高帯域幅メモリー（HBM）の必須装置である熱圧着ボンダー（TCボンダー）市場で犬猿の仲とされるHANMI Semiconductorとハンファセミテックの今年上半期の成績表は明暗が分かれた。両社ともSKハイニックス向け発注がHBM3E（第5世代HBM）からHBM4（第6世代HBM）へ移行する過程で一時的な受注空白を経験したが、危機を耐え抜く体力と財務安定性では明確な格差が表れたという評価である。
HANMI Semiconductorは主力顧客のSKハイニックスに続き米マイクロンまで主要顧客として確保し、特定取引先への依存度を下げた一方で、ハンファセミテックは依然としてSKハイニックスの単一顧客構造にとどまるうえ、財務構造の脆弱性まで露呈し、今後の競争構図で弱点をさらした。
◇ HANMI Semiconductor、売上は減ったが顧客多角化で収益性を防衛
13日金融監督院の電子公示システムによると、HANMI Semiconductorの今年上半期の売上は3021億ウォン、営業利益は1388億ウォンで、前年同期比それぞれ7.7%、11.0%減少した。ただし内訳の推移を精査すると話は違う。今年1〜3月期は営業利益が85億ウォン（営業利益率17%）にとどまり、市場期待を大きく下回る「アーニングショック」を記録したが、今年2〜3月期には売上2511億ウォン、営業利益1303億ウォン（営業利益率51.9%）で過去最大の四半期業績を記した。1〜3月期の不振を2〜3月期に直ちに埋め、上半期累計の営業利益率を46%台まで引き上げた形だ。
受注環境が厳しい状況でも収益性を防衛できた背景としては顧客多角化が挙げられる。最大顧客であるSKハイニックスだけでなくマイクロンへの納品規模も同時に拡大してパートナーシップを強化し、その結果、特定顧客の発注遅延が会社全体の業績を揺さぶるリスクを相当程度分散させたという分析だ。
成長基盤を広げる動きも続いている。HANMI Semiconductorは今月の取締役会で150万ドル（約21億ウォン）を出資し、米カリフォルニア州サンノゼに現地法人「ハンミUSA」を設立することを決議した。国内顧客への依存度が高い他の装置企業と異なり、米国現地で密着対応体制を整え、海外受注基盤を先手で広げている格好だ。
◇ 売上は伸びても利益は横ばい、財務リスクも重なるハンファセミテック
一方、ハンファセミテックは今年上半期の売上2308億ウォン、営業利益3億ウォン（営業利益率0.13%）にとどまった。今年2〜3月期の売上は前期比77.6%急増の1477億ウォンを記録した。親会社ハンファビジョンの連結ベースでは市場コンセンサス比で売上8.2%、営業利益34.0%を上回ったが、セミテック部門自体は売上増加幅に比べて利益改善の速度が鈍かったことが示された。昨年4〜6月期（営業利益率0.7%）に続き「売上は伸びるが利益は横ばい」というパターンが繰り返されている格好だ。
より根本的な問題は財務構造にある。ハンファセミテックは昨年、資本欠損を免れるために916億ウォン規模の繰延税金資産を計上したが、この資産価値を実際に認められるには、今後約3800億ウォンの累積課税所得を稼がなければならない。営業活動キャッシュフローも2年連続でマイナス（2025年-175億ウォン）を記録し、買掛金を増やして当面の資金流出を管理している状況だ。
装置業界のある関係者は「ハンファセミテックは生産能力（CAPA）拡張や新規顧客の開拓に乗り出すべき時点に、繰延税金資産を守るための財務リスク管理が優先事項としてのしかかり、投資余力とスピードの面でHANMI Semiconductorに追随するには、なお限界が明白だ」と語った。
証券街でも両社の温度差が下半期まで続くとの観測が優勢だ。チャ・ヨンホLS証券研究員は「主要顧客のHBM4装置発注が再開されている」と述べ、HANMI Semiconductorの目標株価を引き上げた。実際にHANMI SemiconductorのSKハイニックス向けTCボンダーのシェアは2025年の50%から今年は60%水準まで拡大すると見込まれるなど、発注回復が顕在化している。