インドが史上最安値水準まで落ちた自国通貨の価値を守るため、3500万人規模の在外同胞を対象に1364億ドル（約186兆ウォン）に達する天文学的な資金をかき集めた。インド中央銀行（RBI）は愛国心に頼る単純な募金運動を展開する代わりに、金利差益と借入レバレッジまで最大化する金融工学の手法を動員した。
3日（現地時間）ヒンドゥスタン・タイムズとタイムズ・オブ・インディアによると、インド中央銀行は6月に導入した特別外貨預金誘致プログラムを8月31日付で前倒し終了した。インド中央銀行は当初このプログラムを今月30日まで運営する予定だったが、想定より早く目標額を大幅に上回ったため、締め切りを1カ月前倒しした。
先月31日までにこのプログラムを通じて流入した非居住インド人外貨預金（FCNR・Foreign Currency Non-Resident）は1272億ドル（約172兆ウォン）と集計された。ここに企業と銀行が海外で別途借り入れた外貨まで加えると総額は1364億ドルで、インド中央銀行が期待していた800億ドル（約108兆ウォン）を70%も上回った。
インドルピーの為替レートは年初に1ドル＝89ルピーを下回って推移していたが、5月に1ドル＝96.96ルピーまで上昇し、史上最高記録を塗り替えた（ルピーの価値下落）。インドは世界3位の原油輸入国で、自国で消費する原油の85〜90%を海外から調達する。代金は国際通貨のドルで支払うため、1ドル＝90ルピーのときは100ドル分の原油を9000ルピーで買えたが、97ルピーになると9700ルピーを支払う必要がある。これに今年2月末に米国とイランが戦争を行い、ブレント原油価格自体が1バレル当たり97ドル前後へ急騰して負担が増した。
インド経済の基礎体力も今年に入り例年より揺らぎ、ルピーの価値を押し下げる一因となった。4月から6月までの第2四半期のインドの財貨貿易赤字は861億ドル（約117兆ウォン）で、1年前の689億ドルより25%膨らんだ。為替が乱高下し景気まで悪化すると、外国人投資家は今年インド株式市場から246億ドル（約33兆ウォン）を引き揚げた。さらに米国10年国債利回りが4.78%まで跳ね上がる高金利基調が続くなか、インドを含む新興国全体から資金を引き上げ米資産に投資しようとする流れが続いた。
危機打開のためにインド中央銀行が選んだのは、3500万人に達する巨大な在外同胞ネットワークだった。国連経済社会局（UN DESA）によると、2020年時点で在外居住インド人は中国を上回り世界最大の移民集団である。とりわけ米国や英国などで情報技術（IT）や医療、金融といった高付加価値産業に根を下ろしている。国際移住機関（IOM）は、2024年に彼らがインドへ送金した資金が1370億ドル（約186兆ウォン）に達したと集計した。2位メキシコの2倍を超える圧倒的な世界1位だ。インドの銀行は、彼らが保有する資金を取り込むため、北米と欧州に加え中東やシンガポール、ロンドンにも専任要員を派遣し、熾烈な営業を展開した。
インド政府は彼らに単に愛国心へ訴える代わりに、徹底した資本主義的インセンティブとして『政府が補助する高金利』を提示した。通常、銀行は外貨預金を受け入れる際に為替変動リスクを回避するための先物為替予約契約を結び、毎年預金額の2〜3%をこの取引に費やす。先物為替は将来の特定時点に定めた為替レートでドルなどを売買する契約を指す。一般の外貨預金はこのコスト分だけ利息が差し引かれるため、金利が一般商品より低い場合が多い。
しかしインド中央銀行は6月5日付で、3〜5年物の非居住インド人外貨預金商品に限り、この先物為替コストを全額肩代わりすることにした。為替リスク負担を軽くしたインド大手銀行は、在外同胞に通常時期を大きく上回る破格の金利を約束した。募集開始日基準で米国5年物国債利回りは年4.3%だったが、インド最大手のSBIは同満期の非居住インド人外貨預金にこれより1%以上高い年5.25〜6%を提示した。銀行によっては条件次第で最高7.5%に達する利率を保証した。
さらに一部の金融消費者には最大9倍に相当するレバレッジ取引まで認めた。例えば預金者がインドの銀行に10万ドル（約1億3600万ウォン）を預けると、当該銀行の海外支店はこの預金を担保に最大90万ドルを追加で貸し出した。追加で借りた90万ドルは再びインドの銀行に投入された。自分の資金10万ドルだけを預けた場合、年6%の金利を基準に毎月6000ドルを受け取れる。一方でここにレバレッジで調達した90万ドルを加えて100万ドルを入れれば、利息は6万ドルと10倍に増える。預金者はこの利息で海外支店から追加で借りた90万ドルの利息を返済すればよい。インドの銀行が提示した非居住インド人外貨預金の金利が海外の預金商品の金利より高いため、サヤ取りが可能な構造である。その代わり、預金者は最初の1年間は引き出せず、その後も満期前に払い戻せば違約金が科される。
下落していたルピーの価値は政策が発表された6月初め以降1.4%上昇し、底を打って上昇局面に入った。米ドルに対するルピー相場は3日、1ドル＝94.485ルピーと10週ぶりの高値を付けた。インド中央銀行は今回流入した非居住インド人外貨預金の資金を、ドル供給が不足する市中の現物為替市場に直ちに投入する代わりに、中央銀行の金庫にいったん積み上げる方針を選んだ。目先のルピー相場をさらに押し上げるより、今後再びルピーの価値が下落した場合に直ちに市場へ投入するドルを備蓄しようとする意図とみられる。その結果、8月時点のインドの外貨準備高は7293億ドル（約988兆ウォン）と史上最高水準に跳ね上がった。
一部の専門家は、前例のない規模でドルを吸い上げた今回の戦略が新たなマクロ経済的ジレンマを生む可能性があると懸念した。インド中央銀行は6月以降、大手銀行から1360億ドル超を引き渡される代価として、それに見合うルピーを市場に放出した。その結果、3日時点のインド銀行界の余剰流動性は新型コロナウイルスのパンデミック期を上回る9兆7000億ルピー（約139兆ウォン）へと急増した。外貨危機を防ごうとして自国のマネーサプライが急増しインフレを刺激し、資産バブルを誘発する副作用にさらされる可能性が高まった。インド・ビジネス・トゥデーは、これに対抗してインド中央銀行が逆レポ（逆RP）発行、国債売却、預金準備率引き上げなどあらゆる手段を動員し、市場に過度に放出されたルピーを再び吸収する非常対策を検討していると伝えた。
調達資金がインドの純資産ではなく、3〜5年後に利息を上乗せしてドルで返済しなければならない外貨負債である点も、潜在的な火種として作用する見通しだ。インド中央銀行が抱える先物為替のドル返済負担は7月時点で1367億ドルと過去最高水準まで膨張した。仮に3〜5年後の預金満期時点でルピーの価値が大幅に下落していれば、中央銀行はスワップ契約の条件に従い天文学的な為替差損を抱え込むことになる。このため、当面の外貨危機の火種は消したものの、巨額の為替防衛コストの請求書を将来世代と中央銀行の帳簿にそのまま回したとの批判も出ている。
マダハビ・アローラ・MKグローバル・フィナンシャル・サービス・エコノミストは「今回のスワップと流動性対策に今後5年間で1兆2000億ルピー（約17兆ウォン）がかかる可能性がある」と試算した。