中核子会社を新規株式公開（IPO）で上場し資金調達に動こうとしていた韓国の中堅企業の戦略にブレーキがかかった。最近、韓国政府が重複上場に厳格な基準を適用し始めたためである。
重複上場は、親会社が上場している状態で中核子会社を改めて株式市場に上場することを意味する。この過程で親会社と子会社の株主間で利益相反が生じ、親会社の株価下落など個人投資家の被害につながり得るという懸念が継続的に提起されてきた。
韓国取引所は営業独立性、経営独立性、株主コミュニケーションなどに焦点を当てたガイドラインを用意し、原則として重複上場を制限する方向で審査を強化している。こうした変化により、上場を通じて資金調達と事業拡大を進めようとしていた中堅企業の間では、計画の修正や日程の遅延可能性が取り沙汰されている。
上場を推進していた海運・港湾ITソリューション企業「싸이버로지텍（サイバーロジテック）」は最近、再検討に入った。同社はハンジン・グループから分離したEusu Holdings（旧ハンジン海運ホールディングス）の中核子会社で、チェ・ウニョン会長が率いている。チェ会長は故チョ・スホ元ハンジン海運会長の配偶者であり、チョ・ウォンテ・ハンジングループ会長の叔母である。
Eusu Holdingsは2014年にハンジン・グループから分離した後、海運中心の事業から物流・IT中心へと構造転換を進めてきており、싸이버로지텍はその成長の中核軸を担ってきた。싸이버로지텍は2019年に上場予備審査を申請したが、業績の鈍化とバリュエーション負担により手続きを中断した経緯がある。その後、業績を回復し、昨年は売上1254億ウォン、営業利益323億ウォンを計上してIPOに再挑戦した。
しかしEusu Holdingsが싸이버로지텍の持分53.16%を保有しており、重複上場の問題が浮上している。最近、韓国取引所がガイドラインを示したものの、審査基準が明確でないため、同社は上場推進の可否をめぐり慎重な姿勢を維持している。싸이버로지텍関係者は「状況を見守りながらKOSDAQ上場を含む多様な方案を検討している」と述べた。
ソフトウェア中堅のハンコムグループ系AIデータ分析企業「ハンコム・インスペース」も上場挑戦にブレーキがかかった。ハンコム・インスペースは昨年8月に上場予備審査を申請したが、今年2月に未承認の結論を受けた。最大株主のHANCOMが28.32%の持分を保有する構造で、重複上場のイシューが着実に提起されてきた。
HANCOMは現在、ハンコム・インスペースの売却も検討中である。ハンコム・インスペースは、キム・サンチョル・ハンコムグループ会長の長女であるキム・ヨンス・HANCOM代表が2020年に買収した会社で、衛星とドローンで収集したデータをAIで分析するプラットフォーム事業を進めてきた。しかし昨年は売上234億ウォン、営業損失29億ウォンを計上するなど業績不振が続き、売却が現実的な選択肢として取り沙汰されている。
ナム・ミンウ会長が率いる通信機器分野の中堅企業ダサングループも、同様の構造的課題を抱えている。ダサングループ系列の熱交換器メーカーDTSは昨年9月に上場予備審査を申請したが、現在まで結果を受け取っていない。
DTSはKOSDAQ上場社のDASAN Networksが持分37.69%を保有し、DASAN Networksは別の上場社であるDasan Soluetaが26.98%の持分を保有する構造である。子会社と孫会社にまで連なる上場構造で、重複上場のイシューから自由ではないとの評価だ。
DTSは2018年から上場を準備しており、業績改善を通じて上場基盤を固めてきた。昨年は売上1427億ウォン、営業利益250億ウォンを計上した。会社側は「事業と経営の側面で親会社と重なる部分はなく、独立的な構造を備えている」と述べた。
専門家は重複上場規制の趣旨には共感しつつも、画一的な適用に対する懸念を提起する。ある資本市場の専門家は「重複上場規制は株主保護の観点で必要だが、成長性の高い子会社まで制限する場合、企業の投資余力と産業競争力が弱まる可能性がある」と述べ、「ガバナンスの透明性と株主保護を確保しつつ、企業の成長機会も併せて考慮するバランスの取れたアプローチが必要だ」と語った。