世界最大級のプライベート・エクイティ（PE）運用会社が今年、中国で企業を買うことも売ることもできない状況に置かれている。ブラックストーンやKKRのような名だたるPE10社が今年1月から7月の間に中国本土企業へ新たに行った公開投資は一件もなかった。
取引情報会社ディロジックとピッチブックによると、19日（現地時間）時点で世界最大級のPE運用会社10社の中国向け新規投資は今年に入り7月まで0件と集計された。対象はブラックストーン、KKR、カーライル、ウォーバーグ・ピンカス、TPG、EQT、ベインキャピタル、アドベント・インターナショナル、アポロ、CVCの10社だった。調査は大手運用会社10社が中国本土企業に直接執行した公開の新規エクイティ投資のみを集計した。表に出ない少数持分投資や融資、不動産取引、既保有企業の追加買収は考慮しなかった
これらは5年前の2021年には初期段階投資まで含めて12件を執行した。しかしその後の中国向け新規エクイティ投資は2024年に2件、2025年に3件へと急減した。フィナンシャル・タイムズ（FT）は、外国PEが中国で最も成長の速い企業にアクセスしにくくなったと報じた。
PEは年金基金や保険会社、政府系ファンドから資金を集めて企業の持分を取得する投資会社である。通常は数年かけて企業価値を高めた後、他の企業やファンドに売却するか、新規株式公開（IPO）で上場させて収益を得る。持分を長期保有するより、適切なタイミングで売却して元本と利益を出資者に返すことが事業の成否を分ける。出資者は通常、ファンドに資金を拠出する年金基金や保険会社、政府系ファンドが担う。PE運用会社が出資者に資金を返してこそ次のファンドが組成され、新たな投資も続く構造だ。
しかし世界最大級のPE運用会社10社は昨年、中国本土企業で持分を売却して投資資金を回収した事例がなかった。専門家は中国内の経済成長減速に米国の利上げが重なり、いわゆる「エグジット」と呼ばれる資金回収の道が塞がれたと評価した。中国企業を買収しようとする需要が減れば、PEは投資時より低い価格で売って損失を確定しなければならない。運用会社が売却を先延ばしにすれば、出資者に返す資金が今のように凍結される。
とりわけ中国当局は人工知能（AI）のような敏感分野で外国資本が自由に出入りできないよう、障壁を引き上げ続けている。中国は4月、米国のビッグテックであるMeta（メタ）が人工知能スタートアップのマヌスを20億ドル（約2兆8000億ウォン）で買収しようとした取引を阻止した。マヌスはシンガポールに本社を置くが、中国で創業した企業である。本社を中国国外に移しても中国当局の審査を免れないことを示す代表的な事例だ。
香港を代表する企業であるCKハチソンがパナマ運河の港湾を含む世界の港湾資産をブラックロック主導のコンソーシアムに売却しようとした取引も先送りされた。CKハチソンは中国当局が港湾売却を批判すると、関連手続きを止めた。この港湾は中国当局が野心的に推進する海上シルクロードの要衝である。
カーシェン・リ、オルタナティブ投資運用協会（AIMA）アジア・太平洋共同代表は「地政学的要素が依然として投資への参入障壁として作用している」と述べ、「米国の出資者は手間に比べて得るものが大きくないと考えている」と語った。
PEは中国に代わり、日本やインド、オーストラリアといった他のアジア諸国を代替投資先として注視している。EQTは最近、アジア・太平洋のPEとして過去最大となる156億ドル（約21兆7000億ウォン）規模のファンドを組成した。ブラックストーンも6月、131億ドル（約18兆2000億ウォン）規模のアジアファンドの組成を完了したと発表した。両社が新たに確保した資金だけで287億ドル（約39兆8000億ウォン）に上る。
ジョナサン・ジュ、ベインキャピタル中華圏会長はブルームバーグに「PE運用者は経済指標と業況を分析するよう訓練されてきたが、今では政治と地政学をまず見るようになった」と語った。
PE業界はAIや半導体のように中国当局が敏感に反応する業種ではない他の業種であっても、取引が復活することを待っている。ブライアン・グー、クリフォードチャンス香港事務所パートナーは、中国企業のバリュエーションが大きく下がっている点を明るい材料に挙げた。