韓国を代表するゲーム社KRAFTONは、今年の累計営業利益が創業以来初めて1兆ウォンを突破するなど過去最高の業績を記録しているにもかかわらず、株価は下落基調にある。KRAFTONの株価は今年5月に39万3000ウォンで高値を付けた後下落を続け、7日に25万7000ウォンまで下がった。直近6カ月で株価は30%以上下落した。
市場では、KRAFTONがバトルグラウンドの知的財産権（IP）に匹敵する次期作をまだ出せていないうえ、無配を貫くなど株主還元策が不十分で株価が反騰の機会をつかめていないとの指摘が出ている。
KRAFTONは今月の決算発表で、今年第3四半期の売上高が8706億ウォンで前年より21%増加したと明らかにした。営業利益は同期間に7.5%増の3486億ウォンだった。年初から第3四半期までの累計売上高は2兆4069億ウォン、営業利益は1兆519億ウォンで過去最高を記録した。
KRAFTONの代表的IP「PUBG: バトルグラウンド」の人気が成長を牽引した。とりわけインド市場では「バトルグラウンドモバイル」のインド版である「バトルグラウンドモバイルインディア（BGMI）」が四半期ベースで過去最大の売上を記録するなど、成果を続けた。2017年に発売されたバトルグラウンドは世界的にヒットし、KRAFTONがグローバルゲーム社へと飛躍することを可能にした「稼ぎ頭のIP」だ。
ただし株価は安定的な売上成長の流れとは反対に勢いを欠いている。KRAFTONの株価は5月7日に39万3000ウォンと年初来高値を付けた後、一貫して下落基調だ。今年7月には35万ウォンを割り込み、9月には30万ウォン台を明け渡した。今月に入ってからは、第3四半期決算を発表した4日以降に25万ウォン台まで滑り落ち、10日に小幅反発して26万6000ウォンで引けた。年初来高値を基準にみると、約6カ月で約32%下落した計算だ。2021年の上場時の公募価格（49万8000ウォン）と比べてもほぼ半値水準である。
業界では、KRAFTONの第3四半期の営業利益成長率が鈍化し市場期待に届かなかったうえ、バトルグラウンド単一IPへの依存度が高い点が株価にマイナスに作用していると分析した。オ・ドンファン サムスン証券研究員は「KRAFTONの売上成長は堅調だったが、新作開発に関連する外注費とPC部門の売上比重が上昇し、営業利益がコンセンサス（市場期待値）を下回った」と述べた。
とりわけバトルグラウンドへの依存度は、KRAFTONが解くべき課題とされる。バトルグラウンドIPは昨年のKRAFTON年間売上約2兆7000億ウォンの大半を占めるほど比重が大きい。KRAFTONにとっては心強い「キャッシュカウ」だが、バトルグラウンドIPが過去8年間に示した成長を今後も続けられる保証はないため、新たな成長エンジンの発掘が急務の状況だ。
問題は、次の成長の柱に育てられる新作が見えない点だ。3月にKRAFTONがアーリーアクセス（先行プレイ）で発売した人生シミュレーションゲーム「inZOI」は初期反応は良好だったものの、正式発売の時期が来年に延期され、マネタイズまでには時間がかかる見通しだ。KRAFTONは来年の主力新作としてオープンワールド生存クラフト系の「パルワールドモバイル」と海洋アドベンチャーゲーム「サブノーティカ2」を掲げたが、発売時期が未定で不確実性が大きいとの評価が出ている。「サブノーティカ2」の場合、ゲームを開発中の米子会社アンノウンワールズエンターテインメントの前経営陣とKRAFTONの間の対立に続く法的紛争で、すでに発売が一度延期された経緯がある。
チェ・スンホ DS投資証券研究員は「ゲームのジャンル特性上、『パルワールドモバイル』と『サブノーティカ2』が全社の成長を単独で牽引する可能性は高くないため、来年もバトルグラウンドIPがKRAFTONの業績を左右する見通しだ」と述べた。
KRAFTONはバトルグラウンドIPの堅調な成長を足場にフランチャイズ化を加速し、収益性を高める戦略だ。さらにIPの多角化に向けて投資を増やし、その一環として新規プロジェクト11件も稼働中である。新作は2027年に大量投入すると発表した。ペ・ドングンKRAFTON最高財務責任者（CFO）は先週の決算カンファレンスコールで「新規IPは2027年に爆発的に増えると予想する」とし「5カ年計画上、2027年が大きな分岐点になる」と述べた。
ただし「トリプルA（AAA）級」の大型新作開発が開示されておらず、新作モメンタム（上昇動力）は不足していると市場関係者は分析した。チェ研究員は「明確なパイプライン（新作候補群）が示されるまで、これをバリュエーション（valuation・企業評価価値）として数値化するのは難しいのが実情だ」と述べた。
個人投資家の間ではKRAFTONの無配当方針を批判する声も高まっている。KRAFTONが毎年過去最高を更新しているグローバルゲーム社でありながら、株主還元策が不十分で投資魅力が低下しているとの指摘だ。KRAFTONは2021年の上場以降、一度も配当を実施していない。配当の原資となる利益剰余金は今年上半期時点で5兆2896億ウォンに迫るが、同社は自己株式の取得・消却が有効な株主還元手法だとの判断の下、配当は行っていない。