韓国銀行（韓銀）は8月27日の金融通貨委員会（金融通貨委）で基準金利を0.25%ポイント引き上げた。基準金利は2025年2月以降、1年6カ月ぶりに年3.0%へ復帰した。7月に3年6カ月ぶりの利上げを実施したのに続き、直ちに断行した「バック・トゥ・バック（back-to-back・2回連続）」の引き上げである。米国との基準金利差（上限基準）は1%ポイントから0.75%ポイントへ縮小した。
韓銀がバック・トゥ・バックの引き上げに動いたのは2007年7〜8月、2021年11月〜2022年1月、2022年4月〜2023年1月の3回にとどまる。それだけ異例の決定である。こうした非常の処方を下したのは、人工知能（AI）投資ブームが生んだ半導体好況が経済全般の所得増加へとつながり、需要牽引インフレ（物価上昇・以下インフレ）を刺激する可能性が高まったためである。
韓銀はこの日発表した修正経済見通しで、2026年と2027年の国内総生産（GDP）成長率見通しを5月の見通しである2.6%と2.1%から3.3%と2.9%へ引き上げた。2月の見通し（2.0%）と比べると6カ月で1.3%ポイント上方修正したことになる。
一方で今年の消費者物価上昇率見通しは2.7%で据え置いた。現下の物価よりも、半導体好況が今後生み出すインフレ圧力を先手で抑制するという意味である。シン・ヒョンソン韓銀総裁は「先制対応による物価上昇の広がり防止が重要だ」とし、「柄杓ではなく小鍬（小さな鍬）で政策を打った」と述べた。金融通貨委員らは6カ月後の基準金利見通しの中央値として3.25%を示し、追加利上げの可能性を残した。
2007年より早まった『小鍬』対応
今回のバック・トゥ・バック引き上げは、景気上昇が貸出増加と不動産価格過熱へ波及するのを防ぐために金利を連続で引き上げた2007年7〜8月と似ている。当時の利上げが金融不均衡が鮮明になった後の対応だったとすれば、今回は半導体好況で急増した所得が消費・資産市場に広がる前に金利を引き上げたという違いがある。
メモリー半導体価格の急騰を追い風に前年同期比48.4%増加（産業通商資源部の暫定値）した今年上半期（1〜6月）の輸出は、2四半期の実質国内総所得（GDI）増加率を38年ぶりの最高値である15.6%まで押し上げた。同四半期のGDP成長率3.7%との差は11.9%ポイントに達した。過去20年間、両指標の平均差が0.14%ポイントだった点を踏まえると、AI投資ブームが韓国経済にもたらした所得増加効果がいかに莫大かを示す。
半導体価格上昇で増えた所得はまず企業利益として積み上がるが、時差を伴って賃金・成果給、設備投資、税収・財政支出を通じて内需へ流入する。クォン・ヒョソン・ブルームバーグエコノミクスのエコノミストは「半導体企業の大規模な成果給支給と法人税収の増加が本格化する来年には、生産を上回る所得増加が需要側のインフレ圧力を強める効果が一層鮮明になる可能性が大きい」と述べた。
韓銀は、AI好況で今年11%成長が見込まれる台湾よりも韓国でインフレ圧力が強く現れ得ると診断する。台湾ではAI需要が半導体とサーバーの生産量を増やし実質GDPを押し上げるのに対し、AI特需が半導体に集中した韓国では需要増加が生産量よりも価格と企業利益、国民所得をより速く押し上げるためである。イ・ジホ韓銀副総裁補は「台湾は名目賃金が韓国よりはるかに低く、情報技術（IT）が経済で占める比重ははるかに大きい」とし、「（賃金が高い）韓国では需要側のインフレ圧力が現れる経路がより多い」と述べた。
成長の好材料が引き締めの要因に
