中国最大のDラム企業である長鑫科技（CXMT）が27日に上海証券取引所に上場し、最大で666億元（約14兆5000億ウォン）を手にする見通しだ。サムスン電子・SKハイニックス・マイクロンが90%超を握ってきたDラム市場に、資本市場を背にした第4の大手が参入した。
CXMTは21日、公募株発行の結果を公表し、上海科創板の新規株式公開（IPO）手続きを事実上締めくくった。公募価格は1株8.66元、オーバーアロットメント行使前の調達額は579億元（約12兆6000億ウォン）で確定した。上場後の企業価値は5792億元（約126兆ウォン）に達する。年内アジア最大のIPOであり、中国本土では史上最大の半導体IPOである。一般投資家の分譲申し込みには公募数量の200倍を超える注文が集まった。機関投資家の競争率も約570倍を記録した。最終払込での申込み放棄分は全体の割当分に対して0.086%にとどまった。
Dラム業界は1980年代に数十社が競っていたが、巨額の設備投資と度重なる不況を経て、現在はサムスン電子(005930)・SKハイニックス(000660)・マイクロンの3強に集約された。市場調査会社オムディアによると、2025年の3社のDラム売上高シェアはそれぞれ33.96%、34.48%、23.41%で、合計91.85%に達した。CXMTは2025年10-12月期に7.67%を記録し、これらに続く世界4位となった。CXMTのほかにも市場には台湾のナンヤやウィンボンドといった既存の上場企業があるが、グローバルな供給量や価格を揺るがす規模に成長した新規Dラム企業は事実上CXMTが唯一だと関係者はみている。このため、一部では今回のCXMTのIPOが3強体制以降で最後の大型DラムIPOになるとの評価が出ている。
2016年に設立したCXMTは、中国政府と国有資金の支援を背に10年で世界4位に浮上した。CXMTは2019年、中国本土企業として初めて自社設計のDDR4を量産し、その後DDR5とLPDDR5系へ製品群を広げた。売上高は2023年の91億元から2024年242億元、2025年618億元へと毎年急増した。純損益も2023年の192億元の赤字から2025年には71億元の黒字へ転換した。2026年1-3月期の売上高は508億元で、前年同期比719%伸びた。純利益も330億元を記録した。ロイターは専門家の話として、AIサーバー企業が高帯域幅メモリー（HBM）とサーバー向けDラムを買い集めたことで汎用品まで価格が上がり、CXMTがこの隙を突いた結果だと解釈した。
CXMTはこれまで政府と銀行借入による流動性（資金）に依存してきたが、今回の上場を機に増資や社債といった資本市場の手段まで確保することになった。CXMTは今回の公募資金のうち約半分の295億元を、生産ライン改造（75億元）とDラム技術の高度化（130億元）、次世代Dラムの研究開発（90億元）に充てた。業界によると、CXMTが合肥・北京・上海の生産施設を拡張すれば、半導体集積回路の中核素材であるウエハーの生産能力を現在の30万枚前後から60万枚水準まで2倍に引き上げる見通しだという。
中国本土のIPOに直接参加しにくい海外投資家は、CXMTの周辺銘柄に殺到した。香港市場では今回のIPOの主幹事である中国国際金融（CICC）と中信建投証券の株価が直近3カ月でそれぞれ約15%、12%上昇し、5%近く下落したハンセン指数を大きく上回った。香港に上場する中国半導体株中心のスター50指数も同期間に37%上昇した。CXMTに一部の装置・素材を供給する企業の株価も2倍近く跳ね上がった。暗号資産企業トレード・ドット・エックスはCXMT株価に連動する無期限先物まで投入した。モルガン・スタンレーは「CXMTの上場がサムスン電子・SKハイニックス関連の海外上場投資信託（ETF）に流入した資金の一部を中国半導体株へ移す可能性がある」と分析した。
ただし専門家は、CXMTが当面、サムスン電子・SKハイニックス・マイクロンと付加価値の高いHBM市場で対等に競うのは難しいとみている。特にCXMTは先端プロセスと歩留まり、HBMの設計・パッケージング、主要AI顧客の認証において、既存3強企業との差がなお大きいとされる。CXMTは短期的には中国のサーバーやスマートフォン、PCに搭載されるDDR5・LPDDR5からシェアを広げる可能性が高い。
競合企業より高い公募価格と米国の規制も、CXMTにマイナス要因として作用する可能性が大きい。今回の公募価格に適用した2025年業績基準の株価収益率（PER）は308.92倍に達する。業種平均の76.32倍はもとより、比較企業平均の134.62倍を大きく上回る。加えて米国はCXMTを国防総省が指定する中国軍事企業リストに載せ、これらと取引した企業を政府入札から厳格に排除している。米国が中国向けの先端半導体製造装置の輸出をさらに阻む可能性も残る。チャウウェイ・ヤク・シンガポールのガオ・キャピタル最高経営責任者（CEO）はブルームバーグに「メモリー企業の株価は大きく上がった。この業種がなお上がるとみるなら、SKハイニックスやサムソンのような先頭企業を買えばよい」と述べた。