83年の伝統を持つ中堅製薬会社のSam Chun Dang Pharmが、いわゆる「飲むウェゴビ（肥満治療薬）」テーマに乗って株式市場で過熱の様相を呈している。上場初日に3万8000ウォンだった株価は最近75万4000ウォンまで急騰し、実に20倍程度も暴騰した。
◇営業益85億なのに時価総額は「超巨大製薬会社」…無差別な暴騰に警戒灯
Sam Chun Dang Pharmの株価暴騰の震源地は「飲むウェゴビ後発薬」開発への期待感である。最近、欧州製薬会社と11カ国での独占販売契約（約508億ウォン規模）を結んだのに続き、日本の第一三共エスファとも販売契約を締結し、投資家を熱狂させた。
問題は冷厳な現実の「数字」だ。昨年のSam Chun Dang Pharmの連結ベース売上高は2318億ウォン、営業利益は85億ウォンにとどまる。年間100億ウォンも稼げない会社の株価が、グローバル新薬テーマ一つで青天井に跳ね上がった格好だ。
しかし、市場を熱くした第一三共エスファとの日本での販売契約は事実上「半分の契約」にすぎない。共同開発の過程で日本の医薬品医療機器総合機構（PMDA）の承認が不可能となる場合、第一三共側が18カ月以内に契約を電撃的に解除できるという条件が付いているためだ。新薬後発薬開発の険しいハードルを越えられなければ、いつでも悪材料に転じかねない。
◇長男は非上場会社の持ち分を保有、娘婿は経営
過熱した株価に劣らずSam Chun Dang Pharmの足かせとなるのは、不透明な「ガバナンス（支配構造）」である。
1943年に設立されたSam Chun Dang Pharmは、1985年に京畿道ファソン市ヒャンナム製薬団地に工場を建設し、専門医薬品（処方薬）を生産している。ユン・デインSam Chun Dang Pharm会長は創業者で故ユン・ドクソン名誉会長の次男である。ユン会長の長男、長女、娘婿のチョン・インソク代表がSam Chun Dang Pharmと関係会社の持ち分を保有している。
現在、Sam Chun Dang Pharmはユン会長の娘婿であるチョン代表が経営の前面に立っている。チョン代表は2014年に合流して単独代表に就き、昨年はユン会長から持ち分3.4%の贈与を受け、後ろ盾を得た形だ。
しかし、真の権力の行方は「長男」に向いているとの分析が支配的だ。Sam Chun Dang Pharmの筆頭株主は持ち分30.7%を保有する非上場会社「ソファ（病院用備品供給業者）」である。このソファの持ち分43.48%を握るのが、長男のユン・ヒジェ氏が100%所有する個人会社「インサンエムティーエス」だ。つまり、長男が個人会社→ソファ→Sam Chun Dang Pharmへと続く支配構造の中核の環を握っているということだ。
業界では、ユン会長が保有する株式会社ソファの持ち分が承継の構図に決定的な影響を及ぼすとの観測が出ている。製薬業界では、これを典型的な「非上場会社を活用した抜け道的承継」だとの批判がある。
Sam Chun Dang Pharm関係者は「（ユン会長が）会社の成長を高く評価し、Sam Chun Dang Pharmの持ち分をチョン代表らに付与したと承知している」と述べ、「ソファなどの贈与計画は把握していない」と語った。
イム・チェウン西江大学経営学科名誉教授は「非上場会社ソファを通じてSam Chun Dang Pharmを支配する構造だ」とし、「非上場会社は上場会社ほど企業価値が明確でなく、相続の過程で有利な側面があり得る」と述べた。続けて「結局、ソファの持ち分がどこへ行くかによって（承継の構図が）変わり得る」と語った。