国内のせき・たん薬（鎮咳去痰薬）市場でシェア1位の企業であるテウォン製薬の業績と株価見通しに暗雲が垂れ込めている。中核品目の成長鈍化と子会社の構造調整が重なった影響である。
同社の成長を牽引してきた消炎・鎮痛剤ペルルビは特許紛争で敗訴し、ジェネリック（後発薬）との競争に直面した。事業多角化のために買収した子会社SD生命工学は上場廃止の危機にある。
テウォン製薬は創業者で故人のペク・ブヒョン先代会長が1956年に釜山で設立したテグク薬品を前身とし、1964年に社名を変更した。創業者の長男・次男であるペク・スンホ会長とペク・スンヨル副会長が兄弟経営を続けてきたが、2024年にペク会長の長男であるペク・インファン社長が代表取締役に就任し、オーナー3世による経営体制に移行した。
◇ 業績鈍化に訴訟リスクまで
28日、キウム証券はテウォン製薬について「子会社の業績が過渡期にあり、連結ベースの損益が懸念される」として、目標株価を従来の1万7000ウォンから1万5000ウォンに引き下げた。
昨年1〜3四半期のテウォン製薬の連結基準売上高は4456億ウォンで、前年同期比25.5%減少した。営業損益は赤字に転落し、23億7000万ウォンの損失を計上した。発表を控える昨年4四半期の業績次第で、昨年通期の黒字可否が分かれる見通しである。
キウム証券によると、テウォン製薬の昨年4四半期の売上高は前年同期比3.3%増の1499億ウォン、営業損益は赤字転落で23億ウォンの損失を記録する見込みだという。テウォン製薬の連結基準の純利益推移を見ると、2023年は234億6300万ウォン、2024年は90億4500万ウォンと減少傾向だ。
中核医薬品の販売成長が例年より鈍化した影響とみられる。かぜ薬のコルテウォン（一般用医薬品）・コテウォン（専門医薬品）、消炎・鎮痛剤のペルルビ（専門医薬品）などが代表的だ。
コルテウォン・コテウォンは新型コロナウイルス感染症（コロナ19）流行期に売上が急増したが、コロナ19の大流行局面が転換した後は急速な高成長が止まった。
年間処方実績が600億ウォン以上のペルルビはジェネリック（後発薬）競争に直面している。ペルルビはテウォン製薬が非ステロイド性消炎・鎮痛剤の副作用を改善するために開発した新薬で、同社の売上への貢献度が高い品目である。
テウォン製薬は複数の後発製薬会社がペルルビ特許の回避を図る動きを見せたことを受けて訴訟を提起し、法的紛争を続けてきた。ジェネリック（後発薬）企業が起こした特許回避訴訟でテウォン製薬は1・2審に続き大法院（最高裁）でもすべて敗訴し、ペルルビ関連の特許紛争は事実上終結した。
特許訴訟とは別に、テウォン製薬はペルルビ薬価引き下げ処分の適法性をめぐり保健福祉部（韓国の所管官庁）と行政訴訟を続けている。政府がジェネリック薬の発売を機にペルルビの薬価を30%引き下げる処分を下すと、テウォン製薬はこれに不服として2021年に行政訴訟を提起し、現在は大法院の上告審判断を待っている。控訴審までは政府が勝訴したが、テウォン製薬が大法院に上告したことで執行停止の申請が認められ、薬価の引き下げは猶予されている。
業界では、薬価引き下げが適用されれば年間数百億ウォン規模の売上減が避けられないだけに、テウォン製薬が総力戦を展開しているとの見方が出ている。
◇ オーナー3世体制への移行の中で子会社リスクが顕在化
同社は2024年1月からペク・スンヨル副会長と、甥のペク・インファン社長による各自代表体制に移行した。昨年11月にはペク・スンヨル副会長の長男であるペク・インヨン、テウォン製薬ヘルスケア事業本部長（常務）が子会社SD生命工学の新任代表取締役に選任された。いとこ同士が親会社と子会社の経営を担う構図となった。ペク・インファン、テウォン製薬代表は1984年生、ペク・インヨン、SD生命工学代表は1989年生である。
現在テウォン製薬の筆頭株主は持株比率11.94%（議決権株式基準）のペク・スンヨル副会長で、続いてペク・スンホ会長の持株比率が10.14%だ。創業家の持株比率は約39%と安定的だが、ペク・インファン代表は6.11%、ペク・インヨン常務は3.08%にとどまり、持株承継の課題も残っている。
当面の急務は「子会社の正常化」だ。健康機能食品の子会社であるテウォンヘルスケアは業績の改善傾向を示しているものの、2023年に事業多角化のために買収し子会社化した化粧品会社SD生命工学は、いまだ成果を出せていない。
SD生命工学の2024年の営業損失規模は92億ウォンで、前年より損失幅を32.8%縮小した。強力なリストラで赤字幅を圧縮しているものの、SD生命工学がテウォン製薬の連結業績に反映され、株価見通しにも影響を及ぼしている。SD生命工学の昨年1〜3四半期累計の営業損失は42億ウォン規模だ。
加えてSD生命工学は上場廃止の岐路に立っている。昨年9月、韓国取引所は審議を通じてSD生命工学に約11カ月の改善期間を付与することを決めた。これにより今年8月までに営業利益の実現をはじめとする業績改善を証明しなければならない。こうした中、ペク・インヨン常務がSD生命工学の代表に選任され、ペク常務の負担も増している。
シン・ミンス、キウム証券研究員は「テウォン製薬の連結損益計算書の数値と株価反騰のためには、主要子会社の業績改善が急務だ」と語った。