国内の電力機器3社（HD現代エレクトリック・暁星重工業・LS ELECTRIC）の社員は、最近うれしい悲鳴を上げている。社員らは「業況が良くなるとは予想していたが、こんなに早く、高値で変圧器を売れる日が来るとは思わなかった」と口をそろえる。
20日、業界によると国内電力機器首位のHD現代エレクトリックの今年の営業利益率は約27%に達するとの見方が出ている。7年前まで連続赤字でグループ内で厄介者扱いだった立場から、名実ともに稼ぎ頭の事業へと地位を固めたわけだ。
LS ELECTRICと暁星重工業も電力機器・重工業部門に限って見ると、営業利益率が18%を上回るとの観測が証券街で出ている。国内製造業の営業利益率平均が昨年7-9月期時点で7.1%であるのと比べると、電力機器事業は「夢のマージン」区間に入ったとの評価が優勢だ。
この好況は、人工知能（AI）が引き金となったデータセンター投資ブームで、価格が高い超高圧変圧器の需要が爆発した影響だ。ここに高止まりする為替の効果も加わり、国内電力機器業界は文字どおり金をかき集めている。
昨年9000億ウォン以上の営業利益を上げたとみられるHDエレクトリックは先月末、社員に基本給など約定賃金の1195%に達する成果給を支給した。HD現代グループ各社の中で最も高い支給率である。暁星重工業、LS ELECTRICなど競合他社の社員も過去最大級のボーナスを期待して浮き立っている。
◇ 超高圧変圧器が品薄でビッグテックは上乗せして並ぶ
業況の強さは当面続く見通しだ。国内電力機器各社の受注残は2028年の数量までびっしり埋まっている。供給が需要に追いつかず、各社は「スーパー乙」として台頭し、いまや高価格・高収益品中心に注文を選別して受けることが可能になった。
データセンターの拡充を急ぐビッグテックは、上乗せ料金を払ってでも超高圧変圧器を早く受け取ろうと列をなしている。こうした売り手優位の局面が続き、国内電力機器3社は昨年の受注残の半分以上を米国発の注文で満たし、収益性を高めている。
HD現代エレクトリックの場合、受注残全体に占める米国発比率がすでに65%を超えたとみられる。業界関係者は「米国の受注比率が高まったということは、すなわち利益の質が変わったという意味だ」と述べ、「ビッグテックのデータセンター向け製品の収益率は通常、他地域の注文より20%以上高い水準だ」と説明した。
◇ 「高値の注文から」…収益性最大化の戦略
国内電力機器各社は実際に、売上規模の拡大よりも収益性重視の戦略を展開している。サムスン証券とキウム証券は、今年のHD現代エレクトリックの営業利益率をそれぞれ27.9%、27.2%と予想した。7日、HD現代エレクトリックが示した今年の売上見通し（4兆3500億ウォン）は市場期待より約10%低く、一時株価が揺れたが、これは低価格受注をそぎ落とし、マージンの高い注文を選別して受けるという戦略と解釈できる。
暁星重工業は「泣きどころ」である建設部門のリスクを電力機器の好況で抑え込んでいる。米国の生産前哨基地であるテネシー州メンフィス工場の増設効果が今年から本格化し、米国発の高収益受注比率も増えると予測される。教保証券は、暁星重工業で電力機器を担う重工業部門の営業利益率が今年18.5%を記録すると見込んだ。
超高圧変圧器の後発であるLS ELECTRICは、中国法人の構造調整を進めるなかで成長痛を経験しているが、これを振り払えば収益性が改善すると業界は見ている。教保証券は、LS ELECTRICの電力機器部門の営業利益率が今年18.4%に達すると予想した。釜山の超高圧変圧器工場の生産能力が昨年末から約3倍に拡大し、創業以来最大の収益性区間に入ったとの評価だ。
◇ 「少なくとも3年間は供給不足」…スーパーサイクル第2期に備える
電力機器各社が一斉に増設に動く流れをめぐり、一部では供給過剰が予想より早く到来するのではないかとの懸念もある。だが業界ではダウンサイクルはまだ遠いとの反応が大勢だ。変圧器の製造では手作業の工程が大半を占め熟練人材が不可欠だが、人材の確保は容易ではなく、むやみに増設に踏み切ることもできない状況だからだ。
業界関係者は「各社は石橋を叩いて渡るように慎重に増設へアプローチしており、少なくとも今後3年余りは供給が不足すると予想される」と述べ、「スーパーサイクル第2期に備え、直流（DC）、ESS（エネルギー貯蔵装置）など研究・開発（R&D）にもスピードを上げている」と語った。未曾有のスーパーサイクルの流れを逃すまいとする電力業界の革新競争は、今後も続く見通しだ。