インドネシア株式市場が、グローバル指数算出機関であるMSCI（モルガン・スタンレー・キャピタル・インターナショナル）の「投資適格性に関する警告」後に急速に崩れている。代表指数のジャカルタ総合指数は直近2日間で8%超下落した。
この過程で消失した時価総額は約800億ドル（約115兆ウォン）に達する。下げ幅が拡大し、取引時間中に一時的に売買が止まる事態まで発生した。東南アジアを代表する新興市場とされてきたインドネシアが、1998年のアジア通貨危機以降で最も深刻な信頼危機に直面したとの評価が出ている。
30日、ブルームバーグやロイターなど主要メディアは「MSCIがインドネシア株式市場の投資適格性に公式警告を発し、外国人資金の流出が加速している」と伝えた。ロイターは、この措置が新興国指数の格下げ可能性につながる場合、大規模な「規則に基づく売り」が発生し得ると報じた。ブルームバーグはこれを「インドネシア株式市場全般を揺さぶった信頼危機」と評価した。
今回の事態は個別企業の悪材料ではなく、国家の市場全般に対する警告である。MSCIは世界の年金基金や大手資産運用会社が国別の投資比率を定める際の基準となる中核指数だ。数兆ウォン規模の資金を運用するグローバル機関は、この指数を基に投資可能な国と比重を決定する。このため、MSCIが特定国の証券市場構造に問題を提起すれば、当該国は即座に投資対象から外れる可能性がある。
MSCIは最近、インドネシア株式市場を管轄する機関が提供した株式関連情報に「重大な欠陥」があると明らかにした。特に、上場企業の株式のうち実際の市場で自由に売買できる数量、いわゆる流通株式比率（フリーフロート）の情報が実態と異なる点を指摘した。この数値は外国人投資家が売買戦略を立てる際に最も基本的に参照する指標である。情報が不透明であれば、望む時点に望む規模で取引が可能か判断しにくい。大規模資金を運用する機関であるほど、この種の不確実性に敏感に反応すると専門家は伝えた。
MSCIはこの問題が解消されるまで、インドネシア企業の指数への新規採用や除外の作業を全面的に停止した。さらに、5月の定期見直しまでに明確な改善策が示されなければ、インドネシアを新興国（EM・Emerging Market）指数からフロンティア（FM・Frontier Market）市場に格下げし得ると警告した。
金融業界ではこの変化を「1部リーグから2部リーグへ降格すること」に例える。新興国指数は世界の年金基金や大規模ファンドが基本的に投資する市場だ。これに対しフロンティア指数は、変動性が大きいことを理由に投資比率を制限する場合が多い。格下げが現実化すれば、MSCI新興国指数を自動的に追随する資金は規則に従いインドネシア株を義務的に売却しなければならない。市場では、この場合最大130億ドル（約18兆ウォン）規模の資金が一度に流出し得るとの見方が出ている。
実際の市場はすでに「格下げシナリオ」を織り込む雰囲気だ。ジャカルタ総合指数は1月20日の高値9135から29日には8232へと9.8%急落した。下げは直近2日間に集中し、投資心理が急速に冷え込んだ。一部銘柄は流動性不足で売り注文が積み上がり、価格形成が適切に行われなかったとブルームバーグは伝えた。
グローバル投資銀行も相次いでインドネシア株に対する評価を引き下げている。ゴールドマン・サックスは最近のリポートでインドネシア株の投資判断を「アンダーウエート（比率引き下げ）」へ調整した。ゴールドマン・サックスは「MSCIが提起した問題は短期イベントではなく、市場パフォーマンスを制約する構造的リスクだ」とし「外国人資金の流入を妨げる長期要因になり得る」と述べた。
投資家が最も懸念する部分は企業統治の透明性である。投資家の間では、表面上は市場に放出されている株式数が十分に見えても、大株主や関係者が持ち株を分散保有する方式で一般投資家向けの流通量を制限したとの疑惑が浮上している。
不安定なインドネシアの政治・マクロ要因も不安を増幅させる要因として作用した。市場は「経済の問題解決者」と呼ばれ信頼を得てきたスリ・ムルヤニ・インドラワティ財務相が最近退いた点に注目した。インドラワティ財務相はこれまで財政健全性を重視する政策姿勢を示してきた。財務相の失脚後、こうした従来の政策基調が揺らぎ得るとの懸念が外国人投資家の間で広がり、信頼度は一段と低下した。これにインドネシア通貨であるルピア安が続き、財政赤字拡大の可能性まで取り沙汰されている。中央銀行の独立性が政界の圧力を受ける可能性があるとの見方も投資心理を萎縮させた。
当惑したインドネシア金融当局は遅れて収拾策を打ち出した。金融監督庁（OJK）は、上場企業が義務的に維持すべき最低流通株式比率を現行の7.5%から15%へと倍増させると発表した。市場で実際に取引される株式の数量を増やし、MSCIが指摘した透明性の問題を克服する狙いだ。マヘンドラ・シレガル金融監督庁長は「新ルールを速やかに施行し、これに従わない企業には上場廃止を含む強力な措置を検討する」と明らかにした。
市場の反応は依然として冷ややかだ。フランクリン・テンプルトンのポートフォリオマネジャーであるイ・ピン・リャオは「構造的問題が解決されていない状況で、外国人投資家が急いで戻る理由はない」とし「代替投資先が多い状況で、あえてリスクを負う必要はない」と述べた。