米国とイランの終戦交渉が大詰めに入り、ホルムズ海峡の通航がまもなく再開されるとの期待が高まっているが、製油会社の収益性を示す核心指標である精製マージンは当面強含みを続けるとの見方が出ている。中東地域の精製設備が復旧するまで長い時間がかかる可能性が大きく、各国の備蓄需要も増えて年末まで原油の供給不足が続くとの理由からだ。
27日金融投資業界によると、今月のシンガポール複合精製マージンはバレル当たり20ドル台半ばで形成され、損益分岐点である4〜5ドルを大きく上回っている。これは今年1〜3月期の平均値であるバレル当たり9ドルよりはるかに高い水準だ。
精製マージンとは、製油会社が輸入した原油を精製してガソリン、軽油など多様な石油製品にして販売したときに得る純利益を意味する。韓国の製油会社はアジア・太平洋地域の石油製品物流の中心地であるシンガポール市場価格を基準とする。
精製マージンが上昇したのは、米国とイランの戦争で国際原油価格が急騰したためである。米国とイランがホルムズ海峡の再開放を骨子とする原則的合意に近づいたとの報に、国際原油価格は最近軟化に転じたが、開戦前と比べれば依然として高い水準を維持している。
石油公社オピネットによると、25日基準のドバイ原油スポット価格はバレル当たり98ドルと集計された。ドバイ原油価格は3月23日に169ドルまで上がった後、100ドルを下回った。しかし依然として年初に60ドルだったのと比べれば60%上昇した状態だ。この日ブレント原油の期近は96ドル、ウェスト・テキサス・インターミディエート（WTI）の期近は90ドルで引け、年初と比べれば30%を超える上昇である。
精製マージンが強含みを示し、韓国の製油会社の業績も目立って改善した。SKイノベーション・GSカルテックス・S-Oil・HD現代オイルバンクなど製油大手4社の今年1〜3月期合算営業利益は5兆9635億ウォンを記録した。これはロシア・ウクライナ戦争で原油価格が急騰した2022年4〜6月期に7兆5536億ウォンの合算営業利益を記録して以来、過去2番目に多い水準に当たる。
精製マージンの改善と収益増加は、原油高による在庫効果が表れたためである。製油会社が過去の安い価格で仕入れた原油が時差をもって石油製品価格に反映されて利益が増える、いわゆる「ラギング効果（Lagging Effect）」が極大化した。
専門家は、ホルムズ海峡の通航が再開しても少なくとも年末までは精製マージンの強含みが続くと見込む。
戦争が勃発する前から、石油企業は世界的に収益性悪化に対応するため精製設備を閉鎖していた。昨年だけでもペトロイネオス、シェル、BPなどグローバル石油企業は米国、欧州地域の全設備の3%に相当する設備を閉鎖した。これに加え、米国とイランの戦争で主要産油国の中核石油施設も空爆で稼働が停止した。
ユン・ジェソンハナ証券研究員は「今年2〜3月期の精製マージンはバレル当たり15〜20ドル水準と見込む」と述べ、「中東、ロシア地域の精製設備の被害規模は世界生産量の5%水準で、正常稼働まで今後1年はさらに必要になるとみられる」と語った。
供給は減っているが、各国が原油在庫を確保しようとする動きは続くとみられる。エネルギー経済研究院によると、ホルムズ海峡が封鎖された3月以降、グローバルの石油在庫は持続的に減少している。4月末基準のグローバル石油在庫は79億バレルへ急減した。3月と4月の在庫減少規模はそれぞれ1億2900万バレル、1億1700万バレルだった。
ただし製油業界の一部では「逆ラギング効果」への懸念も出ている。今後原油供給が増えて国際原油価格が引き続き弱含む場合、現在高値で確保している原油の価値が下がり在庫損失を被る可能性があるということだ。
政府が2カ月を超えて施行中の「石油最高価格制」による損失補填問題も進行中だ。政府と製油業界の間で補填基準を巡る見解の隔たりが大きく、実際の補償までには相当な時間がかかる見通しである。これは今後の原油安局面が到来した際に業界の流動性負担を増す可能性がある。
ある製油業界関係者は「ホルムズ海峡の再開放の議論が具体化し、需給不安の心理はやや沈静化した雰囲気だ」とし、「国際原油価格のボラティリティと精製マージンの動向などを綿密にモニタリングしている」と述べた。