ZINUSはマットレスを圧縮して箱に入れて販売する「ボックスマットレス」で米アマゾン販売1位となった会社だ。安価な海外生産拠点で製造しオンラインで直接販売するコストパフォーマンス戦略で2022年に売上高1兆1,596億ウォンを記録した。現代百貨店(069960)がその年に約8,790億ウォンを投じて持分35.8%を買い取ったのもこのためだった。内需に偏った事業構造をオンライン・グローバル・リビングへ広げる構想で、グループ史上最大規模のM&Aであった。
4年が過ぎた現在の成績表は正反対だ。ZINUSの売上高は2023年9,523億ウォン、2024年9,204億ウォン、昨年9,132億ウォンと下落を続けた。今年上半期の売上高は2,871億ウォンで前年同期比40.1%減少し、568億ウォンの営業損失を計上した。半年で昨年通年の営業利益（258億ウォン）の2倍を超える損失を出した格好だ。
その258億ウォンも内訳をみれば黒字ではない。インドネシア産マットレスに課された反ダンピング関税が無効だという訴訟で勝訴し、積み立てていた引当金366億ウォンが原価から戻入された結果だ。会社が業績説明会資料で明らかにした「反ダンピング除外純営業利益」は107億ウォンの赤字だ。一時的要因を除けば2024年（54億ウォンの赤字）に続き2年連続の赤字だったことになる。
◇ コスパで首位だったのに
19日、関連業界によるとZINUSの売上高の約85%は米国から出ている。主力工場であるインドネシアで製造しアマゾンに卸すと、アマゾンが在庫を抱えて販売する直仕入れの構造だ。ところが昨年、米国がインドネシア産マットレスの関税率を引き上げると、ZINUSは10月に販売価格を引き上げた。問題はZINUSの立ち位置が「コスパ」だった点だ。消費者の価格抵抗がすぐに表れた。
昨年4四半期の米国売上高は前年同期比40.8%減少し、今年上半期の米国売上高は1,912億ウォンで48.6%急減した。これに対しグローバル売上高の減少幅は11.0%にとどまった。米国だけが半減したということだ。関税率は一時22%まで上がった後、今年3月に13%へ下がったが、売上は戻らなかった。興国証券は「競合他社は関税にもかかわらず販売価格を維持し、出血競争に乗り出して価格競争が一層激化した」と分析した。加えて年初の米国とイランの戦争で現地の消費マインドまで冷え込んだ。
◇ 工場を売却し倉庫を削減…「回復のシグナルはある」
ZINUSは昨年11月、米ジョージア工場の稼働を中断した。現代百貨店が買収する前にZINUSが建てた工場だ。現地の人件費と物流費を勘案すると、インドネシアで生産して関税を払って輸出する方が原価が低いという結論になった。売却は今月完了し、代金約1,300億ウォンは3四半期の純利益に反映される。
コスト削減にも取り組んでいる。2015年に1カ所だった物流センターは30カ所まで増えたが昨年末に21カ所へ減り、今年2月には米国内の物流倉庫1カ所を追加で整理する計画も明らかにした。それでも売上減のスピードにコスト削減が追いつかなかった。上半期の販管費は1,350億ウォンで5.3%の減少にとどまり、販管費率は29.7%から47.0%へ跳ね上がった。2四半期の工場稼働率も67.1%にとどまった。
ただし底は過ぎたというのが会社側の説明だ。アマゾンが数週間分の在庫を抱えて再発注に入るかを示す在庫回転サイクルが、昨年のおよそ3分の1の水準まで短くなったという。在庫が速く回るのは受注が回復しているシグナルだ。ベッドフレームなど非マットレス売上も2四半期に659億ウォンで12.6%増加した。2024年3四半期以降続いていた減少傾向が初めて途切れた。
ZINUS関係者は「顧客企業の受注量が徐々に正常化している」と述べ、「韓国市場でも流通チャネルを多角化し、顧客向けカスタマイズ製品を拡大していく計画だ」と語った。
ただし国内売上は全体の5%水準であり、米国市場の回復が可視化しない限り、グループが背負う負担はなお残る見通しだ。現代百貨店の上半期の百貨店部門営業利益は2,459億ウォンで半期として過去最大となり、免税店も96億ウォンの黒字へ転じた。しかし家具製造部門（ZINUS）の568億ウォンの赤字で連結営業利益（1,781億ウォン）は前年同期比10.7%減少した。