韓銀のバック・トゥ・バック利上げは、AI投資ブームが引き締め的な金融政策へつながった先導事例とみなせる。生産性と潜在成長率を高めるAIは長期的にはインフレ圧力を低下させるという期待が大きい。だがこれまで先に現れた効果は生産性向上ではなく、データセンター増設競争に伴うメモリー半導体需要の爆発と供給ボトルネック、価格の急騰であった。AIブームがディスインフレ（物価上昇率の鈍化）ではなくインフレをもたらし、中央銀行は利上げのスピードを上げざるを得ない状況に直面した。
AI投資を下支えするための主要国の拡張財政は、中央銀行のジレンマを強める。韓国の李在明政府は総支出を今年より12.8%増やした820兆9000億ウォンとする2027年政府予算案を9月1日に発表した。世界金融危機直後の2009年の10.6%を上回る爆発的な予算増加率である。さらに2026〜2030年国家財政運用計画で年平均総支出増加率を8.4%とし、2030年の予算を1005兆2000億ウォンまで拡大する方針とした。
日本の高市早苗政府も食料品消費税の引き下げとともに、17の戦略分野に2040年までに官民合計370兆円（約3182兆ウォン）の投資を誘導する「責任ある積極財政」を推進する方針だ。減税と戦略産業投資を通じて国内の生産能力と税収を同時に増やすという点で、米国ドナルド・トランプ政府の「One Big Beautiful Bill Act（OBBBA）」と方向性が似ている。
金利の痙攣で反撃する市場
AI投資拡大のために政府が財政を拡張するほど、中央銀行はインフレ抑制の観点から金利をさらに引き上げねばならない可能性がある。財政は需要を押し上げ、金融政策はこれを抑えるという足並みの乱れが生じるわけだ。
拡張財政とインフレ長期化への懸念は、グローバル債券市場の長期金利の痙攣として現れている。9月2日（以下現地時間）、米国10年物国債金利は年4.8%を突破し、2023年11月以降の最高値を記録した。日本の10年物金利は取引時間中に年3%を超え、1996年以降30年ぶりの高水準に上昇した。英国の10年物と30年物金利もそれぞれ20年と30年ぶりの最高値を更新した。韓国10年物国債金利も年4.4%を突破し、2011年以降15年ぶりの最高水準だった。AI投資ブームを広げようとする財政政策と物価を抑えようとする金融政策が衝突し、AI投資コストが再び上昇する逆説が始まった。
Plus Point
FRBは米中間選挙前に利上げするか
ケビン・ウォッシュ米連邦準備制度（Fed・FRB）議長は11月の中間選挙を前に基準金利を引き上げることができるか。
ウォッシュ議長は8月28日のジャクソンホール講演で「物価が目標に向けて十分に速く明確に動いているという確信がなければ、我々にはやるべきことがある」として、利上げの可能性を残した。講演後、市場が織り込んだ9月利上げ確率は35%前後から60%近くへ跳ね上がった。マイケル・バーFRB理事も9月1日「インフレが十分に和らがないなら断固として金利を引き上げるべきだ」と述べた。AI投資に支えられ、成長と雇用が安定的であるだけに引き締めの余地があるとの判断である。
反論もある。モハメド・エルエリアン独アリアンツの主席経済顧問は「期待インフレは安定しており、AIの需要拡大型の効果は弱まる一方で、生産性を高める供給面の効果は大きくなり得る」とし、「市場が見る利上げ確率は過度に高い」と指摘した。
トランプ米大統領はウォッシュ議長が「やるべきことをやる」としつつも、「米国は世界で最も低い金利を適用されるべきだ」と主張した。フィナンシャル・タイムズ（FT）は中間選挙を前に低金利を望むホワイトハウスとインフレを抑えようとするFRBが衝突する可能性があると見通した。ただし一部では、FRBが9月の連邦公開市場委員会（FOMC）で基準金利を引き上げることが、スコット・ベセント米財務長官が志向する長期金利低下に資する可能性があるとの見方も出ている。