Kwangdong Pharmaceuticalが飲食料中心の事業構造から脱し、専門製薬企業への体質転換を試みている。
眼科および希少疾患中心の革新新薬パイプライン導入を通じて医薬品事業の比重を拡大する趨勢だ。
しかし自社の新薬開発能力の不在と脆弱なガバナンスが、長期的な企業価値向上の限界として指摘される。
◇1.6兆の外形にも営業利益率は1%台…70%が外部商品
Kwangdong Pharmaceuticalの昨年の連結基準売上高は1兆6595億ウォンで、大熊製薬（1兆5709億ウォン）、Chong Kun Dang pharmaceutical（1兆6924億ウォン）など韓国上位製薬企業と比肩し得る規模を備えた。
しかし営業利益は310億ウォン、営業利益率は1.9%にとどまった。これは大熊製薬（12.5%）、Hanmi Pharmaceutical（16.7%）、GC Biopharma（3.5%）に比べて著しく低い数値で、流通中心の売上構造が収益性の重荷として作用しているとの分析が出ている。
実際、昨年の全体売上のうち外部導入品目である「商品」売上比重は約70%（1兆1617億ウォン）に達した。これに対し自社生産の「製品」売上は4869億ウォンで、このうち専門医薬品（ETC）の売上は285億ウォンに過ぎなかった。今年1四半期も似た流れを示した。「済州三多水」（730億ウォン）を筆頭に「ガーダシル」「シングリックス」など商品の売上が全体の68.4%を占め、自社生産の専門医薬品売上比重は約3%（72億ウォン）にとどまった。
Kwangdong Pharmaceuticalは代案として「ライセンスイン」戦略を展開している。特に眼科と希少疾患を未充足需要が大きく専門性を蓄積しやすい分野とみなし、グローバルで検証されたアセットを導入して商用化する戦略だ。今年初めにはチェ・ソンウォン会長直属部署として「未来革新チーム」も新設した。
眼科分野では米食品医薬品局（FDA）の承認を受けた老眼改善点眼剤「ユベジ」をはじめ、小児近視治療剤「NVK002」などを確保した。希少疾患分野ではファブリー病治療剤「エルファブリオ」などを導入し流通中である。これにより全体の医薬品売上は2023年3497億ウォンから2025年4566億ウォンへと着実に増加する趨勢だ。
Kwangdong Pharmaceuticalはライセンスインと併せてバイオスタートアップ投資組合にも出資し、オープンイノベーションの基盤を広げている。ただし現在までこれを通じて確保した自社新薬パイプラインやライセンスイン事例は限定的と把握される。投資の大半が財務的性格にとどまったとの評価も出ている。
業界の一部では、Kwangdong Pharmaceuticalが本業の競争力強化のためには自社の新薬パイプライン確保に注力すべきだとの指摘が出ている。会社は2020年に天然物ベースの肥満合成新薬候補「KD-101」の第2a相を終えた後、パイプライン追加の知らせがない。会社の研究開発（R&D）投資費用も長期にわたり売上比1〜2%台にとどまっている。今年1四半期にも39億8600万ウォン（売上比1.7%）を記録し、前年同期比で減少した。
◇「EB発行撤回」などガバナンス論争…市場の信頼回復が課題
体質転換とともに市場の信頼を左右するガバナンス改善もカギである。
金融監督院の電子公示によれば先月末基準でチェ・ソンウォン会長の持株比率は6.94%だ。特別関係人をすべて合わせてもオーナー一族の持株比率は19%台にとどまる。一方、筆頭株主に次ぐ第2位株主である米系機関投資家のフィデリティ・ピューリタン・トラストは9.99%の持株を保有している。このため市場ではオーナー側の経営権防衛の必要性が継続的に提起されてきた。
オーナー持株の相当数が金融圏の担保として提供されている点も、支配力変動のリスク要因に挙げられる。チェ会長保有株の約36.2%に当たる125万株が35億ウォン規模の融資担保として拘束されており、特別関係人の持株の多くも担保に提供された状態だ。
Kwangdong Pharmaceuticalはこれまで自己株式を大規模に保有し、低いオーナー持株比率を補ってきた。自己株式を活用した交換社債（EB）発行の推進と譲渡制限付株式（RSU）の導入も相次いだ。Kwangdong Pharmaceuticalの取締役会は昨年7月、9月、12月など少なくとも3回にわたり、チェ会長にRSUを反復配分した。
この過程でむしろガバナンス論争が拡大する場面もあった。Kwangdong Pharmaceuticalは昨年10月にEB発行を推進したが、金融監督院の訂正命令で撤回した経緯がある。当時、金融監督院はEB引受機関の再売却計画が公示内容と異なると判断し、制裁金の賦課とともに会社を不誠実公示法人に指定した。
ガバナンスの制度的透明性の確保も課題だ。Kwangdong Pharmaceuticalは3月の定款改正で独立取締役制度を反映し、監査委員を分離選任したのに続き、最近は社外取締役3人全員（カン・デヒ、チョン・ウンジン、イ・ジェウォン）で構成する「ESG委員会」を取締役会内に新設した。
しかしKwangdong Pharmaceuticalは最近発刊した環境・社会・ガバナンス（ESG）報告書で「取締役選任に関する別途の明文化された内部方針および候補資格基準は策定されていない」とし、「独立取締役の個別評価は別途実施していない」と明らかにした。
初の株主還元方針も打ち出したが、市場の反応は冷ややかだ。Kwangdong Pharmaceuticalは2月に「別個当期純利益の15%以上を株主還元」「当期純利益200億ウォン以上達成時は1株当たり最低100ウォン配当」を骨子とする中長期配当方針を策定した。
2月に52週高値（1万2800ウォン）を記録した株価が持続的に下落し、現在は6000ウォン台にとどまっており、株主価値向上効果が希薄化しているとの分析だ。これに加え、チェ会長が昨年約12億6900万ウォン規模の報酬を受領した事実が知られ、銘柄掲示板などでは「株価は上がらず役員の年俸だけが上がる」「少数株主の意見を集めよう」といった反応も出ている。
Kwangdong Pharmaceutical側はこれに関するChosunBizの問い合わせに回答しなかった。