年初以降に株価が4倍近く急騰したSam Chun Dang Pharmが、相場操縦疑惑を提起したあるブロガーを告発するとして強硬策に出た。
Sam Chun Dang Pharmの株価は年初に24万ウォン台で出発し、先月30日に118万4000ウォンまで380%超急騰した。
これまで「世界初の経口インスリン開発」や「技術輸出」などへの期待感が同社の株価を押し上げてきた。先月25日には時価総額（時価総）が20兆ウォンを超え、KOSDAQの時価総1位に上がった。
その後、4取引日目の31日に同社の株価はストップ安を記録した。
経口糖尿および肥満治療薬に関連する米国ライセンス（技術輸出）契約締結の知らせの後、上昇材料が剥落し利食い売りが出た影響と受け止められた。市場の一部では米国パートナー企業との契約をめぐり、規模が期待に届かないとの評価をはじめ疑念も提起された。
すると同社は相場操縦疑惑を提起したあるブロガーを刑事告発すると告知した。該当ブロガーは先月30日、「KOSDAQ1位の相場操縦捜査要請」という内容で、Sam Chun Dang Pharmが無採血血糖測定器、コロナワクチン契約、経口インスリン契約、S-pass、アイリーア・ビゼンプリなどの事例で相場操縦が疑われるとして疑惑を提起した。先月30日基準でこのブロガーの購読者は604人だった。
同社の強硬対応はここで止まらなかった。1日、Sam Chun Dang Pharmは「特定証券会社アナリストが流布した虚偽事実について民事・刑事上の法的措置に着手した」と明らかにした。
こうした対応に市場では企業への信頼がさらに揺らぐ雰囲気も感知される。
オンラインコミュニティでは「市場参加者であれば提起し得る疑問に対し、会社が積極的な説明の代わりに法的対応に出たのは異例だ」という反応が相次いだ。
とりわけこれまで同社の開示履歴と主要事業指標が信頼を十分に裏付けていないとの指摘も出た。
◇ 3年間で23回の「未確定」…繰り返された期待先行の開示
韓国取引所はSam Chun Dang Pharmに対し、不誠実開示法人指定の予告を公示した。営業実績などに関する見通しまたは予測の公正開示不履行が事由だ。事由発生日は2月6日だ。不誠実開示法人に指定するかどうかの決定期限は23日だ。
2月6日、Sam Chun Dang Pharmは加齢黄斑変性治療薬「アイリーア」のバイオシミラーのカナダ市場実績を盛り込んだプレスリリースを配布した。カナダで保険薬価収載後3カ月で売上97億ウォン、営業利益率60%を達成し、今年の確定購買注文（PO）75万本を確保したという内容だった。売上目標を上回るとの見通しもあった。
この知らせに株価は即座に反応した。Sam Chun Dang Pharmは寄り付き直後、株価が前日比7.9%急落の45万7500ウォンまで押されたが、関連報道が出ると日中に51万9000ウォンまで反発した。1日の変動幅だけで12%ポイントを超えた。終値は50万ウォンで0.7%高で引けた。
Sam Chun Dang Pharmの開示をめぐる議論は今回が初めてではない。金融監督院の電子公示システムを通じてSam Chun Dang Pharmの過去10年間の開示履歴を分析した結果、同社は、いわゆる「経口インスリン投資誘致説」に関連して約3年間、「未確定」の釈明開示を23回繰り返した。
2021年5月3日、チョン・インソクSam Chun Dang Pharm代表は、あるメディアとのインタビューで「中国のインスリン販売1位の製薬会社とジョイントベンチャー（JV）を設立し、経口インスリンの第1相臨床を下半期に開始する計画だ」とし、「1000億ウォンに達する中国での臨床費用は当該製薬会社が全額負担することにした」と述べた。
