日本政府が、米国による円買いを高市早苗政府の経済政策に対する米国側の信頼の表れだと打ち出している。片山さつき日本財務相は4日「米国が日本の経済政策を高く評価している」と述べた。だが、米国が円を買い入れた手法をつぶさに見ると、同盟支援より自国の物価と国債市場を守ろうとする計算が優先したとの分析が出ている。
この日、片山財務相はスコット・ベサント米財務長官が為替介入を知らせる声明で「アベノミクス」に言及した点を国際的信任の根拠に挙げた。片山財務相は4日（現地時間）ブルームバーグに「米国側が日本の強力な経済対策を非常に高く評価しており、その点が声明に明確に反映されたと理解している」と述べた。ただし「（高く評価したのではなく）日本の金融・財政政策が円安を招き、米国が介入したのではないか」という反論の質問には答えなかった。
為替介入は、政府が口先で市場をなだめるにとどまらず、外国為替市場で通貨を直接売買する実取引である。円の価値を引き上げるには、他の通貨を売って円を買い入れればよい。今回、米国は通常どおり自国通貨のドルを売る代わりに、保有していたユーロを売却した。ニューヨーク・タイムズ（NYT）は通貨アナリストの話として「米国がドルの信認を揺るがさずに円の価値だけを下支えする方式を選んだ」と伝えた。フィナンシャル・タイムズ（FT）は、米財務省の為替安定基金が保有する通貨がユーロと円しかなかった事情も併せて指摘した。
ドルを大量に売ればドルの価値が下がり、米国が買い入れる原油や輸入品の価格はその分上がる。専門家は、米国が今回の介入で同盟国である日本を助ける過程で自国の物価を再び押し上げないよう、取引の構造から組み立てたと評価した。
日本が米国の助けなしに外国為替市場で円を買い入れるには、基軸通貨として使われるドルが必要だ。ドルを調達する最も直接的な方法は米国債の売却である。日本は米国債を約1兆ドル（約1428兆ウォン）保有する世界最大の保有国だ。米国が発行した国債残高のうち約4%を日本が持っている。
日本が自国通貨の為替に介入する目的で米国債を売れば、一度に市場へ米国債が放出されて債券価値が急落する。この場合、国債により高い利回りを付けなければ市場で売れないため、米国債利回りが上がる。自然に米国政府の借入金利も上がり、一般の米国人が負担する住宅ローンや自動車ローンの金利まで連動して上がる。NYTは、トランプ政権が金利上昇が中間選挙の有権者を刺激する可能性を懸念しており、今回の介入も債券市場を念頭に設計されたと報じた。FTによれば、米国10年物国債利回りは年4.7%に接近し、30年物は年5%を超えた状態だ。
米国は今回の介入後、日本が後日でも米国債を売らないよう、別途の貸出窓口まで開いた。連邦準備制度（Fed）のFIMAレポは、米国債を保有する外国通貨当局が国債を市場で売らず、FRBに一時的に預けてドルを借りる担保貸出の窓口である。相手先1カ所当たり1日600億ドル（約85兆7000億ウォン）が限度だ。片山財務相は「今後円を防衛する際にこの窓口を使う」と明らかにした。ベサント長官は2日、円買い介入を知らせながらこのFIMAレポの限度を「さらに拡大すべきだ」と要求した。ゴールドマン・サックスはリポートで「米当局がこの窓口の使用を認めたという事実は、為替介入が米国債利回りを押し上げるリスクを米国側が見ていることを意味する」と述べた。FTはこれをめぐり4日、「円そのものを支持する介入というより、米国債を支持する介入に近い」と記した。
円安をこのまま放置すれば、トランプ政権が日本に課した関税も効きが鈍る。円の価値が下がるほど、日本が強みを持つ自動車や機械・工作設備のドル換算価格が下がる。これにより輸出企業は関税負担を一部相殺できる。ブルームバーグは先月30日、円が40年ぶりの安値水準まで下落し、トヨタのような輸出大手が米国の関税と原油高の負担を和らげる好材料を得たと報じた。米国が介入して円を押し上げれば、同盟を助けると同時に自国の関税政策の効果も蘇らせることができる。
ただし、人為的な介入が円安を根本的に覆すことはできないとの反論も出た。ロビン・ブルックス・ブルッキングス研究所経済研究上級研究員はNYTに「為替投機勢力が円を過小評価に追い込み、円の価値が下がったのではない」とし、「日本の公的債務があまりに多く、円の価値が下がっている」と述べた。国際通貨基金（IMF）が4月に公表した世界経済見通しによれば、日本の今年の国内総生産（GDP）比政府債務比率は204.4%で世界1位だ。米国（125.8%）より78.6ポイント高く、韓国（54.4%）の約4倍である。
米国は今回の介入に先立ち、同盟の経済安保という名分を掲げた。ベサント長官は2日、ソーシャルメディアに「トランプ政権は米国が信頼するパートナーのために結果を出す。経済安保は国家安保そのものだ」と記した。トランプ大統領は「日本の円が弱くなり、日本が少し助けを望んだ。われわれは常に日本の味方だ」と述べた。だが、当のベサント長官は10年余り前にジョージ・ソロスのファンドで主任投資家として働き、円安にベットして10億ドル（約1兆4000億ウォン）を稼いだ前歴が明らかになった。
一部では政治的な計算も相当程度作用したと評価した。円が下落する間に高市首相の支持率は沈んだ。日本国内では海外旅行すら満足に行けなくなった状況への批判が続いている。エド・アルフサイニ・コロンビア・スレッドニードルのポートフォリオマネジャーはNYTに「日本国内の高市内閣の支持率と、高市が対米投資を約束した事実を見れば、今回の介入のタイミングを説明できる」と述べた。日本は昨年、米国の製造業に5000億ドル（約714兆ウォン）超を投資すると約束した状態だ。
同じ基準で見ると、米国が円には介入しながらウォンを直接買わなかった理由も推測できる。ウォンは円のように世界の金融機関が広く調達して使う通貨ではない。韓国の為替当局がウォンを防衛しても、米国債市場や対米関税政策が揺らぐことはない。米国が直接市場に入り守るほどの自己損失がそれだけ大きくないということだ。
マーク・ソーベル元米財務省当局者はNYTに「日本が円安を招いた根本問題から手当てする計画を示し、米国がその計画に参加する場合でないなら、米国が円の価値を下支えするとして市場に介入するのは賢明ではない」とし、「財務省の為替安定基金はヘッジファンドではない」と述べた。為替安定基金は、ドル相場が乱高下する際に市場を沈静化させるために米議会が財務省に委ねた資金であり、利得を得ようとして運用する資金ではないという意味に解される。