Hanil Cementの今年の営業利益が40%超減少する見通しだ。純利益ベースでは前年の半分水準になると予想された。建設景気低迷に伴う売上減少と固定費増加などの影響である。金融投資業界では「2026年まで出荷量の反騰は難しい」との見方まで出た。一部製品の平均稼働率は20〜30%台まで低下した。総生産可能な製品量の20〜30%しか出荷していないという意味だ。
こうした状況下でHanil Cementが年間利益の70%を配当すると明らかにし、一部では「大株主のための無理な配当だ」という批判も出ている。不況の長期化に備えて留保金を積むか、新たな収益源である新規事業投資に充てるべき資金を株主の懐に入れるということだ。
有価証券市場で配当落ち日だった29日、Hanil Cementの株価は5%超下落し、外国人投資家は10万株以上を売り越した。配当落ち日は配当権利が消滅する日で、通常は配当基準日の前日である。配当落ち日前日まで株式を保有すれば配当金を受け取れるが、配当落ち日からは株式を保有してもその年の配当金は受け取れない。
◇ 営業利益予想1109億ウォン、前年比で40%超減
30日、金融情報会社FnGuideによると、今年のHanil Cementの営業利益コンセンサス（予想平均値）は1605億ウォンと集計された。昨年の営業利益2714億ウォンを踏まえると、1年で営業利益が1109億ウォン（40.8%）急減するとの分析だ。同期間の純利益も1990億ウォンから1025億ウォンへ965億ウォン（48.4%）減る見通しだ。
収益性悪化の主因として挙がるのは固定費上昇と市況不振に伴う需要低迷である。BNK投資証券によると、3四半期（9月末）までの主要製品の出荷量は大きく減少した。製品別では、セメントが691万9000ルベ（㎥）で前年同期比10.4%減、コンクリート特化製品のレミコン（157万9000ルベ（㎥）・-20.6%）、セメントと砂を混ぜた製品のレミタル（240万5000ルベ（㎥）・-27.0%）もそれぞれ20%超出荷量が減少した。
出荷量の減少で平均稼働率も大きく落ちた。平均稼働率は企業の総生産能力に対する実際の出荷量の比率である。3四半期までのセメントの平均稼働率は58.3%で、前年同期（65.0%）より6.7%ポイント低下し、レミコンも同期間の平均稼働率が28.7%から22.8%へ下がった。レミタルも42.8%から31.4%へ平均稼働率が急落した。申東炫・現代車証券研究員は「2025年下半期に（共同住宅などの）分譲物量が小幅に増加し、着工面積も反騰が可能だが、着工後にレミコンとセメントの出荷が行われる時間差を考慮すると、2026年までは有意な出荷量の反騰を期待しにくい」と述べた。
◇ 配当で純利益の70%を支給、配当落ち日の株価は急落
市場では「アーニングショック」水準の市況悪化の中で配当性向を大きく引き上げたことへの懸念もある。
16日、Hanil Cementは2025年決算配当として普通株1株当たり1000ウォンを配当すると公示した。総配当額は731億ウォンだ。配当金額は前年と同じである。しかし利益が大きく減る見通しのため、配当性向は急騰すると予想される。営業利益予想の45.5%、純利益予想の71.3%に当たる金額を配当として支給する必要がある。配当金のうち75.75%（5246万4952株）は最大株主のHanil Holdingsと特別関係人に戻る。
徐志鎔・上明大経営学科教授は「大株主と特別関係人が配当を多く受けるために業績が悪化しているのに配当性向を引き上げれば、社内留保金が減り投資もできなくなって、再び利益が減少する悪循環が発生し得る」と語った。
利益急減が見込まれる中で配当性向を高め、配当額を前年と同水準に維持したことで株価のボラティリティも高まった。配当落ち日だった29日、Hanil Cementの株価は前日比5.08%（980ウォン）急落の1万8300ウォンまで下げた。時価総額も1日で720億ウォンが消えた。外国人はこの日10万400株（18億ウォン）を売り越した。市場で配当だけ受けて株式を売却する投資家の標的になった格好だ。
最大株主が企業業績にかかわらず配当を受け取ろうとする姿勢を改めるため、最大株主に対する配当を減らす差等配当制の導入を検討すべきだとの意見もある。李俊書・東国大経営学科教授は「最大株主が50%超の持ち株比率を保有している場合、少数株主より配当を少なく受ける差等配当制度などを適用し、企業の健全な経営活動を担保しつつ、少数株主に企業の利益が多く還元されるようにする方法も検討すべきだ」と述べた。