イーロン・マスクの宇宙企業スペースXが米ナスダックに12日（現地時間）上場した。スペースXは上場初日に20%近く急騰し、華々しくデビューを終えた。マスク（スペースX最高経営責任者=CEO）は14日、自身のソーシャルメディアXに「2030年に売上1兆ドル（約1360兆ウォン）を達成する」と述べた。しかし、スペースXの企業価値が過度に高く評価されているとの懸念も持続的に出ている。リサーチ企業CFRAは「売り」の投資意見を提示した。
◇ 高評価をめぐる論争に「売り」意見まで登場
キース・スナイダーCFRA主席アナリストは、2兆ドルを上回るスペースXの時価総額に合わせるにはAIが滑稽に見えるほどの過度な成長を遂げても（almost comical growth for AI）不足だとして、市場の過度な楽観に懐疑的な見方を示した。スナイダーは、同社が買収合併した人工知能（AI）スタートアップxAIがスペースX企業価値の71%を占める必要があると推定した。
CFRAはスペースXについて、過度に野心的な成長戦略、高い企業価値期待、巨額の資本投下負担などを理由に「売り」投資意見とともに目標株価115ドル（17万4000ウォン）を提示した。これは12日のスペースXの終値（160.95ドル）より28.5%低い金額である。
フォーチュンは15日、スナイダー主席アナリストの分析とともに、現在xAIの生成型AIモデル「グロック（Grok）」の無料版を利用する1億1700万人のうち有料加入者は1.6%にすぎないと伝えた。これは2025年のChatGPT有料ユーザー比率である約5%と比較される数値だ。AI導入追跡機関ランプ（Ramp）によると、xAIの企業導入率は3%にとどまる一方、AnthropicとOpenAIはそれぞれ40%に達する。有料加入者拡大についても懐疑的な見方が多い。
カイル・フォヤー元ベンチャーキャピタルOpenViewのオペレーティング・パートナーは「ユーザーがグロックを毎週、理想的には毎日継続的に使わない限り、そのサービスに対価を支払わないだろう」と述べ、「Anthropicはユーザーが継続的に利用し、無料サービスを効果的な（有料化）導線として活用した」と語った。ビニット・クマール米パデュー大学教授は「企業が無料サービスを多く提供するほど、より多くのユーザーがサービスに登録するが、一方で企業が無料サービスにあまりに寛大だと、ユーザーが有料サービスへ移行する理由が減る」と述べた。
◇ 目標はAIモデル「グロック」ではなく軌道コンピューティング基盤の構築
ただし、xAIの戦略をOpenAIやAnthropicと同じ物差しで評価しにくいとの見方もある。OpenAIとAnthropicはAIサービス自体の有料サブスクリプションと企業向け販売を主要収益源としている。これに対し、xAIはX、テスラ、スターリンクなどイーロン・マスクのエコシステムとAIを結び付け、長期的なプラットフォーム価値に育てる戦略を追求している。このため、現在の有料加入者比率や企業向け販売だけでxAIの長期価値を断定するのは難しいとの評価も出ている。
2月にスペースXがxAIを買収した当時、合併会社の企業価値は約1兆2500億ドル（1890兆ウォン）と評価された。公式な買収理由はAI事業の加速化だったが、実際の目的は消費者向けチャットボットとはほとんど関係がない。スペースXにとってグロックは依然として赤字を出す付随的プロジェクトにすぎない状況だ。会社の真の目標はインフラ構築である。実際、xAIは自社の大規模言語モデル（LLM）グロックを開発するため「コロッサス1」のような大規模データセンターを構築したが、スペースXは上場申請書でAnthropicとグーグルとの契約を明示し、自社モデルだけでなく外部企業向けにもデータセンターを提供できることを示した。実際にスペースXは先月初め、Anthropicにテネシー州メンフィスの「コロッサス1」データセンターのGPU22万個を提供すると発表した。これに続き、スペースXはグーグルに対し、エヌビディアのグラフィックス処理装置（GPU）11万個をはじめ、中央処理装置（CPU）、メモリーで構成される演算資源にアクセスできるクラウドサービス契約を締結した。
マスクの大局的な構想は、地上で最も低コストかつ拡張性に優れたAIコンピューティング環境を構築し、その後これを軌道上へ拡張することだ。スペースXは上場申請書でxAIを「AI部門の基盤プラットフォーム」と位置づけ、宇宙と通信事業を結合する垂直統合戦略の中核とした。実際にスペースXは最大100万基のAIデータセンター衛星を活用した軌道上コンピューティング基盤の構築計画を推進中であり、これについては、スペースXが究極的には「宇宙のアマゾン・ウェブ・サービス（AWS）」を志向しているのではないかとの評価も出ている。
◇ 続く企業価値の高評価をめぐる論争
それでもスペースXの現行の企業価値が行き過ぎだとの意見は継続的に出ている。
今月10日、空売りの大家ジム・チャノスは「今後5年を合理的に仮定しても1兆7500億ドル（2647兆ウォン）の企業価値を正当化するのは難しい」と述べ、スペースXの新規株式公開は「希望と夢（hopes and dreams）」によって膨らんだ側面が大きいと評価した。今月1日、モーニングスターはスペースXの適正企業価値を約7800億ドル（1180兆ウォン）と推定し、より保守的なアプローチを示した。モーニングスターはスペースXについて「ほぼすべてのシナリオで過大評価」と分析した。特にxAIの編入以降、AI事業の経済的な堀（moat）と長期収益性を判断しにくく、むしろ企業価値を毀損するリスクも存在すると指摘した。先月は、リサーチ会社ニュー・コンストラクツのデービッド・トレイナーCEOが、スペースXの現在の企業価値を正当化するには、今後約1兆1000億ドル（1664兆ウォン）の売上と2480億ドル（375兆ウォン）の純利益を達成しなければならないが、それは現実性が極めて低いと主張した。
スペースXは昨年、売上187億ドル（28兆ウォン）、純損失49億ドル（7兆4000億ウォン）を計上した。