LINEヤフーを新たな筆頭株主として迎えたカカオゲームズを巡り、市場では期待と懸念が交錯している。グローバル事業の拡大や合併・買収（M&A）による反転可能性への期待が高まる一方で、LINEヤフー・LINE Gamesとの協業成果については不確実だとの懸念が出ている。
23日、ゲーム業界によると、カカオゲームズは最近の筆頭株主変更を終え、新たな経営体制の構築に入った。カカオゲームズは19日、第三者割当増資と株式売買契約の履行により、筆頭株主がLAAAインベストメント有限会社（33.43%）に変更されたと公示した。従来の筆頭株主だったカカオの持株比率は14.68%に低下した。
今回のガバナンス再編の中核であるLAAAインベストメントの筆頭株主はペトリコ第6号私募投資合資会社であり、同社の最大出資者はLINEを運営する日本のLY株式会社（LINEヤフー）だ。LINEヤフー側はあわせて、LAAAインベストメントを通じてカカオゲームズの2400億ウォン規模の第三者割当増資と600億ウォン規模の転換社債（CB）発行に参加した。カカオゲームズは今回の取引を通じて総額3000億ウォンの資金を確保した。
市場では、カカオゲームズがLINEヤフー体制の下で、かつて国内で収めた「カカオトーク成功方程式」を海外で再現できるかに注目が集まっている。カカオゲームズはカカオトークの利用者基盤を活用してモバイルゲーム市場で成長し、その後大手パブリッシャーとして定着した。LINEプラットフォームが日本と東南アジアで厚い利用者層を確保しているだけに、これを活用して海外攻略に弾みをつけられるとの分析が背景にある。
シン・グォノ最高財務責任者（CFO）も株主総会直後、「東南ア市場で支配力が高いLINEプラットフォームを活用し、過去と類似の形で市場攻略に乗り出す」と明らかにした。こうした期待感が反映され、カカオゲームズの株価は22日、前営業日比13.96%急騰した。
しかし、ガバナンス再編だけで短期業績の反転を楽観するのは難しいとの見方も少なくない。グローバルのモバイルゲーム市場環境が過去の国内市場と異なり、現地競争も一段と激化しているためだ。LINEプラットフォームを通じて初期の利用者流入は誘導できるものの、長期的なヒットの可否は結局、ゲームの完成度とローカライズ能力に左右されると見られる。
LINE Gamesが最近のゲーム市場で目立った成果を出していない点も、協業効果を巡る疑念を強める。業界関係者は「LINE Games自体もゲーム市場で顕著な成果を出せていない状況で、両社の協業が短期間でシナジーを生むのは容易ではないだろう」と述べた。
実際、LINE Gamesは昨年、単体基準で売上高335億ウォン、営業損失154億ウォンを計上した。資本合計も2023年-1376億ウォン、2024年-1776億ウォン、2025年-2139億ウォンと3年連続で完全資本蚕食の状態だ。カカオゲームズの2025年連結売上高4650億ウォンと比べると、売上規模も約7%水準にとどまる。
結局、新体制の成否は確保した資金をいかに効果的に使うかにかかっているとの評価が出ている。カカオゲームズは、非中核事業の整理と財務構造の改善を終え、戦略的な資金調達で確保した資金を基に、国内外の有望なデベロッパーへの持分投資と合併・買収を推進する計画だ。
この過程でキム・テファン新任代表の役割に注目が集まる。カカオゲームズは22日、京畿・ヨンイン市のカカオAIキャンパスで臨時株主総会を開き、キム・テファンLINE Games副社長とイ・シウ カカオゲームズ最高事業責任者（CBO）を社内取締役に選任する議案を可決した。
キム代表はネクソンコリアの戦略企画室長および副社長、ネクソンジャパンの最高事業開発責任者（CBDO）、LINE Gamesの最高戦略責任者（CSO）などを歴任し、国内外の合併・買収と戦略的投資を主導してきたと評価される。ネクソン在職当時には「ダンジョンアンドファイター」の開発会社ネオプルの買収実務を担当したとされる。
カカオゲームズ関係者は「東南ア、ベトナム、インドネシアなどの地域は従来、モバイルゲーム市場としての魅力度が低かったが、LINEプラットフォームが影響力を高めているだけに追加的な市場攻略が可能だ」とし、「調達した約3000億ウォンはグローバル事業の競争力強化および中長期の成長基盤確保に向けた戦略的投資に活用する予定で、有望なデベロッパーのM&Aなども検討中だ」と述べた。