外形拡大に注力してきた韓国のピザフランチャイズ「ゴーピザ」が、収益性の証明という試練の場に立たされた。世界で1200店舗という量的成長は達成したものの、財務の中身はそれに及ばないとの指摘である。
海外進出の過程で発生した費用負担により数百億ウォン規模の累積欠損金が発生し、主要海外法人の資産価値も大きく下落した。実質的な利益創出の有無が今後の企業価値を分ける分水嶺になる見通しだ。
10日、スタートアップ業界によると、企業公開（IPO）を念頭に置くゴーピザは、2024年末基準でシンガポール・インド・インドネシアなど海外法人に対してそれぞれ78億ウォン、31億ウォン、11億ウォンと、合計121億ウォンの減損損失を認識した。
会計上の「減損損失」は、投資した資産の将来価値が著しく低下し回収が不可能だと判断した場合に費用として処理することを意味する。
とりわけシンガポール法人は資産価値の93%が蒸発した。実質的に現地事業が投資元本すら回収しにくい水準という意味だ。無理なグローバル拡大が収益性悪化というブーメランとなって戻ってきたと専門家は評価した。
◇「システム売上」の錯覚…本当の成績表は「営業損失200億」
ゴーピザはイム・ジェウォン代表が2017年、1人で安くピザを食べられるというコンセプトで創業した。韓国市場に定着した後、2019年にインドを皮切りにシンガポールや香港、インドネシア、タイなど海外に進出した。昨年はマレーシアのクアラルンプールに1号店を開いた。国内外の店舗数は1200店に達する。
ゴーピザ側は「本社と加盟店の総販売額である『システム売上』が500億ウォンを達成した」として成長性を強調する。
しかし、これは企業の中身を示す指標としては不適切だというのが会計専門家の指摘である。2024年末基準の1200店舗のうち80%（960店）がフランチャイズ加盟店で、20%のみが直営店だ。
実際に企業の懐に入る監査報告書上の売上（2024年基準）は199億ウォンにとどまる。システム売上の半分にも満たない数値だ。
より大きな問題は収益性だ。2021年から2024年まで4年間で累積した営業損失だけで約200億ウォンに達する。2021年に70億ウォン水準だった当期純損失は2024年に112億ウォン規模へと、むしろ雪だるま式に膨らんだ。
これまで稼いだ金よりも失った金がはるかに多く、積み上がった未処理欠損金（累積赤字）は366億ウォンと集計された。
◇ 600億ウォンの資金調達…VCの投資回収に向けた収益性証明が課題
ゴーピザは「最近、韓国とインドの法人がEBITDA（償却前営業利益）基準で黒字を記録した」と述べた。しかし、これも冷静に精査すべき指標だ。
フードテック企業を標榜するゴーピザは高額な自動化オーブンと設備投資が不可欠である。したがって設備減価償却費と利息費用を反映しないEBITDAだけでは、会社の実際のキャッシュ創出能力を十分に説明しにくい。実際に各種費用をすべて差し引くと、依然として赤字体質を脱しきれていないというのが業界の大方の見方だ。
ゴーピザはこれまでGSベンチャーズ、CJインベストメント、タイのCPグループなどから約600億ウォンの投資を誘致した。ゴーピザを単なるピザ店ではなくフードテック企業として分類したためだ。
しかし現在のゴーピザの形態は典型的なフランチャイズに近い。加盟店比率が80%に達し、加盟店に供給する生地やソースなど原材料売上が主要な収益源であるためだ。
ベンチャー投資業界は通常、投資後5〜7年以内のエグジット（投資金回収）を見込む。今年がゴーピザの投資金回収に向け、実質的な成果の証明が必要だと指摘される理由だ。累積損失と海外事業価値の下落は、ゴーピザが企業価値を防衛するために乗り越えるべき財務的負担である。
業界関係者は「今は拡大ではなく、投下した資本でいつ収益を上げられるかが肝心な時期だ」と述べ、「累積損失の規模を考慮すれば、今後のIPOや買収・合併（M&A）の局面では、収益性の検証可否が企業価値を分ける核心変数になる」と語った。
これに対し、ゴーピザのイム・ジェウォン代表は「昨年末基準で直営店売上が50%に増え、収益性重視へ再編した状況だ」とし、「2024年と昨年の国内外法人の売上を合算すると300億ウォンを上回る」と述べた。
続けて「加盟店の売上は20%水準で、残る30%の売上は大企業とのパートナーシップおよびソリューション販売で得ている」と説明した。