韓国の化粧品ODM（製造業者開発生産）の二強である COSMAX(192820)と 韓国コルマ(161890)が今年第2四半期に並んで過去最高の業績を出すなか、米国法人の成否が分かれた背景に関心が集まっている。COSMAXは米国法人の売上高が80%近く増え、法人設立以来初めて営業利益が黒字化したが、韓国コルマの米国法人は売上高が後退し赤字が続いた。
業界では、現地工場が生産する製品と顧客構成がそれぞれ異なるうえ、既存顧客の販売拡大に伴う再注文（リオーダー）が本格化する時点にも差があったためだという分析が出ている。特に韓国コルマは、足元の業績を牽引するサンケア・スキンケア製品の受注が国内工場に集中する一方、米国工場はメイクアップ（色物）製品の比重が高く、Kビューティー成長の恩恵が現地法人の業績に十分には結び付いていないとの評価だ。
14日、各社によるとCOSMAXは今年第2四半期に売上高7949億ウォン、営業利益737億ウォンを記録した。前年同期比でそれぞれ27.5%、21.2%増加した。韓国コルマも売上高8613億ウォン、営業利益1103億ウォンでそれぞれ17.8%、50.2%伸びた。韓国コルマの四半期営業利益が1000億ウォンを超えたのは初めてだ。
ただし両社の米国法人の業績は明暗が分かれた。COSMAX米国法人の売上高は538億ウォンで、前年同期の300億ウォンより79.4%増加し過去最高を記録した。営業利益も2013年の米国法人設立以来初めて黒字に転じた。一方、韓国コルマ米国法人は売上高が2.9%減の178億ウォン、営業損失は14億ウォンを記録した。
COSMAX米国法人の業績改善を牽引したのは、顧客と製品群の同時拡大だ。第2四半期のCOSMAX米国法人の製品構成は基礎化粧品46%、色物化粧品54%と集計された。既存の色物製品に加え、OTC（一般用医薬品）品目やKビューティー特有の剤型への需要が増え、受注が複数の製品群へと広がったためだ。
既存顧客の再注文が本格化した点も業績改善に影響した。単なる新製品生産を超え、既に発売した製品の販売が伸びることで再注文規模が拡大する好循環が現れ始めたということだ。オ・リンアLS証券研究員は「COSMAX米国法人は一過性の新規受注というより、顧客の定着に伴う構造的成長局面に入った」と語った。
生産数量の拡大に伴う営業レバレッジ効果も黒字転換の背景として挙げられる。ODM企業は人件費や減価償却費など固定費負担があるため、一定水準以上に生産数量が増えると収益性が速やかに改善し得る。COSMAX米国法人の売上高は1年で300億ウォンから538億ウォンへと80%近く増加した。
韓国コルマ米国法人については、顧客と製品ポートフォリオを再編する段階にあるとの評価が出ている。第2四半期の売上高に占めるメイクアップ製品の比率は88%に達した一方、サンケアとスキンケアはそれぞれ4%、3%にとどまった。韓国コルマ国内法人のサンケア・スキンケア比率がそれぞれ35%、49%であるのと対照的だ。足元で韓国コルマ全体の業績を押し上げているサンケア・スキンケア成長の恩恵が、米国現地法人には相対的に限定的に反映されている格好だ。
既存最大顧客の発注減の影響も大きかった。韓国コルマによると、既存の米国法人最大顧客の売上比率は足元で50%台まで低下した。これにより昨年下半期から米国法人の業績が大きく悪化し、今年第2四半期も売上高が前年同期比で3%減るマイナス成長が続いた。低下した生産数量のため、第2四半期の米国法人の稼働率も9%にとどまった。
ただし顧客の多様化が迅速に進み、業績反転に向けた基盤は整いつつあるとの評価が出ている。既存最大顧客の比重が下がる代わりに、BB・CCクリームなどを発注するグローバル多国籍企業（MNC）系の色物ブランドの売上が大きく伸びているためだ。実際、韓国コルマ米国法人の赤字幅は徐々に縮小している。第2四半期の営業損失は14億ウォンで赤字が続いたが、前四半期の37億ウォンより23億ウォン縮小した。
イ・ギョソク信栄証券研究員は「顧客の多様化に加え、第3四半期から低下する前年のベース効果により、下半期の韓国コルマ米国法人の売上高は3桁の成長率を示すと見込む」と述べた。