大熊製薬が今年第3四半期、上場する主要製薬各社の中で最も高い営業利益を計上し、来年の成長期待を高めている。ボツリヌス毒素「ナボタ」の海外販売拡大とデジタルヘルスケア事業の成長が業績改善をけん引した。一方で中国での毒素承認遅延とメディトックスとの訴訟は不確実要因として挙げられる。
大熊製薬の第3四半期累計営業利益は1,580億ウォンで前年同期比29.5%増となった。同期間の売上高は1兆351億ウォン、営業利益率は15%水準である。
同期間にハンミ薬品の累計営業利益は1,223億ウォンで約20%増加し、ユハンヤンヘンは784億ウォンで2.7%増加した。GC Biopharmaは645億ウォンで52.8%増加した。これに対し鍾根堂は前年同期比30.9%減の555億ウォンを記録した。
◇稼ぎ頭「ナボタ」…毒素＋フィラーのバンドル戦略が市場を拡大
業績改善をけん引した中心軸はナボタだ。第3四半期累計売上は1,707億ウォンで前年比23%増となり、全体売上の16%を占めた。
米国パートナーのエボルス（Evolus）が現地シェアを引き上げたことが奏功した。エボルスは攻勢的なマーケティングで若年層攻略を強化し、米国市場シェアを昨年の13%から14%へ高めた。今年4月に発売したフィラー製品との「バンドル戦略」も効果を上げている。米国内での病院予約者の37%が毒素とフィラーを併用施術しているとされる。
イ・ダルミSangsangin Investment & Securities研究員は「バンドリング効果は全体売上の約37%水準で表れている」と説明した。
欧州でも成長が続いている。エボルスが最近フランス市場にナボタを発売し、ナボタは2022年の英国を皮切りに、ドイツ・オーストリア・イタリア・スペインを経て計6カ国に進出することになった。中東・北アフリカ地域でも需要拡大に伴い先注文が続いている。
市場調査機関グランドビューリサーチは、中東・北アフリカ（MENA）の美容整形市場が2024年の25億8,930万ドルから年平均10.7%成長し、2030年には47億6,260万ドルに達すると見込んだ。
シン・ミンス キウム証券研究員は「第3四半期のナボタ売上は国内87億ウォン、海外469億ウォンと集計される」とし、「10月には米国の関税イシューを意識して顧客企業が在庫積み増し分の物量を前倒しで要請し、11〜12月にはブラジル・中東向けの船積みが行われる」と分析した。
◇「来年営業利益2,000億ウォン突破見通し…過去最高」
デジタルヘルスケアも急速な成長局面だ。中核製品「シンク（ThynC）」は第3四半期累計売上が363億ウォンで前年比57%増となった。契約後約5カ月で売上が反映される構造で、実質的な寄与は来年から本格化する見通しである。
設置病床も現在の1万3,000床水準から年末までに2万床へ拡大が可能とみられる。大熊製薬は2月に「来年までにシンク導入病床目標を3,000病床に設定した」と明らかにした。シン・ミンス研究員は「病院への浸透スピードが速く、今年の年間売上は513億ウォンと見込まれる」と述べた。イ・ヒヨン 大信証券研究員は「特にサブスクリプション型売上が拡大し、20〜30%水準の営業利益率（OPM）が期待される」とした。
証券街は来年の大熊製薬の営業利益が2,000億ウォンを超え、過去最高水準を更新すると見ている。キム・スンミン、チョ・セウン ミレアセット証券研究員は「来年の売上1兆5,000億ウォン、営業利益2,264億ウォンが見込まれる」とし、「国内上位製薬企業の中でバリュエーション妙味が最も高い」と評価した。
研究員らは「ナボタ中心の輸出成長とETC（専門医薬品）製品ミックスの改善で収益性が改善しており、デジタルヘルスケア・新薬パイプラインの拡大が加わって中長期の成長が可能だ」と展望した。
ただし中国での毒素承認の遅延とメディトックスとの訴訟は負担要因だ。大熊製薬は2021年に中国承認を申請したが承認時期が不透明なため、7月に再申請した。メディトックスとの訴訟も控訴審が進行中である。
これに伴い証券会社は不確実性を織り込み、保守的にバリュエーションを算定した。ミレアセット証券とユジン投資証券はメディトックス訴訟を考慮し、目標株価の算定時に約20%のディスカウント率を適用し、Sangsangin Investment & Securitiesは中国承認の遅延まで反映して今年の1株当たり利益（EPS）見通しを17.5%下方修正した。
大熊製薬の関係者は中国承認のスケジュールおよびメディトックス訴訟に関する問い合わせに対し、「現段階で明らかにできる立場はない」と明らかにした。