ところが翌日、同社は当該事案について「未確定」の開示を出した。中国企業と協議を進めているが、具体的な事項は確定していないという説明だった。しかし当時、投資誘致実現への期待感が高まり株価は上昇した。2021年5月3日に4万8250ウォンまで下落していた同社株は、報道の翌日に5万5200ウォンまで急騰し、上昇曲線を描いて同月18日には6万3500ウォンまで上がった。
Sam Chun Dang Pharmは2021年5月から2024年4月まで同一事案について計23回「未確定」開示を繰り返した。会社の開示で「協議中」という表現が続いたが、結果は空しいものだった。会社は2024年5月の開示で、当該契約交渉が事実上中断されたと明らかにした。契約条件を変更して本契約締結を推進したが、中国側が第1相臨床終了後の契約締結という立場を固守し、協議が頓挫したと会社は説明した。
もちろん契約事案は署名前までさまざまな変数が生じ得る。「風説・報道釈明」に関する開示は韓国取引所の規定上、未確定の場合は再開示も可能だ。しかし、投資を含む契約関連の風説に関する他の多くの企業の対応や結果などを勘案すると、同一事案が数年にわたり繰り返されるのは異例だとの評価が多い。
ある企業のIR担当関係者は「形式的に問題がなくとも、実質的進展がないまま期待感をあおる報道と未確定開示が繰り返される場合、投資家の誤認を誘導しかねず、結局は信頼毀損につながり得る」と語った。
◇ R&D投資が4年間で70%減少
最近、Sam Chun Dang Pharmの株価を押し上げたのは経口インスリンと肥満治療薬（ウゴービ）の後発薬開発への期待感だ。製薬・バイオ企業の「将来成長性」を測る核心指標がR&D投資である。
ところが同社の研究開発（R&D）投資は毎年減っている。Sam Chun Dang Pharmの直近4年間のR&D投資は約70%減った。
Sam Chun Dang Pharmの事業報告書によると、連結研究開発費は2021年約466億ウォンから昨年は156億ウォンへと67%減少した。全売上に占める研究開発費の比率も2021年約28%から昨年7%へと21%ポイント縮小した。韓国の製薬各社が研究開発投資を強調する姿と対比される。
研究開発人員が全社人員に占める比重も6〜8%と高くない。Sam Chun Dang Pharmは2021年、全社員388人のうち研究開発人員は24人にとどまった。昨年は全社員426人のうち研究開発人員が35人だった。博士号は1人で、残りは修士（25人）とその他（9人）だった。株主は先月30日の株主総会で研究人員の規模が比較的少ないのではないかと疑問を示した。Sam Chun Dang Pharmの関係者は「海外の研究員とも協業している」と説明した。
Sam Chun Dang Pharmは先月19日、経口インスリンの治験計画承認を欧州医薬品庁に申請した。既存の糖尿病患者はインスリンを注射で腹部や太ももに投与していた。Sam Chun Dang Pharmは自社プラットフォームであるS-Pass技術で経口インスリンを開発するという立場だ。まだ欧州医薬品庁で承認許可は出ていない。しかしこの知らせが伝わると株価は急騰した。
一方、チョン・インソクSam Chun Dang Pharm代表は先月31日の緊急メッセージで「株価の推移を見守り、慙愧の念だ」と述べた。チョン・インソク代表は「今の試練はグローバル・ビッグファーマへ飛躍するために経験する一時的な陣痛だ」と述べた。Sam Chun Dang Pharm側は研究開発に関する問い合わせに回答しなかった。
30日、Sam Chun Dang Pharmは米国パートナー企業と、経口糖尿病治療薬「リベルサス」のジェネリック、経口肥満治療薬「ウゴービ オーラル」のジェネリックに関するライセンス契約を締結したと公示した。
今回の契約の総段階別技術料（マイルストン）は1億ドル（約1508億ウォン）で、段階別の開発と許可の成果に応じて支払う構造だ。該当マイルストンの返還義務はないと同社側は説明した。契約相手と前受金の支払い有無は公開しなかった。