米国とイランの軍事的緊張が再び高まり、国際原油価格も再び上昇基調を示している。これにより「逆ラギング（原油価格が下落して安定する場合、過去に高値で原材料を調達しており、安値で製品を売らねばならない現象）」への懸念が和らいだうえ、精製マージンの強含みが続いていることから、製油各社が下半期も業績改善の流れを維持するとの見方が出ている。
10日（現地時間）ロンドンのICE先物取引所で11月渡しブレント原油は1バレル＝107.63ドルと前日比6.3%上昇した。5営業日連続の上昇である。ニューヨーク商業取引所で取引される10月渡しの米国産ウエスト・テキサス・インターミディエート（WTI）先物価格も1バレル＝102.48ドルと前日より6.7%上昇した。
国際原油価格は2月に勃発した米国とイランの戦争で急騰し、5月には1バレル＝110ドル台を突破した。その後、両国が停戦交渉に入ると原油価格は弱含みに転じ、7月初めには1バレル＝70ドル台まで下落する場面もあった。
一時安定していた原油価格が足元で急速に上昇しているのは、米国とイランが再び衝突し中東情勢が悪化しているためだ。イエメンで活動する親イラン系のフーシ派反政府武装勢力は、サウジアラビアの国営石油企業アラムコの主要設備を攻撃した。ホルムズ海峡近辺では、イランの油槽船が米軍のミサイル攻撃を受けたとの報道もあった。
イラン革命防衛隊（IRGC）は米軍の攻撃に報復すると予告している。両国が外交的解決策を見いだせないまま衝突を続け、戦争が長期化するとの見方も再び増えている。これによりブレント原油とWTIは5月19日以来の高値水準まで跳ね上がった。
韓国の製油業界では、足元で再開した原油価格の上昇基調が製油各社の業績に追い風として働くとの意見が出ている。下半期に原油価格が大きく下落した場合に懸念されていた逆ラギング効果が生じる可能性が大きく後退したためだ。
SKイノベーションやGSカルテックス、S-Oilなど主要製油各社は、上半期に「ラギング効果」などにより業績が目立って改善した。ラギング効果とは、過去に安く調達した原油を精製してつくった石油製品を、原油価格の上昇に伴い高値で販売することを指す。
SKイノベーションの場合、1〜3月期の売上高は24兆2121億ウォンで前年同期比15.2%増加し、営業利益は2兆1622億ウォンで黒字転換した。4〜6月期に入ると売上高は29兆1572億ウォンに増え、営業利益は3兆4873億ウォンに達した。
S-Oilも上半期に2兆1961億ウォンの営業利益を計上し、前年同期間の3655億ウォンの営業損失から黒字転換した。製油事業部門は1〜3月期に1兆0390億ウォンの営業利益を計上したのに続き、4〜6月期にも5324億ウォンの利益を確保し、業績改善の流れを続けた。
製油会社のある関係者は「米国とイランの停戦交渉が進んでいた上半期末には、原油価格下落に伴う逆ラギング懸念が大きかった」と述べ、「下半期の業績は上半期に比べ後退すると予測していた」と語った。この関係者は「中東情勢が1〜2カ月で再び安定するのは難しいとみられるだけに、下半期も製油事業部門が安定的な収益を上げると見込まれる」と付け加えた。
原油価格が上昇すると、製油各社が保有する原油の在庫評価益も増える。製油業界は、それぞれ備蓄している原油の規模が異なり、導入価格や為替レートなどの変数もあるものの、原油価格が1バレル当たり10ドル上昇した場合、企業ごとに約2000億ウォンの評価益が発生すると試算している。
製油各社の収益指標である精製マージンも年末まで上昇基調を続けるとの見方が多い。精製マージンとは、石油製品の販売価格から原油調達費用と精製設備の稼働費用、輸送費などを差し引いた値だ。韓国の製油業界と金融市場では一般にシンガポール複合精製マージンを基準にしており、損益分岐点は4〜5ドル水準とされる。
製油業界によると、6月まで1バレル当たり20ドル台を記録していたシンガポール複合精製マージンは、7月に1バレル当たり40ドル台後半まで急騰した。8月に入って再び下落に転じたものの、依然として損益分岐点の8倍水準である1バレル当たり40ドル前後を維持している。
精製マージンが一貫して強含んでいるのは、主要国の設備が損傷し石油製品の精製に支障が生じているためだ。2022年から続くロシアとウクライナの戦争に加え、今年は米国とイランの戦争まで勃発し、グローバル市場で大きな比重を占めていたロシアや中東の製油設備が十分に稼働できていない。
製油業界の関係者は「近年、欧米諸国の主導で環境配慮型エネルギーへの転換基調が維持され、新規の精製設備の増設も極めて緩慢だった」と述べ、「戦争が収束しても破壊された設備が短期間で復旧するのは難しいため、精製マージンの強含みが当面続く可能性が大きい」と語った。
金融投資業界でも、下半期の製油各社の営業利益予想を相次いで上方修正している。
S-Oilについては、金融情報企業のFnGuideが集計した7〜9月期の営業利益予想（コンセンサス）は前年同期比約360%急増の1兆0574億ウォンだった。NH投資証券は7日付のリポートで、S-Oilの7〜9月期の営業利益がコンセンサスを22%以上上回る1兆2945億ウォンに達すると予想した。
新韓投資証券は、SKイノベーションが下半期も堅調な業績改善の流れを示し、通年の営業利益が9兆2187億ウォンでコンセンサスを5000億ウォン上回ると予想した。製油事業部門の営業利益は、上半期に2兆9000億ウォンを記録したのに続き、下半期も2兆ウォンに達するとみている。
新韓投資証券の研究員であるイ・ジンミョンは「地政学的リスクが緩和した後、原油価格と精製マージンの短期調整の可能性はあるが、原油の調達は迂回輸送で先に回復する一方、精製設備の復旧と製品在庫の積み増しにははるかに長い時間が必要だ」と述べた。