理するのが最も効果的な選択だ」と述べ、「株主還元の強化と商法改正への先手対応、次期経営陣の負担軽減まで複数の効果を同時に得た決定だ」と語った。続けて「製薬業界1位の柳韓洋行が先に方向性を示した点でも意味がある」と付け加えた。
◇内部昇進か外部登用か…複雑化した後継構図
実際に自社株消却のタイミングと相まって最大の関心事は次期代表の選任である。業界では代表選任が例年より遅れている背景と、次期経営体制の方向性が今回の決定のもう一つの背景として作用した可能性があると見ている。
代表選任が遅れている理由としては、過去より複雑になった候補構図が挙げられる。従来は内部昇進が有力なシナリオだったが、今回は外部登用人事まで競争に加わり、後継構図が一段と複雑になったとの評価だ。
代表的な候補はキム・ヨルホンR&D部門総括社長である。キム社長は2023年に外部から登用されて以降、研究開発を総括し次期代表候補として取り沙汰されている。もしキム社長が代表に就けば、柳韓洋行初の外部出身CEOとなる。
ただし入社から4年に満たないため、内部組織の掌握力とリーダーシップに対する懸念も一部で提起されている。一方で最近開かれた役員ワークショップではキム社長の役割比重が相当だったと伝えられ、存在感が一段と高まったとの評価も出ている。
キム社長の積極的な自社株買いも目を引く。キム社長は入社以降、着実に会社株式を買い増しており、今年も最も活発な買い付けを続けた。昨年10月に6439株だった保有株式は、今年1月と3月、4月の追加取得を経て現在は7739株まで増えた。
一方で同様に候補群として取り沙汰される内部出身のイ・ビョンマン経営管理本部副社長とユ・ジェチョン薬品事業本部副社長の保有株式はそれぞれ3232株と1548株である。今年の追加取得規模もそれぞれ300株、500株にとどまった。
業界では、キム社長と内部出身候補の競争が続くなか、各自代表または共同代表体制が選択される可能性も取り沙汰されている。