総合装置メーカーのSFA Engineering Corporationは、二次電池市況の鈍化と主要顧客の破産という衝撃を乗り越え、「AI自律製造ロボティクス」企業への転換を加速している。
ただし最大株主であるDYホールディングスの株式担保融資の構造は、コーポレートガバナンスの観点から併せて注視すべき変数だ。株式担保融資は最大株主側の資金調達手段だが、株価下落時には担保比率の上昇により追加担保の提供または返済の要求が発生し得る。これは持株会社の流動性管理とガバナンスの安定性に影響を与える可能性がある。
◇バッテリーショックを乗り越えポートフォリオ再編…自律製造・半導体・海底ケーブルを拡張
SFA Engineering Corporationは2024年に欧州のバッテリーメーカーであるノースボルト破産の余波で連結ベース484億ウォンの営業損失を計上したが、前年は859億ウォンの営業利益を上げ、再び黒字に転じた。
二次電池市況の鈍化で関連売上は2024年の4843億ウォンから2025年の3053億ウォンへと減少する一方、RMH（流通・その他製造）部門が急速に成長した。同部門の受注残は同期間に727億ウォンから2923億ウォンへと約4倍に増加した。
SFA Engineering Corporationは単なる装置供給企業から脱し、「自律製造プラットフォーム企業」への転換を進めている。目標は2030年までに人の介入なく工場が自律的に稼働する「レベル5完全自律製造」システムを構築することだ。
現在は無人搬送車（AGV）と自律移動ロボット（AMR）にロボットアームを組み合わせる方式で自動化水準を高めている。長期的にはヒューマノイドロボットの開発まで進める計画だ。
会社側は「自律復旧と自律最適化機能を含むソリューションを開発中であり、早ければ来年から一部技術を既存装置に適用する計画だ」と説明した。
半導体装置事業も併せて強化している。先端パッケージング用3D配線形成装置とフリップチップボンディング用の非破壊CT検査機、ウェハーレベルパッケージ検査装置などを開発中で、2027年から順次事業化を進める計画だ。国家プロジェクトとして進行中のAI基盤HBM非破壊検査装置も2028年の商用化が見込まれる。
AIデータセンター拡大に合わせ、海底ケーブル製造装置市場への参入も準備している。会社は関連装置の供給経験を踏まえ、今後年間1000億ウォン超の新規受注確保を見込んでいる。
会社側は「昨年は約2900億ウォン規模の受注を確保し、このうち海底ケーブル装置が約1200億ウォン水準だった」とし、「今年は米州と東南アジア市場を中心に受注拡大を見込んでいる」と明らかにした。
◇1190億ウォンの株担・持株会社の流動性構造…ガバナンス・会計の変数が併存
ただし最大株主側の株式担保融資の構造と持株会社の流動性環境、進行基準による売上認識比率、のれん減損の可能性など、財務・会計の側面で併せて点検すべき変数もある。
ウォン・ジンSFA副会長が持分100%を保有するDYホールディングスは、現在SFA Engineering Corporation株式を担保に約1190億ウォン規模の株式担保融資を運用中だ。保有持分のうち約28.18%が金融圏の担保に設定されている。ウォン副会長はトンヤンエレベーター（現DYホールディングス）創業者のウォン・ジョンモク会長の次男で、2008年にSFA Engineering Corporationを買収した。
国内主要企業集団オーナー一族と比較すると、担保設定比率は高くない水準だ。企業分析研究所リーダーズインデックスの調査によれば、国内50大グループのオーナー一族が保有する株式のうち平均44.8%が担保として提供されている。
ただし投資会社型の持株構造の特性上、保有持分価値の変動が財務安定性に与える影響は相対的に大きくなり得る。DYホールディングスは総資産の約94%（5130億ウォン）が子会社株式であるうえ、流動資産（27億ウォン）に対する短期借入金（942億ウォン）の比重が高い。
SFA Engineering Corporationの業績構造も一部で会計上の見積りに影響を受ける特性がある。前年の連結ベース売上高1兆6309億ウォンのうち約51%は進行基準方式で認識された。長期プロジェクト中心の事業特性上、進捗度と原価見積りにより業績の変動性が高まる可能性があるという意味だ。
もう一つの変数は、過去のM&A過程で発生した約1189億ウォン規模ののれんだ。一部子会社ではすでに約109億ウォンの減損損失が反映された。今後、半導体と二次電池の投資サイクルの鈍化が続く場合、追加減損の可能性も取り沙汰される。