未上場ベンチャー企業の複数議決権制度が導入から3年を迎えるにもかかわらず活用されていないのは、制度の趣旨を「創業者優遇」と誤読したためだという指摘が出ている。むしろ複数議決権は投資家の資金回収を助ける装置に近いという見方である。
複数議決権は商法上の「1株1議決権」原則の例外で、創業者が保有する株式1株に複数の議決権を付与し、少ない持ち株比率でも経営権を守れるようにする制度である。現時点までこれを導入して株式を発行した企業はコロセウムコーポレーションとハイリウム産業の2社にとどまる。
24日ソウルで開かれた企業ガバナンスセミナーで発題を担当したユ・ヒョサン・ユニコーン経営経済研究院院長は、米ニューヨーク証券取引所に上場したクーパンの29倍複数議決権構造を事例として挙げた。ユ院長は「クーパン上場当時、主要な財務的投資家（FI）が大規模な持ち株を保有しており、オーバーハング（潜在的大量売り）イシューが浮上し得る状況だった」とし、「これを防ぎ、創業者に経営を完全に委ねるために29倍構造が導入された側面が大きい」と述べた。
ユ院長はこの構造の核心を「投資家保護」と位置づけた。ユ院長は「創業者は自分の株は売らずに会社と最後まで行くと縛られる一方で、投資家はいつでも市場で売って退出してよいという概念だ」とし、「実際にキム・ボムソク議長が保有するクラスB株は上場しておらず、売却した瞬間に普通株（クラスA）へと転換され、議決権は1株当たり1票へ縮小される」と述べた。上場直後に持ち株を売って私益を得る行為が構造的に不可能である代わりに、所有と経営が分離される効果が生じるという説明である。クラスB株は全量をキム議長が保有しており、株数基準の持ち株比率は8.7%だが、29倍議決権を適用した議決権比重は73.3%に達する。
2023年11月に施行されたベンチャー企業法上の複数議決権株式は、未上場ベンチャー企業の創業者にのみ、1株当たり2～10個の議決権の範囲で発行できる。創業者は発起人として参加し、持ち株30%以上を保有する筆頭株主でなければならない。施行令は、創業以降に100億ウォン以上の投資を受け、最終投資金額が50億ウォン以上であることを要件とし、存続期間満了・相続・譲渡・創業者の取締役職喪失・上場後3年経過時には普通株に転換されるよう定めた。ユ院長は「複数議決権を創業者に対する莫大なインセンティブだと考えるあまり条件を過度に厳しくしてしまい、結果として導入事例がほとんど現れていない」と指摘した。
この日の討論でも、成長段階に応じてガバナンスを異なる視点で見るべきだという意見が相次いだ。キム・ボムジュン・カトリック大学会計学科教授は「1株1票という株主平等の原則を守りつつも、成長企業には創業者の長期的責任経営を促すことができるガバナンスを検討する必要がある」と述べた。イ・ジユン・延世大学経営学科教授は「大規模な外部資本を誘致しなければならないスタートアップには、経営権安定の装置が有用に機能し得る」としつつも、「制度乱用を防ぐ牽制装置を併せて整えるべきだ」と述べた。キム・ヒギョン・法務法人ドヨン代表弁護士は「優良企業は国境を選んで移れる時代だが、韓国は企業を引き留める魅力も、投資家を安心させる信頼も不足している」と述べた。
この日のセミナーには、チョ・ウジェ・イム・ジェヒョン（ソウル大学経営学科）、シン・ドンヒョク・パク・サンチャン（KAIST経営工学科）、チョ・デゴン（延世大学経営学科）、クォン・ナムホ（崇実大学行政学科）、キム・ヒョンジン（明知大学未来融合経営学科）各教授らが出席した。出席者は今回のセミナーを皮切りにK-ガバナンスの議論を定例化することにした。