Daewoongグループのオーナー2世であるユン・ジェスン元大熊製薬会長が 사실상 주도해온 再生医療系子会社CGBioの売却作業が大詰め段階に入った。
CGBioは売却を前に物的分割を断行し、持株会社体制へ移行した。業界では今回の売却を単なる経営効率性向上のための系列再編ではなく、オーナー一族の支配力再編と結びついた動きとみている。
4日業界によると、Daewoongグループは最近のガバナンス再編を終えた後、複数の買い手候補とCGBio売却に向けた協議を続けている。早ければ今月中にも優先交渉対象者の選定結果が出るとの見方もある。
今回の売却作業はユン前会長が直接取り仕切っていると伝わる。別途の主幹事を置かず、国内外の中大型金融投資家（FI）などを相手に個別交渉を進めているとされる。
◇「Daewoong 2世」ユン・ジェスン、経営退陣後に支配力強化を試みる
ユン前会長は故ユン・ヨンファンDaewoongグループ名誉会長の三男で、ソウル大法学部を卒業したソウル地検検事出身のオーナー2世だ。1995年に大熊製薬の副社長として入社し、1997年に代表取締役社長に就任、2014年にユン名誉会長の引退とともにDaewoongグループ会長職を引き継いだ。
しかし2018年に役職員への常習的な暴言・罵倒などのパワハラ疑惑が浮上し、経営の第一線から退いた。それでも現在までDaewoongの持ち株11.64%を保有する筆頭株主で、グループの未来ビジョン責任者（CVO）として経営に関与している。
ユンCVOが売却を推進中のCGBioは、骨・皮膚・癒着防止剤など生体材料ベースの人工組織代替材を主力とする会社だ。主力製品「ノボシス」は2017年に国内で初めて開発された骨形成タンパク質を搭載した骨代替材で、骨折治療や椎間板ヘルニア手術の際に損傷部位へ注入すると、幹細胞の骨細胞分化を誘導して骨生成を促進する。これまで国内の大病院を中心に10万件以上の手術に適用された。
市場はCGBioの企業価値を約7000億ウォン水準と推定している。
CGBioの筆頭株主はDaewoongオーナー一族のファミリーカンパニーであるブルーネットで、持ち株55.84%を保有している。ブルーネットの持ち株は2018年時点でユンCVO（53.08%）を中心に、配偶者のホン・ジスク氏（10.35%）と長男のユン・ソクミン氏（6.56%）が分け合っている。
◇売却を前にガバナンス再編…企業価値の押し上げ狙いか
市場ではCGBio売却を控えた時点でグループがガバナンス再編を断行した点に注目している。CGBioは先月の物的分割を通じて「エイハナ」を存続法人とし、その傘下にCGBio・エディテラ・ノバメドテックの3つの新設法人を配置した。
会社側は「経営効率性向上のための措置」と説明するが、業界では売却を念頭に置いた構造整理とみる見方が優勢だ。とりわけ主力系列会社をCGBio傘下に配置した点は、売却過程での企業価値算定とバリュエーション引き上げに有利な構造だとの評価が出ている。
CGBioが2024年2月に買収したKOSDAQ上場会社のCG MedTechも、今回の再編でCGBio傘下に整理された。これにより持ち株構造はエイハナ–CGBio–CG MedTechへと単純化された。CG MedTechは脊椎手術用インプラント部品を製造する会社で、最近はインプラント部品企業のGDSとAll Abutmentを追加で買収し、事業規模を拡大している。
これはCG MedTechへとつながるバリューチェーンを念頭に置いた布石と解される。CGBioはCG MedTechに脊椎・歯科インプラントとバイオロジクスを網羅する受託開発生産（CDMO）の役割を担わせ、生産効率と収益性管理に集中する構図だ。
代表的な事例が、関節軟部組織治療剤「CGBioリアルインジェクト」を美容用途に改良した「ECMスキンブースター」だ。該当製品の生産をCG MedTechが担い、その後の化学的結合工程を経て営業組織も統合運営体制へ移行した。CG MedTechの既存流通網の競争力が限定的だっただけに、CGBioが統括する方式で営業組織を再編したというわけだ。その結果、CG MedTechは昨年に黒字転換も達成した。
今回の再編過程で新設された3Dプリンティング特化法人エディテラも、CGBioとCG MedTechが今後のインプラント事業に3Dプリンティング技術を接続するための中長期戦略の一環と評価される。
CGBio関係者は「経営効率性の観点から主力事業部門と新規事業パートを物的分割し、持株会社体制を確立した」と述べ、「CG MedTechを含む主力系列会社はシナジーを考慮してCGBio傘下に配置した」と説明した。
◇CGBio売却後…オーナーの支配力強化・承継原資への活用可能性
現在のCGBioの支配構造上、売却が成立した場合に確保される現金はグループレベルではなく、オーナー個人の支配領域に流入する。
業界ではこの資金が今後、Daewoong持株会社の持ち株追加取得や系列会社の持ち株構造調整など、ガバナンス再編過程に活用される可能性があるとみている。長期的には承継の枠組みと結びついた原資として使われるとの観測も出ている。
あわせて大熊製薬が検討中のデジタルヘルスケア企業の買収可能性も取り沙汰される。業界によると、この過程にユンCVOの長男ユン・ソクミン氏が参加しているとされる。ユン氏はユンCVOが筆頭株主であるエムサークルで血糖管理ヘルスケア事業「ウェルダ」のチーム長を務めている。
有力な買収候補としてはSeers Technologyが取り沙汰される。Seersは外来患者向け不整脈診断サービス「モビケア（mobiCARE）」と入院患者向け遠隔モニタリングサービス「シンク（thynC）」を主力とする。
当該製品の国内流通とマーケティングは大熊製薬が担っており、大熊製薬が構築してきた病院・医療機関ネットワークを基盤に、Seersは国内市場シェア1位に上り詰めた。現在は海外展開も推進中である。