「1年が方向を定めた時間だったとすれば、これからは成果で証明する時間である。」
イ・デヒ韓国ベンチャー投資代表は28日、ソウル・ヨイドのケンジントンホテルで就任1周年の記者懇談会を開き、こう述べた。これまで母胎ファンドは政府財政を基盤にファンドを造成する出資機関の性格が強かった。今後は政府資金を呼び水として活用し、民間資金を呼び込む「レバレッジプラットフォーム」として機能させる構想だ。
韓国ベンチャー投資は1年間で2兆2195億ウォンを出資し、4兆4751億ウォン規模のファンド造成を主導し、このうち3兆995億ウォンが実際の投資につながった。地域部門では4000億ウォン規模のマザーファンドを造成し、年内に4500億ウォン規模の地域成長ファンドを推進中だ。
◇銀行資金のベンチャー市場「参入障壁」低下…金融委の規制緩和
最近の金融委員会の解釈により政策型ファンドに対する規制の不確実性が相当程度解消され、銀行資金がベンチャー市場に流入できる道が開けたとの評価が出ている。
これまで銀行は資金規模は大きいが、ベンチャーファンド投資には消極的だった。投資資産のリスク度が高く評価されると、その分だけ多くの自己資本を積まねばならないためだ。ベンチャーファンドは構造によって高リスク資産に分類される場合が多く、投資を増やすほど健全性指標に負担となる構図だった。
金融委は先月、銀行業監督業務施行細則の解釈を通じて政策型ファンドに対するリスクウエート（RW）100%適用要件を具体化した。一定条件を満たした政策型ファンドへの投資に限り、規制上のリスク度を低く適用するという意味だ。
適用範囲も広がった。政府が推進する政策事業であれば法制化の有無にかかわらず認められ、運用会社による管理と定期点検も「政府監督」とみなす。直接出資だけでなく損失の一部を引き受ける構造も「政府補助」と認められる。
この条件を満たせば、従来は構造によっては400%以上まで適用されていたリスクウエートを100%に下げられる。銀行の立場では同額を投資しても資本負担が大きく軽減されることになる。
もう一つの変化は「約定書ベースのアプローチ」だ。ファンドは資金を一度に投資せず、「今後投資する」という約定を先に結び、その後に順次執行する。従来はまだ投資していない約定金も一定比率を反映してリスク資産として算入されたが、今後は約定書で投資対象を限定しておけば、この金額も同一の基準が適用される。すなわち、今後使う資金まで含めて資本負担をより予見可能にしたということだ。
ただし特例の適用対象には、銀行自己資本の10%という上限がある。一定範囲内でのみ適用されるという意味だ。市場では現行の投資規模を踏まえると、短期的には制約要因は大きくないとみている。
◇公共主導20年…民間中心への転換「最初の試金石」
韓国ベンチャー投資を中心とする国内ベンチャー投資エコシステムは、20余年にわたり政府がアンカー投資家として参加してファンドを組成し、民間運用会社が投資する構造で成長してきた。
当初は民間資本が不足する市場を育てるうえで効果的だったが、時間の経過とともに公共資金への依存度が高まったとの評価も出ている。
投資基準に対する問題提起もある。あるベンチャー投資業界関係者は「民間資本は収益性と成長性を中心に判断するが、政策型ファンドは公共性や業種・地域配分などが重要な基準として作用する」と述べ、「この過程で市場原理との乖離が生じ得る」と語った。
韓国ベンチャー投資も、こうした構造を変えるためにファンド設計を改編してきた。昨年に「LP初歩ファンド」を導入したのに続き、今年はこれを「LP成長ファンド」体制へと高度化した。
核心は、政府が投資に共同で参加し、損失の一部を吸収する構造である。銀行が単独で投資する場合よりも規制上のリスクが低く評価される構造を設け、民間資金が流入しうる環境を整えた。
ただし実際の資金流入がどの程度拡大するかは、なお変数だ。規制の壁は低くなったが、投資の可否は依然として各金融機関のリスク管理基準と収益性の判断により決まるためである。