米国とイランが衝突した後、物価上昇と雇用寒波が同時に押し寄せ、米国の中央銀行である連邦準備制度（FRB）の政策決定者が身動きの取りにくい進退両難に陥った。
1973年のアラブ・イスラエル戦争が引き起こしたオイルショック以降、FRBは約半世紀ぶりに再び類似のジレンマに直面した。当時のオイルショックは物価高騰と景気後退が重なる悪名高いスタグフレーションを生んだ。ただし専門家は、現在の米国の経済体力と産業構造は50年前と明確に異なり、FRBも過去のように金利を攻撃的に引き上げて自ら経済を深い不況に追い込む極端な処方を下す可能性は低いと見ている。
18日（現地時間）FRBは2日間の日程を締めくくる連邦公開市場委員会（FOMC）定例会合で、政策金利を現行の3.5〜3.75%の水準で据え置くことが確実視される。当初、専門家はFRBが今回の会合で金利を維持した後、6月から本格的な利下げに踏み切ると見ていた。
しかし突如として米国とイスラエルがイランを侵攻し、あらゆる金利見通しが狂った。世界の原油供給量の約20%がいつ止まるか分からないという恐怖が市場を覆い、計算が複雑に絡んだ。とりわけ2週間で国際原油価格が50%近く急騰し、その衝撃波が運送費や食料品、公共料金を連鎖的に押し上げている。
FRBは物価安定と最大雇用達成という二つの核心的な任務を同時に担う機関である。原油価格が跳ねて物価が上がれば、金利を引き上げて市中資金を吸収しなければならない。同時にその衝撃で企業投資が減り失業者が増えれば、逆に金利を下げて資金の流れを緩めるべきである。FRBとしては方向が全く異なる二つの処方の間で一つを選ばなければならない苛烈な立場に置かれている。
専門家は、FRBが物価と雇用のどちらを犠牲にするか決断を下さなければならない状況だと診断した。FRBは金利決定の過程で、物価指標として個人消費支出（PCE）物価指数を最も注視する。同指数は米国商務省傘下の経済分析局（BEA）が、家計が実際に支出した財・サービスの価格変動を総合して算出する。PCE指数はイラン侵攻勃発前の1月からすでに上昇局面に転じていた。エネルギー部門の衝撃が統計に完全に反映される前から、すでに物価上昇の火種が生きていたという意味である。このように物価上昇トレンド自体が、FRBが性急に利下げしにくくする足かせとして作用している。
直近5年間連続して発生している大型の悪材料も、今回の金利決定を慎重にさせる背景とされる。FRBは2020年の新型コロナ大流行によるグローバル供給網崩壊を皮切りに、ロシアのウクライナ侵攻、懲罰的な通商関税賦課の衝撃に続き、今回の中東不安まで、相次ぐ大きな悪材料に苦しめられてきた。これらの事象は、FRBがインフレ目標値2%に安定的に近づくたびに、物価を再び刺激した。
APは専門家の話として「FRB関係者は、過去にインフレ初期の現象を一時的だと誤判して深刻な逆風を受けた記憶がある」とし、「エネルギー価格の急騰が実体経済に与える波及を徹底的に確認し、確実な物価鈍化のシグナルが現れるまでは、決して防御態勢を解かないだろう」と見通した。以前の景気後退時に安易な判断を挽回するため、急ピッチの連続利上げを断行せざるを得なかった経験があるだけに、今回は慎重に決定を下すとの見方が支配的である。
加えて現在、FRBはトップ交代という重大な分岐点を迎えている。ドナルド・トランプ大統領は5月に任期が終わるジェローム・パウエル議長の後任として、ケビン・ウォッシュ前FRB理事を次期議長に指名した。現在この案件は上院の承認手続きが進行中である。新たなトップ就任と金融政策哲学の変化を控えた過渡期に、現指導部が金利政策の路線を大きくねじ曲げるには大義が乏しい。
専門家は、現在の危機は1973年の第一次オイルショック当時と外見上は似ているが、内在的な展開様相は全く異なると予想した。1970年代当時の米国経済は製造業中心だった。原油価格の急騰がそのまま産業全体の麻痺と深刻なスタグフレーションに直結する構造だ。これを抑え込むため、FRBは手段を選ばず金利を二桁台へと引き上げ、経済を人為的なリセッションに追い込んだ。
現在の米国経済はサービス業と先端技術産業の比重が高まり、エネルギー依存度は過去より大きく低下した。さらに米国自体が世界最大の産油国の座に就き、外部衝撃を吸収できる自律的な緩衝装置を備えている。FRBの立場でも、50年前のように物価抑制という単一目的に縛られ、経済体力を蝕む利上げカードを取り出す理由はない。ウォールストリート・ジャーナル（WSJ）は専門家の話として「FRBが今すぐ行動に出るよりも、経済全般に広がり得る具体的な弱含みの兆候を待ってから反応すべき時点だ」と伝えた。