外形拡大に注力してきた韓国のピザフランチャイズ「ゴーピザ」が、収益性の証明という試練の場に立った。世界で1200店舗という量的成長は達成したが、財務の足腰はそれに及ばないとの指摘だ。
海外進出の過程で発生した費用負担により数百億ウォン台の累積欠損金が発生し、主要な海外法人の資産価値も大きく下落した。実質的な利益創出の可否が今後の企業価値を分ける分水嶺になる見通しだ。
ゴーピザは収益性重視の構造再編とB2B2C（他企業と連携・協力した消費者取引）事業の拡大、費用効率化を通じて財務体質の改善に乗り出す計画だ。
10日、スタートアップ業界によると、企業公開（IPO）を念頭に置くゴーピザは2024年末時点でシンガポール・インド・インドネシアなど海外法人に対し、それぞれ78億ウォン、31億ウォン、11億ウォンと合計121億ウォンの減損損失を認識した。
会計上の「減損損失」は、投資した資産の将来価値が著しく低下し回収が不可能だと判断した場合に費用として処理することを意味する。
とりわけシンガポール法人は資産価値の93%が蒸発した。事実上、現地事業が投資元本すら回収しにくい水準であることを意味する。無理なグローバル拡大が収益性悪化というブーメランとなって戻ったと専門家は評価した。
会社側はこれを、過去の直営中心の拡大方式を清算し収益性重視へ構造を再編する過程の一環だと説明する。現在ゴーピザは、苦戦する海外法人を製造・フランチャイズ（MF）および合弁投資（JV）方式へ転換し、固定費を削減して収益性の高い事業構造へ再整備している。
◇「システム売上」の錯覚…本当の成績表は「営業損失200億」
ゴーピザはイム・ジェウォン代表が2017年に一人で安価にピザを食べられるというコンセプトで創業した。韓国市場に定着した後、2019年にインドを皮切りにシンガポールや香港、インドネシア、タイなど海外へ進出した。昨年はマレーシアのクアラルンプールに1号店を開いた。国内外の店舗数は1200店に上る。
ゴーピザ側は「本社と加盟店の総販売額である『システム売上』が500億ウォンを達成した」として成長性を強調する。
しかしこれは企業の内実を示す指標としては不適切だというのが会計専門家の指摘だ。実際に企業の懐に入る監査報告書上の売上（2024年基準）は199億ウォンにとどまる。ここに海外法人の売上まで合算すれば連結基準で300億ウォンを上回るというのが会社側の説明だ。
より大きな問題は収益性だ。2021年から2024年まで4年間で累積した営業損失だけで約200億ウォンに達する。2021年に70億ウォン水準だった当期純損失は2024年に112億ウォン規模へとむしろ雪だるま式に膨らんだ。
これまで稼いだ金より失った金がはるかに多く、積み上がった未処理欠損金（累積赤字）は366億ウォンと集計された。
◇ 600億の資金調達…VCの投資回収に向けた収益性証明が課題
ゴーピザは「2025年に国内法人がEBITDA（償却前営業利益）ベースで黒字転換に成功し、インド法人も12月に黒字転換を達成した」と明らかにした。
続けて「売上規模と事業比重の面で最も重要な二つの法人が同時に黒字転換した点は、単なる地域の実績を超え、グループ全体の収益構造の改善を測る核心指標と評価できる」と説明した。
しかしこれも冷静に精査すべき指標だ。高価な自動化オーブンなど設備投資が不可欠である以上、減価償却費と利息費用を除いたEBITDAだけでは実際のキャッシュ創出能力を評価するには限界があるとの指摘もある。
ただし業界では、二つの中核法人の黒字転換に加え、他の海外法人がMF・JV構造へ転換して固定費負担を減らしている流れが重なれば、グループ全体の損益改善に意味のある転機となり得るとの見方も出ている。
ゴーピザはこれまでGSベンチャーズ、CJインベストメント、タイのCPグループなどから約600億ウォンの投資を誘致した。ゴーピザを単なるピザ店ではなくフードテック企業として位置づけたためだ。
ベンチャー投資業界は通常、投資後5〜7年以内のエグジット（投資金回収）を期待する。今年がゴーピザの投資金回収に向け、実質的な成果の証明が必要だという指摘が出る理由だ。
業界関係者は「今は拡大ではなく、投入した資本でいつ収益を上げられるかがカギの時期だ」と述べ、「累積損失の規模を勘案すれば、今後のIPOや買収・合併（M&A）局面では収益性の検証可否が企業価値を分ける核心変数になる」と語った。
これに対しイム・ジェウォンゴーピザ代表は「昨年末時点で直営店売上が50%に増え、収益性重視へ再編された状況だ」とし「2024年と昨年の国内外法人の売上を合わせると300億ウォンを上回る」と述べた.
イム・ジェウォンは続けて「加盟店売上は20%水準で、残りの30%の売上は大企業とのパートナーシップおよびソリューション販売で得ている」と説明した。