今年上半期に株式市場で疎外された韓国の製薬・バイオ業種が下半期に反騰するか注目される。グローバル学会での臨床発表拡大と技術輸出（L/O）回復への期待、政策資金の流入可能性が重なっているためだ。
製薬・バイオ業界では、技術輸出の成果と財務安定性を備えた企業中心に資金が集まる「玉石混交の選別」相場が続くとの見方も出ている。
◇ K-バイオ株、上半期に力を発揮できなかった理由は
22日に韓国取引所を通じて今年の指数推移を分析した結果、年初来でKOSDAQ指数は約16%上昇した一方、KOSDAQ製薬指数は約11%下落し、市場対比で不振な流れが続いた。
初取引日である1月2日のKOSDAQ製薬指数（終値基準）は1万3288.62で出発し、上昇曲線を描いて3月27日には1万7420.86水準まで急騰した。しかし5月20日には1万1819.31と年初来の最安値を記録した。
証券街では、昨年の技術輸出規模がコロナ19期であった2021年を上回る過去最大水準を記録したにもかかわらず、バイオ業種指数は当時の水準を下回っており、過度な懸念が織り込まれたとの評価もある。
キウム証券は「K-バイオの技術移転が昨年、過去最大を記録して2021年のコロナ水準を上回ったにもかかわらず、最近のKOSDAQ製薬指数は2021年当時の1万3300水準を下回っている」と分析した。
半導体のような他業種（セクター）へ投資需要が流れた面もあるが、主要製薬・バイオ企業の契約条件や臨床データに関する雑音で株価が急落し、信頼が揺らいだことがバイオセクター回避の要因として作用したとの指摘だ。
実際にSam Chun Dang Pharmの信頼性論争、Alteogen、ABL Bioなどの契約詳細条件、臨床試験の主要データを巡る論争が続き、株価が揺れ動いた。
◇「反転を狙う」K-バイオ反騰のシグナルは
証券街では、韓国の製薬・バイオ業種が下半期に向かうほど反騰し得るとの観測が台頭している。
昨年の韓国製薬・バイオ業界の技術移転は約14件、総規模137億ドルで過去最大水準を記録した。年初来これまでに韓国バイオ業界が締結した技術輸出規模は約65億ドルで、昨年通年の半分水準に到達した。上半期の市場ムードを考慮すれば期待以上の成果との評価だ。
Alteogenはグローバル製薬大手のグラクソ・スミスクライン（GSK）と米国のバイオジェン（Biogen）にそれぞれALT-B4プラットフォーム技術を移転し、競争力をあらためて示した。
欧米のビッグファーマ（大手製薬会社）が自社新薬と併用可能なプラットフォーム技術の確保に積極的に乗り出しており、中国の大手製薬会社が世界市場進出に向けて韓国バイオ企業との接点を拡大しようとする雰囲気も強まっている。
下半期の国際学会や展示イベントにも期待が集まる。27日に欧州肝臓学会（EASL）が、29日には米国臨床腫瘍学会（ASCO）の年次学術大会が開かれる。続いて6月には米国バイオ協会主催のイベント「BIO International Convention（バイオUSA）」が開催され、10月には欧州腫瘍学会（ESMO）の年次学術大会が開かれる。
主要学会で発表される研究成果は、中長期の技術輸出や品目承認などの成果につながってきた。バイオUSAはグローバル製薬会社とバイオベンチャー、研究機関が集まり、共同研究、技術取引、資金調達など事業パートナーシップを議論する場である。
欧州肝臓学会でD&Dファーマテックは、代謝異常関連脂肪肝炎（MASH）の治療薬として開発中のDD01の第2相臨床結果を初公開する。
ASCOではGI Innovation、ViGenCell、Lunitなどが口頭発表を行う。GI Innovationの免疫がん治療候補物質「GI-101A」は技術輸出を目標に開発中のパイプラインで、肯定的な臨床データを確保した場合、追加の技術輸出の可能性があるとの評価を受けている。
ViGenCellは細胞治療薬「VT-EBV-N」の第2相臨床研究結果を発表する。会社側は「口頭発表セッションは、提出される数千件の抄録の中から少数のみ選定される」と述べ、「細胞治療薬の臨床データに基づき、韓国企業がASCOの正式な口頭発表セッションに採択された初の事例だ」と語った。
◇政策・流動性がカギ…玉石選別が始まる
金利と政策環境の変化もバイオ業種に影響を及ぼす主要変数だ。バイオ業種は将来の成長価値を基に評価される成長株であるだけに、金利低下時には負担が和らぐ可能性がある。
政府主導の政策資金流入への期待も高まっている。バイオ投資活性化のための企業成長集合投資機構（BDC）制度と国民成長ファンドが下半期から本格稼働する場合、未上場・KOSDAQバイオテック中心に流動性供給の効果が表れるとの見通しがある。
政府は来年から単純な生産受託を越え、研究開発まで含む受託研究・開発・生産（CRDMO）育成政策も推進中である。東亜ソシオホールディングスの系列会社であるBTGEN、サムスンバイオロジクスとST Pharmなど、グローバルな生産競争力を確保した企業が恩恵を受け得る。
ただし、過去のように業種全体がそろって急騰する流れというよりは、業績、技術力、臨床データなどで成長可能性を示す企業中心に資金が集中する「差別化相場」が現れるとの観測が相次いでいる。
2021年下半期からKOSDAQの技術特例上場制度の評価項目が従来の26個から35個に増え、上場のハードルが高まった。その余波で2022年からバイオの上場企業数が急減し、技術性・事業性を立証した企業のみが上場に成功した。
キム・ソナ・ハナ証券研究員は前日のリポートで「韓国のバイオ業種が米国の金利と米国の製薬・バイオ市場の動きに高い連動性を示す中、業績不振が続く場合はバリュエーションの回復が限定され得る」と指摘した。
キム研究員は「製薬・バイオ業種が株価回復のためには、技術移転という形での成長性の立証が不可欠であり、第4四半期に技術移転が集中する季節性を勘案すると、下半期のイベントに注目する必要がある」と述べた。