3月末に株式市場に上場したRecens Medicalが「急速精密冷却技術」を前面に出し、グローバル医療機器市場の攻略に拍車をかけている。
ただし3年連続の営業赤字と上場初期のオーバーハング負担は依然として変数だ。消耗品中心の収益モデルへの転換と製品多角化が来年の黒字転換につながるか注目される。
◇150件の特許に基づく冷却技術…上場後は需給の変動性が緩和
同社の核は「極低温・ペルチェ複合冷却技術」である。人体は熱には脆弱だが冷却には相対的に強く、特定の低温区間では麻酔・炎症抑制・薬物送達が可能だ。ただしこれを迅速かつ精密に制御する技術は限定的だった。
Recens Medicalはペルチェ冷却と液体窒素方式を組み合わせ、この限界を超えた。毎秒100℃の冷却速度と±1℃の精密制御が強みである。関連特許は150件を超える。
同社側は「類似の冷却技術を開発中の国内外企業はまだないと把握している」とし「後発企業が今すぐ研究を始めても追いつくまでに最低5年はかかる」と述べた。
この技術を基盤にRecens Medicalは3月31日、公募価格1万1000ウォンでKOSDAQに上場した。初値は公募価格の3.4倍である3万7600ウォンに形成され、取引時間中に3万9900ウォンまで上昇した。
しかし機関の利益確定売りが噴出し、株価は当日1万7550ウォンまで急落した。上場初週、機関は33万株以上を純売りし、その後も外国人と機関の売り優位が続いた。
転機は4月中旬だった。外国人の買いが流入し、4月23日に外国人と機関がそろって純買いに転じ、株価は1日で20%以上急騰した。その後も回復基調を維持し、今月5日に3万1000ウォンで引けた。
◇皮膚・獣医領域を中心に売上拡大…消耗品比率60%への転換を推進
主力製品は「ターゲットクール」と「ベットイズ」である。
ターゲットクールは皮膚施術時の痛みを軽減する携帯型冷却機器で、昨年の全体売上（88億ウォン）の68.2%を占めた。2022年9月の発売以降44カ国に進出しており、海外売上比率は75%に達する。
同社は現在、機器63.5%、消耗品31.4%であるターゲットクールの売上比率を来年までに機器40%、消耗品60%へ転換する計画だ。昨年8月からカートリッジ生産工程の一部を内製化し、原価を50%以上削減したのも同じ文脈である。
ベットイズはペットの皮膚疾患および薬物送達用機器だ。韓国では柳韓洋行との委託販売契約を通じて市場に定着し、その後日本・タイ・香港・中国の4カ国に領域を広げた。
昨年の全体売上に占める比率は25.8%（22億7000万ウォン）で、前年（2億4000万ウォン）比約8.6倍に増えた。今年からは市場規模の大きい米国・欧州への進出も本格化する計画だ。
Recens Medicalの中長期の成長ドライバーは「オキュクール」である。加齢黄斑変性・糖尿病網膜症などの治療に用いる硝子体内注射（IVT）施術時に冷却で疼痛を軽減する機器で、従来の化学的麻酔（5〜15分）に比べ施術時間が短いのが特徴だ。
何より2023年に米食品医薬品局（FDA）のデノボ（De Novo）承認を受けた。世界初の眼科用冷却麻酔機器として認められたという意味である。現時点での売上寄与（2600万ウォン）は低いが、グローバル製薬企業との協業の可能性が取り沙汰されている。
同社側は「冷却麻酔と施術が一体化した製品（『オキュクール・オールインワン』）を開発中だ」とし「来年からグローバル製薬企業などと技術移転の議論を始める」と明らかにした。
同社はこのほか、下半期のホームビューティー冷却機器の発売を皮切りに、脱毛治療用精密冷却機、糖尿病性皮膚冷却治療器、熱傷治療用薬物送達機器などへパイプラインを拡張している。
◇来年の営業利益82億ウォンを目標…MOQ履行率・オーバーハング負担が変数
成長期待は大きいが、解決すべき課題も少なくない。
まず2023年126億ウォン、2024年142億ウォン、2025年106億ウォンの営業損失で、3桁の赤字が継続している。
Recens Medicalは来年に売上291億ウォン、営業利益82億ウォンを達成し、黒字転換に成功するという目標を掲げている。これには売上が昨年の88億ウォンから今年191億ウォン、来年291億ウォンへと急増する必要がある。
この推定の根拠は取引先と締結した最小注文数量（MOQ）契約である。Recens Medicalは四半期または年間単位でMOQを設定した契約を結んでおり、過去の累計売上を累計MOQで割った履行率を今後の契約数量に適用して売上を算定した。
ただし有価証券届出書上、ターゲットクールの取引先別履行率は10.55〜322.68%と偏差が非常に大きい。
短期の変動性も残っている。今月31日に2カ月確約物量124万6456株（11.5%）、7月1日に3カ月確約物量156万5648株（14.4%）が保護預託解除となる予定で、売り圧力の懸念がある。
同社側は業績目標値を保守的に提示したとして達成可能性を強調した。オーバーハング懸念も大きくないという立場だ。