今年上半期まで高止まりした為替で恩恵を受けていた韓国の主要ゲーム各社が、足元ではウォン高という逆風に直面している。直近2カ月でウォンの価値がドル・円・人民元など主要通貨に対して約10%上昇し、海外売上のウォン換算額が減少する可能性が高まったうえ、Krafton・Pearl Abyssなど大規模な外貨建て金融資産を保有する企業は資産のウォン換算価値が数百億ウォン以上減少し得るためだ。ただし外貨で支出する費用も同時に減り、外貨資産・負債規模や為替ヘッジ戦略も会社ごとに異なるため、実際の業績への影響には差が出る見通しだ。
28日、韓国銀行によると、ウォン・ドル相場は6月30日の1549.4ウォンから今月27日の1380.9ウォンへと10.9%下落した。同期間、ウォン・円相場は100円当たり954.95ウォンから866.58ウォンへ9.3%、ウォン・人民元相場は228.18ウォンから205.45ウォンへ10.0%それぞれ下落した。ウォンの価値が主要通貨に対してこの2カ月で約10%上昇した計算になる。
◇ 海外売上が9割超…高為替の恩恵から「逆風」へ
韓国のゲーム業界は海外売上比率が高く、為替変動に敏感だ。2026年上半期基準でSHIFT UPの海外売上比率は99.4%に達した。Krafton（93.6%）とPearl Abyss（93.5%）も売上の大半を海外で稼いだ。相対的に海外比率が低いエヌシーも、売上全体の約27%が海外で発生した。
これまでのウォン安はゲーム各社の業績に追い風として働いてきた。海外で同規模の売上を上げても、これをウォンに換算する際に売上額が大きくなるためだ。実際、2024年8月28日に1339ウォン水準だったウォン・ドル相場は、今年6月末には1549ウォン台まで上昇した。しかしウォン高へと転じ、現地売上規模が同じであってもウォン換算の売上が減る逆効果は避けられなくなった。
ゲーム業界関係者は「最近、ゲーム各社の海外売上比率が一段と高まっているだけに、為替の変化が業績に直接的な影響を及ぼす構造だ」と語った。
◇ 外貨資産1.7兆ウォンのKrafton…ウォン5%上昇で707億ウォン減少
ウォン高の影響をより直接的に確認できる部分が、ゲーム各社が保有する外貨建て金融資産である。企業は海外で発生した売上を直ちにウォンへ両替しない。海外事業の運営や投資、流動性管理などのため、外貨を現金・預金・売掛金などの形で保有することもある。
各社の半期報告書によると、Kraftonは今年6月末時点で外貨金融資産を総額1兆7561億ウォン保有している。このうちドル（USD）建て外貨金融資産が約1兆6199億ウォンで大半を占める。
Kraftonは、他のすべての変数が一定という前提でウォンが5%上昇する場合に為替変動が法人税費用控除前純損益に及ぼす影響も開示した。ウォン高により外貨金融資産で約878億ウォンの減少効果が生じる一方、外貨金融負債ではウォン換算額が減ることで約171億ウォンの増加効果が発生する。これを合算すると、法人税費用控除前純損益は約707億ウォン減少するとの結果になった。
Pearl Abyssも6月末時点で外貨金融資産4704億ウォンを保有している。会社は、ウォンに対する主要外貨の為替レートが5%下落する場合、その他の包括利益が約227億ウォン減少すると分析した。
問題は、実際の為替変動幅が両社の感応度分析で仮定した5%を大きく上回った点だ。6月末の外貨資産と外貨負債の規模がそのまま維持されたと仮定し、直近の為替下落幅を適用すると、外貨資産価値の下落と外貨負債の減少効果を合算した結果、Kraftonは約1500億ウォン、Pearl Abyssは約480億ウォンのウォン換算価値減少効果が発生するとの試算になる。
◇ 外貨資産を減らしたエヌシー・SHIFT UP…為替影響も低下
一方、上半期中に外貨資産の規模を縮小し、足元のウォン高に対するリスク度合いを下げた企業もある。エヌシーは連結基準で外貨建て貨幣性資産から外貨建て貨幣性負債を差し引いた金額が、昨年末の約1兆236億ウォンから今年6月末には6769億ウォンへと約34%減少した。とりわけドル建て貨幣性資産は同期間に約9008億ウォンから5426億ウォンへと3582億ウォン減った。
SHIFT UPも外貨建て貨幣性資産が昨年末の約3396億ウォンから今年6月末には2275億ウォンへと減少した。これにより、ウォンが10%上昇する場合の税引前損益への減少効果も、昨年末の約323億ウォンから今年6月末の約210億ウォンへと縮小した。
一方で、ウォン高がゲーム各社の業績に一方的な悪材料として作用するわけではない。海外子会社の人件費や現地のマーケティング費など外貨で支出する費用も、ウォンに換算すれば減少する。外貨負債を保有する企業はウォン高の際に返済すべき金額のウォン換算額が減り、為替予約などのヘッジ手段を活用すれば外貨資産の換算価値下落に伴う影響を一部相殺することもできる。
別のゲーム業界関係者は「企業ごとに海外売上と外貨資産・負債の構造が異なるだけに、為替変動が業績に及ぼす影響も違う」と述べ、「外貨資産と負債の比率を調整したりヘッジ手段を活用したりする方法で、為替変動リスクを管理している」と語った。