上場4年目の韓国の医療人工知能（AI）企業Lunitは外形拡大には成功したものの、赤字拡大と現金枯渇により経営不確実性が高まっている。グローバルパートナーシップやM&A、国策課題の選定などで事業領域を広げたが、毎年続く赤字で現金同等物が急速に減っている。Lunitは黒字転換時期を3度先送りし、2027年を目標に掲げたが、現在の財務構造では達成は容易でないとの評価だ。
13日、業界によるとLunitは最近、人件費削減のため全体人員の15%を減らすリストラを終えたが、膨らむ赤字により黒字転換と管理銘柄指定の懸念は依然として残っている。特に昨年買収したニュージーランドのボルパラ・ヘルス・テクノロジーとの統合過程で追加費用が不可避で、残る現金が年内に底を突く可能性も提起されている。
◇膨らむ赤字で2027年の黒字転換は不透明…法差損リスクも
Lunitは2022年の新規株式公開（IPO）以降、昨年まで毎年赤字を計上した。2022年は506億ウォン、2023年は422億ウォンに続き昨年は676億ウォンと規模も年々拡大している。ダオール投資証券は、Lunitの今年第3四半期の営業損失が前年同期比16.5%増の192億ウォンとなり、今年の年間赤字規模は800億ウォンに達すると見込んだ。
2027年の黒字転換も不透明だ。金融データ企業FnGuideの予想（コンセンサス）によると、Lunitの赤字は2026年460億ウォン、2027年105億ウォン水準へとさらに拡大する見通しだ。会社の主力製品であるAIがん診断プラットフォーム「ルニット・インサイト」とAIがん治療バイオマーカープラットフォーム「ルニット・スコープ」の売上が増加しても、黒字転換までにはなお時間を要するとの分析だ。
企業に対する信頼度低下も問題だ。ソ・ボムソクLunit代表は上場当時、2024年に1000億ウォンの売上と黒字転換を目標に掲げた後、目標時期を2025年、2027年へと2度先送りし、株主の不満を招いた。Lunitの株主コミュニティには「もはや信頼できない」との反応が噴出している。
2022年に技術成長特例で上場したLunitは昨年まで法人税費用控除前継続事業損失（法差損）の規制を免れていたが、上場4年目の今年からは規制対象だ。もし今年から2027年までの3年間で2回以上、自己資本比の法差損比率が50%を超えると管理銘柄に指定され、最悪の場合は上場廃止につながり得る。
昨年のLunitの法差損比率は50.5%で、すでに基準線を上回った。今年の赤字規模が予想どおり800億ウォン台へ拡大すれば、来年からは管理銘柄指定リスクが現実化する。
現金同等物も急速に減っている。昨年末時点の現金同等物は664億ウォンで、年間人件費に匹敵する水準だった。今年第2四半期にはこの資産が417億ウォンへ減少した。平均賃金が高い開発人材を15%削減したが、追加支出が発生すれば短期的な資金難は避けにくい。
◇コスト削減・社債発行で「持久戦」を試みる…「短期の延命策にすぎない」
会社は売上拡大を通じた突破口を探っている。マイクロソフト（MS）、GEヘルスケア、フィリップス、富士フイルムなどグローバル企業と次世代医療AIソリューションの共同開発を進めているが、これによる売上はまだ発生していない。
全体売上の約90%が海外で生じていることから、子会社ボルパラを中心に海外営業の拡大に拍車をかけている。最近、ボルパラ法人を「Lunit International・America」に変更し、グローバル組織再編も終えた。
Lunit関係者は「最近、本社の営業人員をボルパラに配置し、海外売上拡大に総力を挙げている」と述べ、「自社製品を導入した医療機関は昨年4800カ所を突破しており、これをさらに拡大する計画だ」と語った。
しかしR&D投資拡大、クラウドシステム構築、政府課題の遂行などで追加費用負担は避けられない。足元では科学技術情報通信部の「AI特化ファウンデーションモデル」プロジェクトの実施機関に選定され、研究費の支出も増加し得る。
Lunitは第三者割当増資ではなく希薄化のない資金調達方法を模索している。現在、ボルパラ株式を担保にした1000億ウォン規模の私募社債発行が有力視されている。
会社関係者は「来年から資金繰りが良くないのは事実だ」とし、「私募社債の発行以外にも多様な資金調達手段を検討している」と述べた。
業界では短期の流動性確保には役立つが、根本的な解決策ではないとの見方が優勢だ。
ある証券会社のアナリストは「私募社債を発行しても、来年から損失を500億ウォン以下に縮小できなければ管理銘柄指定のリスクは回避しにくい」と指摘し、「今年の調達は短期の延命策に過ぎず、今の損失構造が続けば2027年の黒字転換は望み薄だ」と述べた。
別の関係者は「担保型社債の発行は投資家の信頼低下につながり得る」と付け加えた。