バイオの新規株式公開（IPO）市場で「玉石混交の選別」傾向が鮮明になっている。単純な研究開発（R&D）能力だけでは投資家の選好を得にくくなり、実際の技術移転契約を通じて事業性を立証した企業に資金が集まる様相だ。
14日、投資業界によると、最近のバイオ投資の基調は技術移転など可視的な成果を中心に再編されている。技術力そのものよりも「どれほど市場で検証されたか」が企業価値を左右する核心基準として定着したとの評価だ。
このような変化は最近の上場事例でも確認できる。自己免疫疾患・抗体治療薬の開発企業IMBiologicsは、上場初日に株価が公募価格比4倍となる「タタブル」を記録した。抗体-薬物複合体（ADC）免疫抗がん剤の開発企業Kanaph Therapeuticsも公募価格の2倍以上に跳ね上がった。両社ともに1兆ウォン台の技術移転成果を確保し、需要予測段階から投資家の関心を引いた。
技術移転の成果を確保した企業がIPOに再挑戦する流れも続いている。アルツハイマー型認知症治療薬の開発企業アデルは、最近の大型技術移転の成果を基盤にIPO再挑戦に乗り出した。
アデルはユン・スンヨンソウルアサン病院脳科学教室教授が2016年に創業した企業である。アルツハイマー病の主因とされるタウタンパク質のうち、正常タウタンパク質には手を触れず、互いに凝集して脳に蓄積し神経細胞を損傷させる「アセチル化タウ」のみを選択的に除去する治療薬を開発中だ。
同社は昨年10月の技術性評価でBBB・BBB等級を受け、上場基準を満たせなかった。技術特例上場のためには少なくとも1カ所でA以上の等級を受ける必要がある。当時、取引所は技術の独創性は認めつつも、技術移転成果の不足に伴う事業性の限界を指摘したとされる。
しかし評価直後に状況は急変した。アデルはフランスのサノフィにアルツハイマー治療薬候補「ADEL-Y01」を総額10億4,000万ドル（ハンファ1兆5,300億ウォン）規模で技術移転することに成功した。返還義務のない前受金だけで8,000万ドル（約1,180億ウォン）に達し、昨年の韓国製薬・バイオの技術移転契約の中でも高い前受金比率（7.7%）を記録した。共同開発社のOscotecと収益を分けても、約625億ウォンの現金を確保することになる。
同社は既存評価から6カ月が経過した今月中に技術性評価を再申請し、上半期内に取引所へ予備審査を請求する計画だ。
抗体新薬の開発企業Novelty Nobilityも同様の流れだ。2018年にパク・サンギュアジュ大学薬学部教授が創業した同社は、昨年1月に技術特例の予備審査を請求したが、技術移転していた自己免疫疾患治療の候補物質が返還され、同年6月に審査を自主撤回した。
当該物質は2022年に米国のバレンザバイオへ総額8,800億ウォン規模で移転され、技術性評価でもA・A等級を確保してIPOへの期待を高めた。しかしその後の合併・買収（M&A）過程で契約が揺らぎ、返還される紆余曲折を経て上場計画も白紙となった。続いて家具メーカーKOASによる買収計画までが投資家の反対で白紙となると、同社は独自の上場戦略へと舵を切った。
Novelty Nobilityはその後、研究開発の成果を補完し再起を準備してきた。最近は中核人材も同社に集まっている。2月にはToolGen戦略本部長出身のカン・ユング常務が最高財務責任者（CFO）として合流し、Hanmi Pharmaceuticalの最高医療責任者（CMO）だったベク・スンジェ専務が臨床開発統括を担った。さらに同社はJW中外製薬で新薬開発を率いていたパク・チャンヒ最高技術責任者（CTO）も最高科学責任者（CSO・副社長）として迎え入れた。
Novelty Nobilityは、過去に返還された候補物質「NN2802」の再移転を推進する計画だ。米国で完了した第1a相臨床を基盤に第1b相から開発を継続し、技術移転の可能性を改めて高める戦略である。
同社関係者は「当時の技術返還は当社の技術力の問題ではなく、商業化に近い物質に集中するというパートナー社の戦略的決定によるものだ」と説明した。会社は年内の新規技術移転契約の締結を目標に、複数の企業と協議を進めている。
これと併せて、返還された「NN2802」の再技術移転を進める一方、細胞分裂を調節する遺伝子（c-Kit）を標的とするADC候補物質「NN3201」も主要な技術移転候補として検討されている。今回のIPO再挑戦の成否も結局は技術移転成果の確保に懸かっているとの評価が出ている。
業界では、バイオのIPO市場はすでに「成果中心」へ再編されたとの分析が出ている。業界のある関係者は「今や技術力だけでは不十分で、実際の契約を通じて検証された企業だけが市場で認められる構図だ」と述べ、「技術移転の成果がIPO成功の核心変数として定着した」と語った。