中東地域の対立再燃で韓国の石油化学業界が不確実性に揺れている。石油化学産業の必須基礎原料であるナフサ（製品）の現物価格が急騰し、スポット（現物）エチレンスプレッドがマイナスマージンを記録するほど状況が悪化したためである。エチレンスプレッド（エチレン価格からナフサ価格を差し引いた値）は石油化学企業の中核収益性指標とされる。
業界は日々変動する現物価格よりも、配送・生産過程を含む1カ月遅行スプレッドの方が重要であるため、現時点ではまだ利益の出る領域だとみているが、ナフサ価格が不安定に推移している点が下半期の不確実性を高めていると懸念している。事情がこうしたことから、証券業界では石化業界の業績見通しが千差万別の状況である。
29日エネルギー業界によれば、22日エチレンのスポットスプレッドはトン（t）当たり-17.74ドルを記録した。翌日もスプレッドはt当たり-5.75ドルを記録した。エチレンのスポットスプレッドは当日基準でエチレン価格からナフサ価格を差し引いたもので、マイナスが出たのは異例である。
当時イランと米国の間で対立が激化し、原料であるナフサの需給問題が再び浮上して現物価格が跳ね上がった影響である。エチレンスプレッドがマイナスに転じると、石油化学企業の立場では工場を稼働させるほど損失が出る。通常、業界ではエチレンスプレッドの損益分岐点をt当たり250〜300ドル水準とみている。
週次の価格推移も不安定だ。産業通商部の原材料価格情報によれば先週の国際エチレン平均価格はトン当たり940ドルで形成された。一方、ナフサ価格はトン当たり968ドルで、やはりエチレンスプレッドは-28ドルの逆ザヤ状態だった。
石油化学業界では、不確実性が拡大したことが最大のリスクだとみている。短期のエチレンスプレッドが直ちに業績に影響しないとしても、今後の中長期的な価格方向性を決め得るためである。
実際に業界では1カ月ラギング（Lagging）スプレッドをより重要視する。原材料のナフサを購入して輸送し、製品にして販売するまで物理的なタイムラグがあるためである。企業の収益性を見極めるうえでこの指標の方が正確という意味である。
サムスン証券リサーチセンターによれば、27日基準の1カ月ラギング・エチレンスプレッドは331ドルとなった。すなわち、今日販売する製品価格から1カ月前の原材料価格を差し引いたマージンが300ドルを超えるという意味である。
ある石油化学企業の関係者は「通常は価格交渉を通じて中長期契約を結び、ナフサを調達するため、現物エチレンスプレッドが業績に直ちに影響を及ぼすわけではない」と述べ、「ただし日々ナフサ価格が急騰落し、業績の方向を予測できない状況が最も不安な部分である」と語った。
事情がこうしたことから、証券業界でも石油化学業界の業績見通しが極端に割れている。石油化学企業は1四半期に好業績を記録したが、時間の経過とともに逆ラギング効果が現れ、業績が萎むとの見方が多かった。逆ラギング効果とは、高い価格で購入した原材料を工程に投入したものの、いざ製品を売る段階で市場価格が下落して損失を被る現象を指す。
金融情報会社FnGuideによれば、ロッテケミカルの2四半期予想営業利益は1,356億ウォン、3四半期予想営業損失は148億ウォンと見込まれる。ロッテケミカルは全売上高のうち石油化学が約70%のため、石油化学市況により業績が左右される。
証券会社ごとの業績見通しは千差万別だ。チョン・ウジェKB Securities研究員はロッテケミカルについて「2四半期の予想営業利益は2,559億ウォンで市場コンセンサスを231%上回る見通しだ」と述べ、「石油化学産業が供給過剰から短期の供給不足、長期の供給過剰緩和へと転換し、市況が上向いている」と語った。
一方、ユン・ジェソンハナ証券研究員は「ロッテケミカルは2四半期に営業利益669億ウォンを記録し、市場コンセンサスを52%下回る見通しだ」と述べ、「3四半期の業績には高い原料価格が反映され、逆ラギング効果が現れる見通しである」と語った。
石油化学製品の短期的な供給不足が続き企業の価格決定力が維持されるとみる場合はサプライズ決算を、逆に逆ラギングが始まったとみる場合は業績悪化を予想するということだ。
一方、中東情勢以降にサプライチェーン不安が高まり、政府はナフサ、石油化学製品の需給状況を改めて点検している。28日ソウルの大韓商工会議所で開かれた「ナフサ及び石油化学製品需給状況緊急点検会議」で、産業通商部は現在の中東情勢が韓国内のナフサ需給に及ぼす短期的な影響は限定的だと見通した。
韓国の石油化学業界は来月までに必要なナフサを昨年以上に確保しており、石油化学製品の在庫も安定的な水準にあると把握している。