国内の連続血糖測定器（CGM）企業i-SENSが、業績改善やグローバル供給契約、次世代製品の米国臨床着手など相次ぐ好材料を追い風に株価が急騰している。ただし、昨年から持ち株を着実に増やしチャ・グンシク代表取締役に続く第2位株主となった日本の診断機器メーカー、アークレイの追加持ち株拡大の可能性や転換社債（CB）という変数により、経営権への脅威懸念は依然として残るとの評価だ。
22日、業界によるとi-SENSは、最近パーソナルCGMを超えた次世代CGMの欧州市場進出が現実味を帯びたことに加え、米国食品医薬品局（FDA）での臨床開始の知らせまで重なり、株価が大幅に上昇した。実際に12日には株価が前日比で21％以上急騰したのに続き、20日まで上昇基調を維持した。
株価上昇要因としてはグローバル事業拡大への期待が挙げられる。i-SENSは最近、米国の糖尿病管理企業ライフスキャン（LifeScan）とCGMのプライベートブランド（Private Label）供給契約を締結した。i-SENSが製品を供給し、ライフスキャンは自社の「ワンタッチ」ブランドで欧州市場に順次投入する予定だ。会社は来年初め、ドイツ・ポルトガル・ベルギー・アイルランドなど欧州4カ国への進出を計画している。
ライフスキャンは欧州全域で数万カ所の薬局および病院・医院の流通網を保有し、主要国の血糖測定器（BGM）市場で先導的地位を維持しているため、i-SENSの欧州展開のスピードを高めることができると見込まれる。
業績も改善基調を示している。i-SENSは11日、昨年の売上高が3,157億ウォン、営業利益が83億ウォンを記録したと明らかにした。売上高は前年対比8.4％増加し、営業利益は200％以上伸びた。昨年のCGM売上は176億ウォンで、年初に示した目標（150億ウォン）を上回った。
これに加え、次世代製品「ケアセンスエア2」のFDA研究臨床試験で初の患者登録も始まった。これは米国CGM市場参入に向けた必須手続きであり、会社は結果を踏まえ、今年第4四半期に確証試験に入るかどうかを検討する方針だ。当該製品は、韓国食品医薬品安全処および欧州CE認証に向けた確証試験も完了し、現在は許認可手続きを進めており、小児・青少年を対象とした臨床も並行している。
ただし、ガバナンスを巡る変数は依然として残っている。i-SENSと10年以上協力してきた日本の診断機器メーカー、アークレイは昨年、i-SENS株式10.40％を取得し、チャ・グンシク代表（11.06％）に続く第2位株主となった。
現在、5％以上の主要株主としては、チャ代表とアークレイのほか、ナム・ハクヒョン各代表（7.25％）、チャ代表の長男で経営支援チームのチーム長であるチャ・ギョンハ氏（5.17％）が名を連ねている。
市場の視線は最近の転換請求権行使にも集まっている。i-SENSは19日、CB投資家の転換請求権行使により、100億ウォン規模の新株61万201株が発行されると公示した。これは発行済み株式全体の2.21％水準で、2024年に発行した500億ウォン規模のCBのうち約5分の1が先に株式へ転換されたことになる。
証券街では、今回の転換は最近の株価堅調と相まった決定との解釈が出ている。株価が転換価額を大きく上回り、CB保有者の立場では債券を保有し続けるより株式へ切り替える方が有利になったとの分析だ。
ただし市場では、アークレイが残るCBの持ち分まで確保した場合、持ち株比率が20％以上に高まる可能性があるとの懸念が提起されている。過去にもアークレイの追加持ち株拡大の可能性は、同社の主要な警戒要因として挙げられてきており、アークレイによる敵対的買収・合併（M&A）の可能性まで取り沙汰されてきた。
i-SENSが発行した500億ウォン規模CBの転換請求権がすべて行使された場合、追加で発行され得る新株規模は最大10.43％に達する。理論上、アークレイが残余CBをすべて確保して株式に転換すれば、チャ・グンシク代表の持ち株を大きく上回る20％以上の持ち株確保も可能で、経営権争いの可能性が提起される。
残っているCBの持ち分も潜在的リスクに挙げられる。今後、追加転換が続く場合、持ち株構造が揺らぐ恐れがあるためだ。業界関係者は「CGMの成長モメンタムは明確だが、アークレイの持ち株拡大の可能性とCBのオーバーハング（潜在的な売り圧力）を併せて点検する必要がある」と述べた。